Kiedy Rezerwa Federalna opublikuje w środę protokół z ostatniego posiedzenia politycznego, inwestorzy będą mogli głębiej przyjrzeć się rozważaniom na temat zacieśnienia polityki pieniężnej i poglądom urzędników na gospodarkę.
Podczas spotkania, które zakończyło się 4 maja, Federalny Komitet Otwartego Rynku, organ Fed zajmujący się polityką, podniósł główną stopę procentową o 0.5%. Była to pierwsza podwyżka na taką skalę od 2000 roku. Urzędnicy sygnalizowali podobną podwyżkę w czerwcu, a Wall Street spodziewa się kolejnej podwyżki stóp o 0.5% w lipcu. Mniej pewne jest jednak to, co stanie się po spotkaniu w dniach 14–15 czerwca będzie zależeć od ścieżki inflacji, wzrost gospodarczy i warunki finansowe.
Oto kilka rzeczy, na które warto zwrócić uwagę w protokołach z tego tygodnia oraz w komentarzach bankierów centralnych przed następnym posiedzeniem politycznym i po nim.
Warunki finansowe
Kiedy urzędnicy Fed i ekonomiści mówią o „warunkach finansowych”, mają na myśli takie rzeczy, jak poziomy na giełdzie i spready obligacji korporacyjnych. Oto niektóre z mechanizmów transmisji polityki pieniężnej, oddziałujące na gospodarstwa domowe i przedsiębiorstwa poprzez efekt majątkowy i koszt kredytu.
Od ostatniego posiedzenia Fed warunki finansowe gwałtownie się zaostrzyły. Inwestorzy szukają wskazówek, o ile bardziej bank centralny chciałby spadków akcji i poszerzenia spreadów kredytowych. Ekonomiści przy
Deutsche Bank
Należy zauważyć, że podczas konferencji prasowej po posiedzeniu w zeszłym miesiącu prezes Fed Jerome Powell wspomniał o „warunkach finansowych” 16 razy, co oznacza, że ten temat był głównym tematem spotkania.
„Powell i jego koledzy wykazali coraz większą koncentrację na zaostrzonych warunkach finansowych, zamiast zapewniać bardziej zdecydowane wytyczne dotyczące tego, czy stopa funduszy federalnych będzie musiała z czasem osiągnąć restrykcyjny poziom” – twierdzą ekonomiści Deutsche Bank, co oznacza, że warunki finansowe są kluczowe do przewidywania, jak wysokie będą stopy procentowe i kiedy mogą zacząć się odwracać. Ekonomiści tam i gdzie indziej twierdzą, że Fed prawdopodobnie chce dalszego zaostrzania warunków finansowych, przynajmniej na razie, biorąc pod uwagę wysoką inflację.
Dla porównania, ekonomiści z Goldman Sachs twierdzą, że ich indeks warunków finansowych GS US zaostrzył się w ciągu ostatniego tygodnia o około 0.6%, do 99.29. Około miesiąc temu wskaźnik ten wynosił 98.64; na początku roku było to około 97.
Inflacja
Choć warunki finansowe się zaostrzają, inflacja nadal utrzymuje się na najwyższym poziomie od czterdziestu lat. Indeks cen towarów i usług konsumenckich wzrósł w kwietniu o 8.3% w porównaniu z rokiem poprzednim, co w dużej mierze przekreśliło oczekiwania na szczyt inflacji. Chociaż istnieją oznaki osłabienia presji cenowej na wszystkie towary, inflacja w schroniskach jest uparta i rośnie, koszty artykułów pierwszej potrzeby są wysokie, a ceny usług rosną.
„W sytuacji spadków na rynkach akcji i większych spreadów kredytowych amerykański bank centralny z pewnością otrzymuje to, czego chciał” – mówi Katie Nixon, dyrektor ds. inwestycji w Northern Trust Wealth Management. „Kiedy widzieliśmy takie warunki w przeszłości, szybkość tych posunięć skłoniła Fed do wycofania się z dobrze ułożonych planów zaostrzenia polityki” – mówi. Jednak jest mało prawdopodobne, aby Fed zmienił teraz kurs, biorąc pod uwagę, jak daleko w tyle za krzywą inflacji znalazł się Fed, mówi Nixon. „Fed uznał inflację za wroga publicznego numer jeden i ryzykuje kryzysem wiarygodności, jeśli polityka ulegnie zmianie w tym momencie”, nawiązując do poglądu, że dramatyczne spadki na rynku nie wywołają tak łatwo tak zwana opcja Fed tym razem.
W swoim majowym oświadczeniu politycznymFed stwierdził, że ryzyko inflacji jest wyższe, biorąc pod uwagę niedobory surowców żywnościowych i energetycznych wynikające z inwazji Rosji na Ukrainę oraz blokad Chin związanych z Covid-XNUMX, które pogłębiły zakłócenia w łańcuchach dostaw.
