Jak rynki akcji spadły, fundusze hedgingowe zrobiły jedyną rzecz, jaką mogły zrobić, aby się zabezpieczyć. Ogólnie rzecz biorąc, fundusze trzymają się schematu holdingowego – z najniższym zaangażowaniem w akcje od 2009 roku. To bez wątpienia dobra wiadomość dla inwestorów, ponieważ 50 najpopularniejszych długich pozycji wśród funduszy hedgingowych gwałtownie spadło z roku na rok. Jednak fundusze stały się również anty-momentem, co zaszkodziło ich zwrotom.
WASHINGTON, DC — 10 PAŹDZIERNIKA: Prezes Goldman Sachs i współdyrektor operacyjny David Solomon przemawia na scenie w … [+]
Getty
Fundusze hedgingowe ograniczają ekspozycję na akcje
W swoim kwartalnym monitorze trendów funduszy hedgingowych Goldman Sachs poinformował, że średni fundusz hedgingowy spadł od początku roku o 5% w obliczu trudnego rynku zarówno dla alfa, jak i beta. Pomogła ekspozycja na światło fundusze hedgingowe ograniczyć przeciwności beta spowodowane spadkiem indeksu S&P 500 o 16% od początku roku oraz spadkiem o 29% koszyka Goldman's Hedge Fund VIP obejmującego 50 najpopularniejszych długich pozycji wśród fundamentalnych funduszy hedgingowych.
Firma dodała, że fundusze makro ogólnie osiągały lepsze wyniki niż fundusze akcji, osiągając od początku roku stopę zwrotu 9% w porównaniu ze średnią stopą zwrotu funduszu akcji na poziomie -12%.
Kwartalne obroty pozycji wśród funduszy spadły do nowego minimum w trzecim kwartale. Firma zauważyła, że całkowita wielkość zmian przechyłów sektorowych była również najmniejsza od 2019 r., a większość przechyleń jest zbliżona do ich średnich 10-letnich.
Przechyły czynnika
Goldman poinformował również, że równowaga między wzrostem a wartością powróciła do średniej z 20 lat, dodając, że fundusze są zwykle nastawione na wzrost. Jednak w ciągu ostatniego roku miały one większą ekspozycję na wartość niż zwykle.
Lepsze wyniki wzrostu w trzecim kwartale pomogły funduszowi hedgingowemu cofnąć się do 20-letniej średniej wzrostu w stosunku do wartości. Ponadto, pomimo niewielkiej ekspozycji rynkowej, długie portfele funduszy hedgingowych mają niezwykle duże odchylenia od impetu.
W ciągu ostatnich 20 lat obecny trend anty-pędowy został przekroczony tylko na początku 2002 r. i w drugim kwartale 2022 r. Fundusze hedgingowe zwykle skłaniają się ku momentowi, ale od połowy 2020 r. stopniowo zmniejszają to pozycjonowanie.
Goldman zauważył również, że moment obrotowy był ostatnio wyjątkowo negatywnie skorelowany z kierunkiem rynku akcji, o czym świadczy gwałtowne odwrócenie wraz z odbiciem rynku na początku tego miesiąca.
W związku z tym sensowne jest, że odchylenie od impetu przez większą część tego roku stanowiło przeszkodę dla zwrotów z funduszy, chociaż zostało nagrodzone w tym miesiącu podczas gwałtownego odwrócenia impetu. Długie/krótkie indeksy S&P 500 Momentum dla Goldmana zwróciły w tym roku 20% do 3 listopada, ale od tego czasu gwałtownie się odwróciły, z odwróceniem rankingu na pierwszym percentylu od 1980 roku.
Firma poinformowała, że impet osiągnął lepsze wyniki w innych okresach napięć rynkowych, w tym w latach 2009, 2012, 2016 i 2020. W związku z tym Goldman nie spodziewa się, że impet całkowicie zniweluje swoje ostatnie lepsze wyniki bez znaczącej poprawy perspektyw rynkowych i gospodarczych.
Spadająca dźwignia netto
Tymczasem dźwignia finansowa netto nadal spadała, podobnie jak przez cały rok. Firma dodała jednak, że ekspozycje brutto są nadal zaskakująco wysokie, biorąc pod uwagę wyzwanie polegające na wybieraniu zwycięskich akcji w obecnym środowisku.
