Zwycięstwo Elliotta w funduszu hedgingowym to także zwycięstwo Japonii

Od ponad dekady Japonia zobowiązała się do przeprowadzenia dużych reform, aby przywrócić swoją gospodarkę do wyścigu z Chinami. I niewiele do pokazania. Najwyraźniej nie spełniły się nadzieje, że samo agresywne złagodzenie przez Bank Japonii ożywi zwierzęce nastroje w kraju.

Jednak pomimo całej tej homeostazy zdarzają się wybuchy zakłóceń, które oferują mapę drogową poprawy gry gospodarczej Japonii. Warto zbadać wydarzenia w firmie Dai Nippon Printing Co., która niedawno zgodziła się na największą w historii skup akcji.

W czwartek 147-letni dostawca komponentów spełnił żądania amerykańskiego funduszu aktywistów Elliott Management, zgadzając się na odkupienie znacznej ilości pozostających w obrocie akcji. Ta wiadomość sprawiła, że ​​akcje DNP gwałtownie wzrosły, a w kręgach Japan Inc. odwróciły się głowy.

DNP jest mniejszym celem dla zespołu znanego bardziej z nawoływania do poprawy ładu korporacyjnego w firmach takich jak SoftBank i Toshiba. Ale zwycięstwo Elliotta tutaj mogło mieć ogromny wpływ.

Postrzegając DNP jako nieoszlifowany diament firmy Japan Inc., Elliott stał się jednym z jej największych akcjonariuszy. Losowanie: konglomerat cieszy się ogromnym i niespotykanym globalnym udziałem komponentów kluczowych w produkcji pojazdów elektrycznych, smartfonów, półprzewodników i innych segmentów gorących technologii.

W przypadku Elliotta DNP sprawdza wiele opcji, aby dowiedzieć się, dlaczego globalny inwestor może obstawiać znaczne kwoty na japońską nazwę, o której wielu rówieśników nie słyszało. Jest bogata w gotówkę, po cichu zajmuje dominującą pozycję w globalnych łańcuchach dostaw, a jej akcje są notowane znacznie poniżej wartości księgowej.

DNP na przykład produkuje woreczki potrzebne do montażu akumulatorów litowo-jonowych w pojazdach elektrycznych. Jej 70% udział w rynku obejmuje stałe zamówienia od Forda, General Motors, Nissan, Renault, Volkswagen i kto jest kim wśród światowych producentów samochodów. Firma jest również kluczowym dostawcą „metalowych masek” potrzebnych do produkcji ekranów OLED, które tworzą telefony Apple i Samsung.

Oczywiście, jak sama nazwa wskazuje, DNP ma kilka linii biznesowych, które mniej intrygują Dolinę Krzemową czy Detroit. Ma duże udziały w taśmach drukarskich, druku książek i przetwórstwie spożywczym. Mimo to argument Elliotta o „ukrytym skarbie” jest aktualny.

Okazuje się również potencjalnie lukratywny. W tym tygodniu Nabeel Bhanji, starszy menedżer portfela Elliotta, „pochwalił” plan DNP dotyczący odkupienia 30% kapitalizacji rynkowej i „podjęcia innych działań zwiększających wartość”. Bhanji dodał, że kroki te „demonstrują zaangażowanie DNP w rozwiązanie problemu niedowartościowania firmy”.

Mimo to źródła sugerują, że Elliott postrzega DNP jako wierzchołek przysłowiowej góry lodowej, jeśli chodzi o wielkie, nieodkryte japońskie klejnoty. Jednocześnie to, co Elliott uważa za studium przypadku wydobywania ukrytej wartości, może być jego własnym planem budowania bardziej innowacyjnej, produktywnej i konkurencyjnej Japonii.

Niestety, kiedy pojawiają się nazwiska takie jak Elliott czy Third Point Daniela Loeba, reakcją Japan Inc. jest zazwyczaj okrążanie wagonów.

Słuchaj, gang w Elliott nie jest altruistami bardziej niż ludzie z Third Point, kiedy nakłania, powiedzmy, Sony do modernizacji zarządzania. Ale presja, którą wywierają Korporacyjna Japonia jest czymś, czego gospodarka nr 2 w Azji potrzebuje więcej.

W 2023 roku zagraniczne fundusze aktywistów nie powinny wykonywać całej pracy. Dziesięć lat temu rządząca Partia Liberalno-Demokratyczna obiecała deregulacyjny Wielki Wybuch, który wskrzesi niegdyś wychwalaną innowacyjność Japonii.

Niestety, LDP w większości wybrała prostszą drogę, nakłaniając Bank Japonii do wydrukowania jenów wartych biliony dolarów zamiast modernizacji po stronie podaży.

Był jednak jeden obszar postępów: kroki w kierunku umiędzynarodowienia ładu korporacyjnego. W 2014 r. Tokio wprowadziło podobny do brytyjskiego kodeks postępowania korporacyjnego. Zachęcał szefów do dawania akcjonariuszom większego głosu i zwiększania liczby zewnętrznych dyrektorów.

Postęp był ograniczony. Ale dzięki DNP Elliott oferuje model tego, jak zmiana może rzeczywiście zajść w Japonii. I do premiera Fumio Kishida, barwne studium przypadku, jak zmienić status quo.

Elliott jest daleki od zakończenia DNP. Zespół Bhanjiego wciąż naciska na firmę, aby rozwiązała część udziałów w nieruchomościach i zmniejszyła udziały krzyżowe w zaprzyjaźnionych firmach. A przy okazji wspieraj inne kampanie akcjonariuszy w kraju znanym z walki z nimi.

Oczekuje się, że do maja DNP przedstawi nową średnioterminową strategię powstrzymania inwestorów takich jak Elliott, który jest trzecim co do wielkości zewnętrznym akcjonariuszem firmy. Mamy nadzieję, że DNP udowodni, że liczące półtora wieku firmy rzeczywiście mogą nauczyć się nowych sztuczek.

Sam ogromny udział w spółce – stanowiący ponad 30% wszystkich aktywów – to coś, co ciąży jej na kostkach. DNP zgodził się zająć tą rażącą błędną alokacją kapitału. Miejmy nadzieję, że DNP robi dokładnie to — i więcej.

To zwycięstwo Elliotta – oprócz wiadomości o dywidendzie – mogło przynieść ogromne korzyści całej gospodarce. Lepsze firmy każdej wielkości i każdej generacji zajmują pozycję na rynku Azja z Chinami jutra, mniej przeszkód z dnia wczorajszego będzie hamować innowacje, zyski i płace.

To jest cnotliwy cykl, który LDP próbuje zainicjować. Na początku XXI wieku próbował tego premier Junichiro Koizumi. Podobnie lider z 2000 roku, Shinzo Abe. Niewiele jednak utknęło, pozostawiając Kishidzie danie kolejnej szansy dużym zmianom strukturalnym.

Kishida mógłby zrobić coś gorszego niż zwrócenie uwagi na to, co dzieje się w DNP jako aktualny mikrokosmos zdolności Japonii do ponownego odkrywania. Nie ma znaczenia, że ​​zagraniczny fundusz Elliott zaczął działać. Liczy się to, że oto przykład korekcji kursu, których Japonia potrzebuje więcej.