Podczas wystąpienia 17 maja Powell powiedział, że potrzebuje „jasnych i przekonujących dowodów” na spadającą inflację, zanim spowolni tempo podwyżek stóp procentowych. Jest to legalizm w przypadku drugiego co do wielkości standardu dowodu i wymaga, aby dowód był wysoce prawdopodobny, mówi Joseph Wang, wcześniej starszy trader w dziale otwartych rynków Fed i prawnik. Inwestorzy będą wypatrywać jakichkolwiek zmian w języku i tonie wokół przewidywanej ścieżki inflacji oraz zagrożeń dla prognoz Fed, które zostaną zaktualizowane w czerwcu.
Spowolnienie wzrostu i miękkie lub miękkie lądowanie
Powell argumentował, że Fed mógłby zaprojektować miękkie lądowanie— co oznacza, że wzrost będzie kontynuowany, gdy bank centralny zaostrzy politykę pieniężną w celu zwalczania inflacji, z czym Wall Street w większości się zgadza. Twierdzenie to jednak wzbudziło wśród niektórych uczestników rynku wątpliwości, czy Fed będzie wystarczająco stanowczy w walce z inflacją, wywołując stagflacyjną dynamikę spowolnienia wzrostu i wysokich cen.
Ostatnio ton Powella się zmienił. Najpierw użył słowa „miękki” zamiast „miękki”, a w zeszłym tygodniu stwierdził, że opanowanie inflacji może doprowadzić do „wyboistego” lądowania. „Może wystąpić pewien ból” – ostrzegł.
W majowym oświadczeniu Fed potwierdzono niespodziewany spadek produktu krajowego brutto w pierwszym kwartale w porównaniu z kwartałem wcześniej, stwierdzono jednak, że wydatki gospodarstw domowych i inwestycje przedsiębiorstw w środki trwałe pozostały wysokie. Ostatnie raporty o zarobkach największych amerykańskich sprzedawców detalicznych podważają dominującą narrację że ponieważ konsumenci – około 70% PKB – zgromadzili podczas pandemii biliony oszczędności, zapobiegną recesji szerszej gospodarce. Mimo to rynek pracy jest bardzo ciasny. Ekonomiści oczekują, że stopa bezrobocia spadnie do 3.5%, gdy 3 czerwca zostaną opublikowane majowe dane. Byłoby to na poziomie najniższego poziomu od pół wieku sprzed pandemii i sugeruje, że presja płacowa nie osłabnie szybko, ponieważ pracodawcy będą mieli trudności ze znalezieniem pracowników widać oznaki rosnącej liczby zwolnień.
Tymczasem szybko rosnące oprocentowanie kredytów hipotecznych spowalnia popyt na mieszkania, ale ceny nadal rosną, ponieważ nie ma wystarczających zapasów. Czynsze pozostają w tyle za cenami domów o około rok, a schroniska stanowią około jednej trzeciej CPI, co oznacza, że presja wzrostowa ze strony tej kategorii będzie trudna do pokonania.
To, jak Fed postrzega te sprzeczne prądy, będzie kluczem do przewidywania, jak agresywne będzie zaostrzanie polityki w nadchodzących miesiącach, zwłaszcza gdy bank centralny zacznie zmniejszać swój bilans.
Potencjalna sprzedaż MBS
Fed stwierdził zacznie zmniejszać swój bilans o wartości 9 bilionów dolarów od 1 czerwca, kiedy to nie będzie już co miesiąc reinwestować wpływów do 3 miliardów dolarów w zapadające skarbowe papiery wartościowe i do 17.5 miliardów dolarów w papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką. We wrześniu limity te wzrosną odpowiednio do 60 miliardów dolarów i 35 miliardów dolarów.
Niektórzy urzędnicy sugerują jednak, że będą musieli zastosować bardziej agresywne podejście, próbując częściowo złagodzić łagodzenie ilościowe lub pandemię skupu obligacji w ciągu ostatnich dwóch lat, szczególnie w odniesieniu do rynku mieszkaniowego. Zmniejszenie zasobów MBS o wartości 3 bilionów dolarów będzie szczególnie trudne, biorąc pod uwagę, że przedpłaty – napędzane działalnością refinansową – prawie ustają wraz ze wzrostem stóp procentowych, w związku z czym naturalny proces ich wycofywania jest powolny.
Protokoły z marcowego posiedzenia Fed pokazały, że urzędnicy omawiali potencjalną potrzebę bezpośredniej sprzedaży MBS. Ekonomiści Citi zauważają, że niedawne wystąpienie Fed sugeruje, że temat ten mógł nie zostać „dokładnie omówiony” na ostatnim posiedzeniu, zatem wszelkie oznaki przeciwne oznaczałyby jastrzębią niespodziankę.
Napisz do Lisy Beilfuss na [email chroniony]
Źródło: https://www.barrons.com/articles/fed-inflation-rates-mortgage-bonds-51653424336?siteid=yhoof2&yptr=yahoo