Chociaż dźwignia finansowa netto wzrosła w ciągu ostatniego miesiąca, pozostaje znacznie poniżej średniej rocznej i pięcioletniej. Dźwignia brutto była zmienna, ale spadła znacznie mniej. Niewielka dźwignia netto sugeruje, że fundusze hedgingowe nie są optymistycznie nastawione do krótkoterminowej trajektorii rynku, ale ich odchylenie od impetu wydaje się być sprzeczne z tym poglądem.
Fundusze wykorzystywały ETF-y i kontrakty futures do zarządzania swoją ekspozycją na silnie skorelowany rynek makroekonomiczny. Stosunek ETF do krótkoterminowych pojedynczych akcji osiągnął najwyższy poziom od 10 lat. W rzeczywistości krótkie zainteresowanie pojedynczymi akcjami utrzymuje się na poziomie zbliżonym do rekordowo niskich poziomów z 2000 r. i zeszłego roku.
Lista VIP funduszy hedgingowych
Chociaż koszyk Goldman's Hedge Fund VIP spadł od początku roku o 29%, wydaje się, że fundusze hedgingowe są skazane na swoje ulubione akcje. Przeciętny fundusz hedgingowy inwestuje 71% swojego długiego portfela w 10 najlepszych pozycji, co stanowi drugą najwyższą koncentrację po czwartym kwartale 2018 r.
Usługi technologiczne i komunikacyjne stanowią prawie połowę listy VIP Goldman i osiem z 10 największych akcji. Chociaż fundusze hedgingowe wstrzymały odchodzenie od chińskich ADR-ów w trzecim kwartale, Alibaba pozostaje jedynym przedstawicielem na liście VIP.
Koszyk VIP osiągnął lepsze wyniki niż S&P 500 w 58% kwartałów od 2001 r., generując średnią nadwyżkę zwrotu w wysokości 34 punktów bazowych na kwartał. Jednak w tym roku koszyk osiągnął gorsze wyniki, tracąc od początku roku 29% i pozostając w tyle za S&P 500 o 13 punktów procentowych.
Tegoroczne wyniki stawiają również listę VIP na właściwej drodze do drugiego najgorszego roku w ciągu ostatnich 20 lat w wartościach bezwzględnych po 2008 r. i w wartościach względnych po 2021 r. Lista VIP pozostaje w tyle od początku 2021 r., chociaż w trzecim roku osiągnęła lepsze wyniki niż rynek kwartał. Jednak od tego czasu koszyk wznowił swoje słabe wyniki w ciągu ostatnich kilku tygodni.
Minimalne przesunięcia sektorowe
Alokacje sektorowe były stosunkowo stabilne w trzecim kwartale, ponieważ większość odchyleń netto sektorów znajdowała się pośrodku ich rozkładów w ciągu ostatnich 10 lat. Co ciekawe, firma zauważyła, że największą zmianą w sektorze była rotacja z dóbr konsumpcyjnych uznaniowych na produkty podstawowe. Jednak cztery z 10 najlepszych nazwisk na liście VIP najpopularniejszych akcje funduszy hedgingowych są nazwami uznaniowymi konsumentów.
Industrials nadal ma największą nadwagę netto w stosunku do Russell 3000. Jednak tylko jedna akcja, TransUnion
Oto lista VIP na trzeci kwartał
Oprócz odchylenia od impetu ostatnio nastąpiło odchylenie od czynników jakościowych na liście Hedge Fund VIP, w tym wysokich zwrotów z kapitału i niskiej zmienności. Firma dodała, że wyniki ich najpopularniejszych pozycji długich były szczególnie skorelowane z lepszymi wynikami spółek o małej kapitalizacji, a nie spółek o dużej kapitalizacji.
Microsoft
Oprócz Microsoft, Amazon, Meta Platforms, Uber i Netflix, w pierwszej dziesiątce innych spółek znalazły się Alphabet, Visa
Patrząc w dół listy, T-Mobile (+25%), Willscot Mobile Mini Holdings (+14%) i Activision Blizzard
Źródło: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/11/25/hedge-funds-have-been-shunning-momentum—to-their-peril/