Podwyżki stóp Fed nie ograniczą inflacji, jeśli wydatki pozostaną wysokie, mówi gazeta

Prezes Rezerwy Federalnej, Jerome Powell, ogłosił w piątek, że bank centralny ponosi „bezwarunkową” odpowiedzialność za inflację i wyraził przekonanie, że „wykona swoje zadanie”.

Ale papier wydany na tym samym szczycie w Jackson Hole w stanie Wyoming, na którym przemawiał Powell, sugeruje, że Fed nie może sam wykonać tej pracy i faktycznie może pogorszyć sytuację poprzez agresywne podwyżki stóp procentowych.

W obecnym przypadku inflacja jest napędzana głównie przez wydatki fiskalne w odpowiedzi na kryzys Covida, a samo podniesienie stóp procentowych nie wystarczy, aby ją obniżyć, badacze Francesco Bianchi z Johns Hopkins University i Leonardo Melosi z Chicago Fed. napisał w białej księdze wydanej w sobotę rano.

„Niedawne interwencje fiskalne w odpowiedzi na pandemię Covida zmieniły przekonania sektora prywatnego na temat ram fiskalnych, przyspieszając ożywienie, ale także determinując wzrost inflacji fiskalnej” – powiedzieli autorzy. „Tego wzrostu inflacji nie można było zapobiec, po prostu zaostrzając politykę monetarną”.

Fed może zatem obniżyć inflację „tylko wtedy, gdy dług publiczny można z powodzeniem ustabilizować za pomocą wiarygodnych przyszłych planów fiskalnych”, dodali. Raport sugeruje, że bez ograniczeń w wydatkach fiskalnych podwyżki stóp zwiększą koszt zadłużenia i podniosą oczekiwania inflacyjne.

W uważnie obserwowałem przemówienie Jacksona Hole, Powell powiedział, że trzy kluczowe zasady, które wyrażają jego obecne poglądy, to to, że Fed jest przede wszystkim odpowiedzialny za stabilne ceny, oczekiwania społeczne są krytyczne, a bank centralny nie może ustąpić ze ścieżki, którą obrał w kierunku niższych cen.

Bianchi i Melosi twierdzą, że zaangażowanie Fed po prostu nie wystarczy, choć zgadzają się co do aspektu oczekiwań.

Zamiast tego mówią, że wysoki poziom długu federalnego i ciągłe zwiększanie wydatków rządu pomagają karmić opinię publiczną, że inflacja pozostanie wysoka. Kongres wydał około 4.5 biliona dolarów na programy związane z Covid, według USAspending.gov. Nakłady te spowodowały deficyt budżetowy o wartości 3.1 bln USD w 2020 r., 2.8 bln USD deficytu w 2021 r. i 726 mld USD deficytu w ciągu pierwszych 10 miesięcy fiskalnego 2022 r.

W rezultacie dług federalny kształtuje się na poziomie około 123% PKB – nieco mniej niż rekordowe 128% w roku 2020, ale nadal znacznie przewyższa wszystko, co można było zobaczyć od co najmniej 1946 r., tuż po nawałach wydatków II wojny światowej.

„Kiedy nierównowaga fiskalna jest duża, a wiarygodność fiskalna słabnie, władzom monetarnym – w tym przypadku Fedowi – może być coraz trudniej ustabilizować inflację wokół pożądanego celu”, stwierdza gazeta.

Co więcej, badania wykazały, że jeśli Fed będzie nadal podążał ścieżką podwyżek stóp, może to pogorszyć sytuację. To dlatego, że wyższe stopy oznaczają, że 30.8 biliona dolarów długu publicznego staje się bardziej kosztowne do sfinansowania.

Ponieważ Fed podniósł w tym roku referencyjne stopy procentowe o 2.25 punktu procentowego, stopy procentowe Skarbu Państwa wzrosły. Według danych Rezerwy Federalnej w drugim kwartale odsetki zapłacone od całkowitego zadłużenia wyniosły rekordowe 599 miliardów dolarów według rocznej stopy wyrównanej sezonowo.

Artykuł przedstawiony w Jackson Hole ostrzegał, że bez bardziej restrykcyjnej polityki fiskalnej powstanie „błędne koło rosnących nominalnych stóp procentowych, rosnącej inflacji, stagnacji gospodarczej i rosnącego zadłużenia”.

