Kwietniowy indeks cen towarów i usług konsumenckich oraz utrzymujące się zamieszanie na giełdzie przykuły w zeszłym tygodniu dużą uwagę inwestorów. Być może szukają w niewłaściwych miejscach, przynajmniej jeśli chodzi o przewidywanie ścieżki polityki Rezerwy Federalnej.
Jednym z największych pytań, jakie zadają sobie ostatnio inwestorzy, jest to, czy tzw. propozycja Fed – koncepcja, zgodnie z którą bank centralny będzie wspierał rynki finansowe i ratował inwestorów przed poważnym pogorszeniem koniunktury – jest wciąż aktualna. Wielu prognostyków twierdzi, że jest to martwe, ponieważ Fed jest tak daleko w tyle za krzywą inflacji, że nie ma innego wyjścia, jak tylko zacieśnić politykę, nawet w przypadku spadku cen akcji. The
S&P 500
spadł o około 14% w porównaniu do najwyższego poziomu w historii ze stycznia 2022 r., co stanowi stratę zbliżającą się do około 20% spadku, który skłonił Fed w styczniu 2019 r. do zaprzestania zmniejszania swojego bilansu. Tym razem zacieśnienie ilościowe, czyli QT, nawet się nie rozpoczęło, a bankierzy centralni wydają się coraz bardziej jastrzębi, pomimo rzezi.
Opcja opcji Fed prawdopodobnie nadal istnieje, choć po znacznie niższej cenie wykonania, niż oczekiwali inwestorzy. Pomysł jest taki, że jeśli ceny akcji spadną wystarczająco mocno, wpływ na majątek gospodarstw domowych przeniesie się na szerszą gospodarkę. Choć akcje mają znaczenie, inwestorzy mogą patrzeć na niewłaściwy rynek. To właśnie problemy na rynku kredytowym ostatecznie skłonią Fed do ustąpienia, mówi Joe LaVorgna, główny ekonomista ds. obu Ameryk w Natixis, wskazując w szczególności na najbardziej „śmieciowe” obligacje. W tym miejscu zwykle pojawiają się problemy, grożąc załamaniem na rynku obligacji, przypominającym upadek domina.
W porównaniu do amerykańskich Treasuries, rentowność długu z ratingiem CCC rośnie szybko i znacząco. W zeszłym tygodniu spread ten wzrósł do około 10%, co stanowi najwyższy poziom od końca 2020 r. i jest zbliżony do poziomów, przy których Fed wcześniej łagodził politykę pieniężną, aby przeciwdziałać spowolnieniu wzrostu gospodarczego. LaVorgna ustala cenę wykonania Fed ustaloną na poziomie różnicy rentowności wynoszącej 1,500 punktów bazowych, czyli 15%, pomiędzy długiem z oceną CCC a pięcioletnimi amerykańskimi obligacjami skarbowymi.
„Można to osiągnąć dość szybko” – mówi, dodając, że katalizator takiego posunięcia może nadejść już w przyszłym miesiącu, kiedy rynek będzie musiał wchłonąć około 50 miliardów dolarów dodatkowej podaży papierów skarbowych i papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką wraz z rozpoczęciem QT. „Wiemy, że to nadchodzi” – mówi LaVorgna. „Ale kiedy to faktycznie nastąpi, będziemy potrzebować nabywców innych niż Fed, a to wysysa płynność. Nikt nie wie, jak to wycenić.
Pomysł, że Fed mógłby tak szybko zmienić sytuację, stoi w obliczu niedawnego Fedspeaku. Weź pod uwagę czwartkową wypowiedź prezesa Fed Jerome'a Powella, że Fed nie może jedynie nie przywrócić stabilności cen, nawet jeśli oznaczałoby to problemy gospodarcze. Zaprzecza to także najnowszym danym o inflacji. Jednak inwestorzy zainteresowani chwastami mogą znaleźć powód, aby zastanowić się, czy Fed nie przygotował już przykrywki, która pozwoli mu szybciej skupić się na słabnących danych o wzroście.
