(Bloomberg) — Niezależnie od tego, kto zasiada w gorącym fotelu Banku Japonii, największe zmartwienie globalnych inwestorów w obligacje — fala japońskiej gotówki zmierzającej do domu — już się na dobre zaczęło i nie wydaje się, aby miało się skończyć.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Jen wzrósł, a rentowności lokalnych obligacji wzrosły w piątkową niespodziankę, że ekonomista Kazuo Ueda prawdopodobnie zostanie wybrany na kolejnego gubernatora BOJ, wysyłając handlarzy obligacjami do walki, aby określić, czy jest jastrzębiem, czy gołębiem. Ale oprócz fajerwerków rentowności, które może wkrótce wywołać jakakolwiek jastrzębia zmiana polityki, stała sprzedaż zagranicznych obligacji na rzecz lokalnych alternatyw przez japońskich inwestorów jest już ugruntowanym faktem rynkowym.
Zgodnie z najnowszymi danymi Ministerstwa Finansów i Japońskiego Stowarzyszenia Dealerów Papierów Wartościowych, w zeszłym roku pozbyli się rekordowego długu zagranicznego w wysokości 181 miliardów dolarów i wlali 30.3 bilionów jenów (231 miliardów dolarów) na rynek obligacji samorządowych. Powodem, dla którego globalni inwestorzy muszą się martwić, czy Ueda rzeczywiście usunie limit BOJ dotyczący rentowności, jest to, że wciąż pozostało ponad 2 biliony dolarów zagranicznych obligacji do potencjalnej sprzedaży.
„Nasza prognoza przewiduje trwałe przesunięcie w tym roku japońskich przepływów portfelowych z zagranicy do długu krajowego”, napisał w niedawnej notatce Benjamin Shatil z JPMorgan Chase & Co. „Uważamy, że ta zmiana jest częściowo spowodowana poglądem, że trwałe podwyżki cen i płac będą informować o dalszym złagodzeniu polityki kontroli krzywej dochodowości i większej tolerancji BoJ dla krajowych wzrostów rentowności”.
Według Shatila japońscy inwestorzy byli sprzedawcami netto na około 70% z 20 głównych światowych rynków instrumentów o stałym dochodzie do końca 2022 r., z największymi odpływami w Europie i Australii.
Szansa na to, że wyższe rentowności z Japonii wywołają destabilizujący wpływ na światowe rynki długu, zyskała na popularności w grudniu, kiedy niewielka korekta pułapu BOJ dla 10-letniego benchmarku spowodowała spadek cen obligacji skarbowych i dotknęła wszystkiego, od kontraktów terminowych na akcje w USA po dolara australijskiego i złoto. Japońscy inwestorzy posiadają ponad 1 bilion dolarów amerykańskich papierów skarbowych oraz znaczne ilości obligacji z Holandii, Francji, Australii i Wielkiej Brytanii.
Obawy spowodują, że światowi inwestorzy obligacji będą uważnie obserwować wtorkową oficjalną nominację na następcę gubernatora Haruhiko Kurody. Ale ci, którzy obawiają się, że nowe kierownictwo może być katalizatorem dalszego odpływu japońskich aktywów z zagranicy, mają powody do obaw, niezależnie od tego, czy Ueda okaże się jastrzębiem, czy gołębiem.
Pierwszym zadaniem nowego szefa BOJ będzie powstrzymanie spekulantów
Jeśli Ueda zmieni politykę i zwiększy rentowność japońskich papierów wartościowych, ich rosnąca względna atrakcyjność z pewnością skusi krajowych ubezpieczycieli i fundusze emerytalne do przyspieszenia zwrotu gotówki do domu. Ale nawet jeśli ograniczy zmiany polityki do minimum, prawdopodobnie odnowi to presję na jena z zeszłego roku i przyczyni się do uciążliwych kosztów hedgingu, co jest kolejnym kluczowym katalizatorem ubiegłorocznego odpływu japońskich obligacji zagranicznych.
Przy tych kosztach wciąż niebotycznych, nawet sztucznie ograniczona 10-letnia rentowność Japonii na poziomie 0.5% jest bardziej atrakcyjna dla lokalnego zarządzającego funduszem niż rentowność zabezpieczona jenem minus 1.3%, którą uzyskaliby z równoważnych obligacji skarbowych.
Pięć rzeczy, które musisz wiedzieć o zgłoszonym BOJ Pick Kazuo Ueda
„Kiedy w końcu obniżą stopy procentowe, krajowe instytucje w Japonii, które czekały i czekają na wyższe zwroty, mogą rzucić się na JGB” – powiedział Amir Anvarzadeh, strateg w Asymmetric Advisors w Singapurze, który śledzi japońskie rynki od trzech dekad.
Wzmożona kontrola nad planami inwestycyjnymi niektórych największych na świecie inwestorów o stałym dochodzie ma miejsce w czasie, gdy globalny rynek obligacji ponownie znajduje się pod presją. Rentowności ponownie zaczęły rosnąć, ponieważ oczekiwania na szczytowe stopy procentowe w USA rosną w związku z solidnymi danymi dotyczącymi zatrudnienia i obawami, że inflacja może nie zostać szybko pokonana.
Inwestorzy obligacji przygotowują się na ryzyko inflacji napędzającej niedźwiedzia dynamikę
Zdaniem Viraja Patela, stratega z Vanda Research w Londynie, światowy rynek obligacji prawdopodobnie wytrzyma kolejną zmianę polityki BOJ, ale rosnąca inflacja w Japonii zwiększa potencjał do nagłego i chaotycznego wyjścia spod kontroli krzywej dochodowości.
„BoJ jest bliski popełnienia tego samego błędu w polityce „przejściowej inflacji”, jaki popełniła Rezerwa Federalna 12 miesięcy temu” – powiedział. „Pozycjonujemy się tak, aby normalizacja japońskiej polityki nastąpiła raczej wcześniej niż później – i istnieje niebanalna szansa, że nastąpi to przed bardzo reklamowanym kwietniowym spotkaniem BOJ”.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/global-bond-bulls-biggest-boj-232344832.html