In jego uwagiPowell powiedział, że Fed robi wszystko, co w jego mocy, aby uniknąć scenariusza podobnego do lat 1960. i 70., kiedy rosnące wydatki rządowe w połączeniu z niechętną do utrzymania wyższych stóp procentowych Fedu doprowadziły do ​​lat stagflacji lub spowolnienia wzrostu i rosnącej inflacji. Ten stan utrzymywał się do tego czasu, gdy prezes Fed Paul Volcker poprowadził serię ekstremalnych podwyżek stóp procentowych, które ostatecznie wciągnęły gospodarkę w głęboką recesję i pomogły okiełznać inflację na następne 40 lat.

„Czy trwająca presja inflacyjna utrzyma się tak jak w latach 1960. i 1970. XX wieku? Nasze badanie podkreśla ryzyko, że podobny trwały wzorzec inflacji może charakteryzować nadchodzące lata” – napisali Bianchi i Melosi.

Dodali, że „ryzyko utrzymującej się wysokiej inflacji, której doświadcza dziś amerykańska gospodarka, wydaje się być bardziej wyjaśnione przez niepokojące połączenie dużego długu publicznego i słabnącą wiarygodność ram fiskalnych”.

„Tak więc przepis wykorzystany do pokonania Wielkiej Inflacji na początku lat 1980. może dziś nie być skuteczny” – powiedzieli.

Inflacja nieco osłabła w lipcu, głównie dzięki spadkowi cen benzyny. Były jednak dowody na jego rozprzestrzenianie się w gospodarce, szczególnie w kosztach żywności i czynszu. W ciągu ostatniego roku wskaźnik cen konsumpcyjnych wzrosła w tempie 8.5%. Wskaźnik „średniej obciętej” Fed z Dallas, ulubiony miernik banków centralnych, który odrzuca skrajne wzloty i upadki składników inflacji, odnotował w lipcu 12-miesięczne tempo na poziomie 4.4%, najwyższy odczyt od kwietnia 1983 r.

Mimo to wielu ekonomistów spodziewa się, że kilka czynników przyczyni się do obniżenia inflacji, pomagając Fedowi wykonywać swoją pracę.

„Marże spadną, a to wywrze silną presję na inflację. Jeśli inflacja spadnie szybciej niż spodziewa się Fed w ciągu najbliższych kilku miesięcy – to nasz podstawowy przypadek – Fed będzie mógł łatwiej oddychać” – napisał Ian Shepherdson, główny ekonomista Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni z Yardeni Research powiedział, że Powell nie uznał w swoim przemówieniu roli, jaką podwyżki Fed i odwrócenie programu skupu aktywów miały na umocnienie dolara i spowolnienie gospodarki. Dolar w poniedziałek osiągnął najwyższy poziom od prawie 20 lat w porównaniu z koszykiem swoich konkurentów.

„Więc [Powell] może wkrótce żałować, że zwrócił się w kierunku bardziej jastrzębiej postawy w Jackson Hole, co wkrótce może zmusić go do ponownego przestawienia się na bardziej gołębie” – napisał Yardeni.

Ale artykuł Bianchi-Melosi wskazuje, że aby obniżyć inflację, potrzeba czegoś więcej niż tylko zobowiązania do podniesienia stóp procentowych. Rozszerzyli argument, aby uwzględnić pytanie „co, jeśli Fed” zaczął podnosić się wcześniej, po spędzeniu dużej części 2021 r., Odrzucając inflację jako „przejściową” i nie gwarantując odpowiedzi politycznej.

„Sam wzrost stóp nie zapobiegłby niedawnemu wzrostowi inflacji, biorąc pod uwagę, że duża część wzrostu była spowodowana zmianą postrzeganego zestawu polityk” – napisali. „W rzeczywistości podnoszenie stóp bez odpowiedniego wsparcia fiskalnego może skutkować stagflacją fiskalną. Zamiast tego pokonanie inflacji po pandemii wymaga wzajemnie spójnej polityki monetarnej i fiskalnej zapewniającej wyraźną ścieżkę zarówno dla pożądanej stopy inflacji, jak i zdolności obsługi zadłużenia”.