Korzystne ryzyko/nagroda zaciemnione przez krótkoterminową niepewność

Najpierw stworzyłem JPMorgan Chase & Company
JPM
długi pomysł w maju 2020 r. w ramach mojej pracy dyplomowej „See Through the Dip”. Od tego czasu akcje wzrosły o 37% w porównaniu do 42% wzrostu S&P 500. Pomimo nieco gorszych wyników rynkowych, myślę, że akcje są dziś warte 164 USD+/akcję i mają ponad 33% wzrost.

Akcje JPMorgan mają silny wzrost w oparciu o:

• prognozy wzrostu wyniku odsetkowego netto w 2022 r
• zdywersyfikowany, globalny biznes zmniejsza ryzyko
• silne generowanie wolnych przepływów pieniężnych (FCF).
• obecna cena ma 33% wzrost, jeśli zyski powrócą do poziomów z 2020 roku

REKLAMA

Rysunek 1: Wyniki dotyczące długiego pomysłu: od daty publikacji do 5 r.

Co działa

Stabilny wzrost: Łączne aktywa JPMorgan wzrosły o 7% rok do roku w pierwszym kwartale 1 roku do 22 bilionów dolarów, a średnie depozyty wzrosły z 4.0 biliona dolarów do 2.2 biliona dolarów w tym samym czasie. Średnie kredyty wzrosły o 2.5% rok do roku (r/r) w 5Q1.

Rosnące stopy procentowe: Wzrost gospodarczy i poprawa warunków kredytowych w IV kwartale 4 r. wpłynęły na wynik odsetkowy netto w 21 r sektor bankowy wyższy. Tendencja ta została przeniesiona do zysków JPMorgan za 1Q22, kiedy firma podała wynik odsetkowy netto[1] wzrosła o 9% rok do roku (r/r). Jak pokazano na wykresie 2, JPMorgan przewiduje, że jego dochód odsetkowy netto wzrośnie o 19% rok do roku (r/r), z 44.5 mld USD w 2021 r. do 53.0 mld USD w 2022 r. Taka prognoza oznacza, że ​​dochód odsetkowy netto osiągnie drugi najwyższy poziom banku osiem lat. Patrz rysunek 2.

REKLAMA

Wykres 2: Dochód odsetkowy netto JPMorgan: 2015 – 2022*

*Wytyczne firmy dla 2022

Skoncentruj się na swobodnym przepływie środków pieniężnych: Gdy nagłówki gazet podają w wątpliwość globalne perspektywy gospodarcze na najbliższe dwanaście miesięcy, generujący gotówkę biznes JPMorgan przygotowuje go do sprostania nadchodzącym wyzwaniom. Jak widać na wykresie 3, JPMorgan wygenerował 132 miliardy dolarów (37% kapitalizacji rynkowej) w łącznych FCF w ciągu ostatnich pięciu lat.

REKLAMA

Przez kilka lat przed 2022 r. rynek koncentrował się prawie wyłącznie na wzroście przychodów. Teraz, w czasach łatwych pieniędzy w przeszłości, rynek surowo karze firmy spalające gotówkę i będzie to robił tak długo, jak długo stopy procentowe nie będą już spadać. Stabilna, generująca środki pieniężne działalność JPMorgan zapewnia stabilność i bezpieczeństwo na rynku, który racjonalizuje ceny do wartości.

Rysunek 3: Skumulowane wolne przepływy pieniężne: 2017–2021

Co nie działa

Problemy bankowości inwestycyjnej: Po dużych wzrostach w 2021 r. przychody z segmentu bankowości inwestycyjnej JPMorgan spadły o 28% r/r w 1 kw. 22 r., a przychody pozaodsetkowe spadły o 12 proc. poniżej poziomów z 1 kw. 21 r. Jednak dobrze zdywersyfikowana działalność JPMorgan zmniejsza ryzyko całej firmy. Chociaż opłaty bankowości inwestycyjnej spadły w I kwartale 1 r., średnie kredyty, średnie depozyty i wynik odsetkowy netto wzrosły w tym samym czasie.