Najpierw najnowsze dane o inflacji. Kwietniowy raport o CPI nie był dobry. Zanim to nastąpiło, oczekiwania były wysokie, że dane potwierdzą to, co ekonomiści i stratedzy z Wall Street myśleli, że już wiedzą. Jednak choć główny wskaźnik CPI spadł w kwietniu do 8.3% w porównaniu z rokiem poprzednim, w raporcie nie było dowodów na to, że inflacja rzeczywiście osiągnęła swój szczyt, twierdzi główna ekonomistka Jefferies, Aneta Markowska. Należy wziąć pod uwagę, że tzw. efekt bazy sztucznie obniżył wskaźnik rok do roku, ponieważ w obliczeniach wypadł szczególnie wysoki odczyt sprzed roku, a także fakt, że kwietniowy spadek cen energii uległ odwróceniu. Ceny na stacjach benzynowych osiągnęły w ciągu tygodnia rekord, podczas gdy ceny oleju napędowego przedłużyły passę dziennych rekordów.
To wszystko zanim przejdziemy do sedna raportu CPI. Inflacja w sektorze usług gwałtownie rośnie, podważając obiegowy pogląd, że inflacja dotyczy głównie kwestii podażowych, na które Fed nie ma wpływu. Inflacja w usługach rośnie powyżej cen schronisk, które stanowią jedną trzecią całkowitego CPI i wkrótce nie ulegnie spowolnieniu, ponieważ czynsze pozostają o około rok w tyle za wciąż rosnącymi cenami domów. Co więcej, CPI po wyłączeniu żywności i energii podwoił się w porównaniu z miesiącem wcześniej, by w kwietniu wzrosnąć szybciej niż oczekiwano o 0.6%. Decydenci opowiadają się za miarami podstawowymi, a Powell zasugerował, że odczyty miesięczne są ważniejsze niż poziomy rok do roku, ponieważ Fed monitoruje zmiany cen – co oznacza, że najgorszy wynik w kwietniowym raporcie CPI był najważniejszy.
Zapisz się do newslettera
Przejrzyj i wyświetl podgląd
Każdego wieczoru w dni powszednie prezentujemy bieżące wiadomości rynkowe i wyjaśniamy, jakie będą miały znaczenie jutro.
Kwietniowy indeks cen producentów, opublikowany dzień po CPI, nie poprawił sytuacji. Ceny hurtowe wzrosły o 11% w porównaniu z rokiem poprzednim, co stanowi piąty z rzędu dwucyfrowy wzrost i znak, że firmy będą w dalszym ciągu wciskać konsumentom wyższe ceny lub zjadać je kosztem swoich marż.
Tutaj kryje się dobra wiadomość. Ekonomiści wykorzystują szczegóły raportów CPI i PPI do przewidywania preferowanego przez Fed wskaźnika inflacji, czyli deflatora podstawowych wydatków na konsumpcję osobistą. Jeśli zsumować najnowsze raporty o inflacji, bazowy wskaźnik PCE prawdopodobnie rósł w zeszłym miesiącu w znacznie łagodniejszym tempie (data publikacji nastąpi 27 maja). Ekonomistka Citi, Veronica Clark, wskazuje szczególnie na ustawowe cięcia w płatnościach Medicare na rzecz dostawców usług medycznych, które wpłynęły na ceny usług medycznych. Jej zdaniem bazowy PCE wzrósł w kwietniu o 0.3% w porównaniu z marcem, dorównując dwóm poprzednim wzrostom, oraz o 4.8% rok wcześniej, w porównaniu z tempem 5.2% miesiąc wcześniej. Ekonomiści Goldman Sachs szacują mniejsze, 0.2% i 4.7% miesięczne i roczne stopy wzrostu. Ten pierwszy byłby najmniejszym zyskiem od końca 2020 r.; ten ostatni miałby najwolniejsze tempo w tym roku.
Występują problemy z koncentracją na rdzeniu PCE. Zwykle kształtuje się ona o około pół punktu procentowego poniżej CPI, częściowo z powodu różnic w sposobie traktowania kosztów leczenia i mieszkania, a inflacja dla wielu konsumentów i przedsiębiorstw jest już odczuwalna gorzej, niż pokazuje to nawet CPI. Jednak do przewidywania ścieżki polityki pieniężnej jest to miernik, który liczy się najbardziej, a który zwalnia szybciej niż inne dane dotyczące inflacji.
Konsumenci i przedsiębiorstwa nie mają jeszcze wrażenia, że inflacja cen osiągnęła szczyt. Jednak szybsze spowolnienie bazowego deflatora PCE w połączeniu z nadchodzącą burzą na rynku kredytów wysokodochodowych oznaczają, że możliwa jest jastrzębiość Fed.
Napisz do Lisa Beilfuss w [email chroniony]
