Rezerwa Federalna jest uwięziona w klatce wykonanej w Tokio

Podczas gdy prezes Rezerwy Federalnej Jerome Powell zastanawia się, jaką swobodę ma w zakresie podwyżki stóp procentowych, rzeczywistość w Tokio sugeruje, że odpowiedź jest niewielka.

W marcu zespół Powella po raz pierwszy od trzech lat nacisnął hamulec finansowy. To przesunięcie o 25 punktów bazowych nastąpiło w momencie, gdy inflacja rośnie najszybciej od początku lat 1980. Podsyciło to oczekiwania, że ​​tam, skąd to się wzięło, doszło do znacznie większego zaostrzenia.

Jednak trudna sytuacja Banku Japonii pokazuje, dlaczego Fed Powella mogą być bardziej ograniczone, niż doceniają inwestorzy.

To prawda, że ​​Fed i BOJ nie są obecnie idealnymi porównaniami. Jednak BOJ był pionierem monetarnej pułapki, która wypaczyła perspektywy bankierów centralnych od Waszyngtonu przez Frankfurt po Sydney. A fakt, że BOJ utknął na poziomie zerowym – w trybie luzowania ilościowego – częściowo wyjaśnia, dlaczego Fed Powella nie będzie zacieśniał polityki w tak pilnej sytuacji, jakiej wydawałoby się wymagać inflacja na poziomie 8.3%.

Wspólnym wątkiem jest sposób, w jaki gigantyczne gospodarki tak przyzwyczaiły się do niemal nieograniczonych darmowych pieniędzy, że nie wyobrażają sobie obchodzenia się bez nich. Stało się odpowiednikiem uprawnienia publicznego w banku centralnym.

Detoks to coś, na co Japonia nigdy nie wpadła. Krótka historia jest taka, że ​​BOJ po raz pierwszy obniżył stopy procentowe do zera w 2000 r., co było bezprecedensowym aktem gospodarki Grupy Siedmiu. W 2001 roku ówczesny gubernator BOJ Masaru Hayami wymyślił nowoczesne QE.

Problem w tym, że BOJ nie może znaleźć wyjścia. Rok po roku utrzymuje silnik monetarny na piątym biegu. Uzależniła się cała japońska gospodarka warta 5 bilionów dolarów. Urzędnicy rządowi, kadra kierownicza przedsiębiorstw, gospodarstwa domowe i inwestorzy przyjęli za pewnik, że BoJ opuści Europę jenowe prasy drukarskie na „wysokim” poziomie nieokreślonym.

Rzeczywiście był krótki moment około 2006 roku, kiedy BOJ próbował odzwyczaić naród od sosu monetarnego. Udało mu się nawet przeprowadzić kilka niewielkich podwyżek stóp procentowych.

To nie zadziałało. Publiczne oburzenie było gwałtowne, a skutki gospodarcze dla zaufania przedsiębiorstw i dynamiki inwestycji były jeszcze poważniejsze. Do 2008 r. BOJ przywrócił koszty obsługi zadłużenia do zera. Potem znowu QE. W pewnym sensie imperium finansowe kontratakowało. Na prośby o dodatkowe uderzenia monetarne odpowiedział wspierający bank centralny. I to jest niefortunne.

Dwie dekady nadmiernego dobrobytu monetarnego w zasadzie zakończyły się otępieniem zwierzęcych nastrojów, które japońscy decydenci próbowali wskrzesić. Zniknęły zachęty dla urzędników państwowych i dyrektorów generalnych przedsiębiorstw do zakłócania funkcjonowania, restrukturyzacji, wprowadzania innowacji lub podejmowania ryzyka.

Po co wdrażać niepopularne lub ryzykowne nowe strategie, skoro łatwiej jest po prostu wykorzystać premie płynnościowe BOJ? Ironią jest to, że kiedy w 2012 roku ówczesny premier Shinzo Abe objął władzę, obiecując zreformować gospodarkę, on również wycofał się z maszyn drukarskich BOJ.

Abe zatrudnił Haruhiko Kurodę, aby znalazła lepszy mechanizm stymulujący i raz na zawsze położyła kres deflacji. Gubernator Kuroda dodał gazu bardziej agresywnie niż kiedykolwiek wcześniej, zdejmując z Japan Inc. obowiązek ożywienia ducha innowacyjności i zwiększenia produktywności. Zamiast poprawić swoją grę ekonomiczną przez ostatnie dziewięć lat, Japonia zwiększyła dawkę sterydów. To w zasadzie utraciło przyszłość Chiny.

Wchodzi Powell, najmniej konfrontacyjny lider Fed od dziesięcioleci. Ukłonił się byłemu prezydentowi Donaldowi Trumpowi i obniżył stopy procentowe do zera. Następnie w 2021 r., za prezydenta Joe Bidena, Powell odmówił wyprzedzenia krzywej inflacji za pomocą jednej lub dwóch podwyżek stóp procentowych.

Jeszcze we wrześniu 2021 r. możliwe było, że wzrost inflacji będzie przejściowy i będzie związany z przemijającymi zaburzeniami w łańcuchu dostaw. Ale bankowość centralna to gra polegająca na zaufaniu. Aby wpłynąć na odbiór inwestorów, wystarczą niewielkie, ale przemyślane kroki mające na celu ograniczenie spekulacji. Teraz jest już prawdopodobnie za późno, ponieważ wojna Rosji na Ukrainie zamienia wzrost cen w kryzys składający się z pięciu alarmów.

Wszystko wskazuje na to, że Fed wkrótce ponownie podniesie stopy procentowe. Potem jednak należy spodziewać się długich okresów „obserwowania i czekania”, podczas gdy zespół Powella będzie próbował uznać rosnącą inflację za lepszy z dwóch scenariuszy – drugim jest głęboka recesja spowodowana agresywnym zacieśnieniem polityki pieniężnej.

Żaden lider Fed nie chce być obwiniany za pogorszenie koniunktury. Biorąc pod uwagę skutki Covid-19, inflację, problemy w łańcuchu dostaw, napięcia geopolityczne, irracjonalnie wysokie wyceny akcji i rosnący dolar, stawka jest coraz wyższa. Koszty błędu politycznego są tak wielkie, jak nigdy dotąd. Mógłby bez problemu wysłać Giełdy w USA w dół jeszcze ostrzej.

Z pewnością ekonomiści mają rację, twierdząc, że dzisiejsza inflacja nie tyle dotyczy łatwego pieniądza, co raczej niedopasowania popytu i podaży oraz ogromnej hojności fiskalnej. Brak inwestycji technologicznych niezbędnych do zwiększenia produktywności w USA prawie nie pomaga. Jednak w dużej mierze bankowość centralna ma podłoże psychologiczne. W tej chwili nie ma dużej pewności, że Powell wie, czego wymaga jego praca. Co ważniejsze, niewielka jest pewność, że będzie miał odwagę podjąć niepopularne decyzje.

Japonia przypomina nam, że nieskończenie łatwiej jest ciąć stopy do rekordowo niskich poziomów, niż przywrócić normalność. To w skrócie wyjaśnia, dlaczego mówienie przez Fed Powella o cyklu zacieśnienia polityki pieniężnej na wzór tego z 1994 r. jest mocno przesadzone.