REKLAMA

Ryzyka krótkoterminowe Utrzymuj akcje na niższym poziomie: W krótkim okresie operacje JPMorgan niosą ze sobą ryzyko pogorszenia sytuacji, jeśli krzywa rentowności będzie się dalej spłaszczać lub jeśli gospodarka będzie dalej zwalniać. Dodatkowo rosnące stopy procentowe mogą zmniejszyć popyt na kredyt, nawet jeśli zbiorowy i konsument bilanse są w doskonałym stanie.

Jednak w dłuższej perspektywie wiodąca pozycja JPMorgan na rynku, mocny bilans i kluczowa rola w gospodarce oznaczają, że bank będzie prosperował w perspektywie długoterminowej. Chociaż zdaję sobie sprawę, że niepewność związana z obecną gospodarką zwiększa krótkoterminowe ryzyko pogorszenia się sytuacji związanej z posiadaniem JPM, uważam, że inwestorzy powinni skupić się na długoterminowej pozycji banku i historii generowania przepływów pieniężnych. Każdy dodatkowy ruch spadkowy cen akcji postrzegam jako okazję dla inwestorów do zgromadzenia większej liczby akcji, biorąc pod uwagę długoterminową przewagę konkurencyjną JPMorgan.

Akcje są wyceniane tak, aby zyski powróciły tylko do poziomów z 2020 r

Niepewność gospodarcza doprowadziła do zbyt niskiego kursu akcji JPMorgan. Pomimo bycia największym bankiem w USA i rosnącymi zyskami od dziesięcioleci, JPMorgan stosunek ceny do ekonomicznej wartości księgowej (PEBV) wynosi zaledwie 0.7, co oznacza, że ​​rynek oczekuje trwałego spadku zysków o 30% w stosunku do poziomów z 2021 roku. Poniżej używam mój model odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). przeanalizować oczekiwania dotyczące przyszłego wzrostu przepływów pieniężnych zawarte w kilku scenariuszach cen akcji JPMorgan.

REKLAMA

W pierwszym scenariuszu określam ilościowo oczekiwania wpisane w obecną cenę.

• Marża NOPAT spada do 24% (średnia dziesięcioletnia vs. 29% w 2021) w latach 2022-2031, oraz
• dochody spadają o 2% rocznie w latach 2022-2031.

W tym scenariusz, NOPAT JPMorgan spada o 4% rocznie do 25.8 mld USD w 2031 r., a akcje są dziś warte 123 USD za akcję – co odpowiada obecnej cenie. Przy 25.8 mld USD NOPAT JPMorgan w 2031 r. w tym scenariuszu jest o 1% niższy od poziomu z 2016 r. i 9% niższy od średniego NOPAT z ostatniej dekady.

Akcje mogą osiągnąć 164 USD +

Jeśli założę, że JPMorgan:

REKLAMA

• Marża NOPAT spada do poziomu sprzed pandemii z 2019 r. wynoszącego 25% w latach 2022 – 2031,
• przychody rosną w tempie 4% CAGR w latach 2022-2024, oraz
• przychody rosną zatem o zaledwie 1% rocznie w latach 2025-2031

akcje są warte 164 USD za akcję dzisiaj – 33% powyżej obecnej ceny. W tym scenariuszu NOPAT JPMorgan rośnie zaledwie o 1% rocznie, a NOPAT w 2031 r. zrówna się z poziomem z 2020 r. Dla porównania, JPMorgan zwiększył NOPAT o 8% rocznie w ciągu ostatniej dekady io 10% rocznie od 1998 r. (najwcześniejsze dostępne dane). Jeśli JPMorgan wzrośnie NOPAT bardziej zgodnie z historycznymi poziomami, akcje mają jeszcze większy wzrost.

Rysunek 4: Historyczne i implikowane NOPAT JPMorgan: scenariusze wyceny DCF

REKLAMA

Ujawnienie: David Trainer jest właścicielem JPM. David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o jakimś konkretnym magazynie, sektorze, stylu lub temacie.

[1] W tej analizie wykorzystano wskaźnik dochodu odsetkowego netto uzyskany przez zarząd JPMorgan, który nie obejmuje rynków CIB, na które składają się rynki instrumentów o stałym dochodzie i rynki akcji.