Inwestorzy amerykańscy są skoncentrowani na Rezerwie Federalnej i nie bez powodu. Bank centralny zamierza podnieść stopy procentowe o kolejne 0.75 punktu procentowego, podobnie jak cichsza strona tego cyklu dokręcania, kurczenie się portfela, eskalacja. Ale to skupienie oznacza, że inne zagrożenia nie przyciągają uwagi, na jaką zasługują.
„Chociaż zrozumienie, że wolny od ryzyka koszt kapitału jest zawsze kluczowy dla inwestowania, obawiamy się, że inwestorzy kapitałowi stali się nadmiernie krótkowzroczni”, mówi Lisa Shalett, dyrektor ds. inwestycji w
Zmienność wzrosła na rynkach walutowych i światowych obligacji, ale VIX, wskaźnik zmienności amerykańskiego rynku akcji, był łagodny, mówi Shalett. Ostrzega, że krótkowzroczność przygotowuje grunt pod napięty rok 2023.
Jednym z zagrożeń, które zasługuje na większą uwagę, są kryzysy rozwijające się w Europie. Kontynent zmaga się z niedoborem energii, który powoduje rekordową inflację i popycha gospodarkę w recesję. W miarę jak Europejski Bank Centralny podnosi stopy, aby obniżyć ceny, wyższe koszty kredytu osłabiają popyt i mogą wywołać kolejny kryzys zadłużenia. Według Zoltana Poszara, globalnego szefa krótkoterminowej strategii stóp procentowych w Credit Suisse, około 1.9 biliona dolarów produkcji niemieckiej opiera się na równowartości zaledwie 27 miliardów dolarów rosyjskiego wkładu energetycznego. Niemcy, największa gospodarka Europy, są szczególnie uzależnione od rosyjskiej energii.
Jak ujął to Alfonso Peccatiello, autor biuletynu Macro Compass, jest to dość wbudowana dźwignia.
Co dzieje się w środowisku o wysokim stopniu lewarowania, gdy koszt lub dostępność lewarowania – w tym przypadku zarówno oprocentowanie kredytów, jak i rosyjska energia – zmienia się drastycznie? System staje się niestabilny, mówi Peccatiello.
Dodaje, że powszechnym błędem jest to, że tylko niektóre kraje europejskie mają nadmierne zadłużenie. W rzeczywistości, mówi, dług publiczny i prywatny wszystkich głównych krajów europejskich z łatwością przekracza 200% produktu krajowego brutto – i to nie obejmuje zobowiązań warunkowych, gwarancji rządowych lub zobowiązań publicznych korporacji, które mogą być znaczne. Na przykład zobowiązania warunkowe Niemiec przekraczają 100% PKB.
W czwartek Europejski Bank Centralny dokonał trzy czwartej podwyżki stóp, po podwyżce o pół punktu w lipcu, po prawie dekadzie ujemnych stóp procentowych. Prezes EBC Christine Lagarde ostrzegła, że inflacja rozszerza się poza energię na szereg produktów i powiedziała, że EBC jest gotowy do agresywnego podnoszenia stóp w ciągu kilku najbliższych posiedzeń.
Inflacja energetyczna już jest poważna i wpływa na wzrost gospodarczy. Przeciętne niemieckie gospodarstwo domowe płaci za energię prawie 13 razy więcej niż w styczniu 2020 r., czyli około 38,000 3,000 USD w porównaniu z XNUMX USD przed Covid, mówi Peter Boockvar, dyrektor ds. inwestycji w Bleakley Financial Group.
Tak, są pułapy cenowe i dopłaty, ale te ostatnie to miecz obosieczny. Niemcy zapowiedziały, że wydadzą co najmniej 65 miliardów dolarów, aby pomóc niektórym obywatelom w zakupie energii i dać ulgi podatkowe firmom energochłonnym. Oznaczałoby to trzecią rundę wsparcia związanego z kryzysem energetycznym, w wysokości około 100 miliardów dolarów, w czasie, gdy inflacja cen konsumpcyjnych w Europie przekracza 9% rocznie.
Wysokie ceny mogą pomóc w wyleczeniu wysokich cen, ale ten efekt jest ograniczony, jeśli chodzi o podstawowe produkty. Stratedzy w
Deutsche Bank
mówią, że konsumpcja gazu ziemnego w Niemczech była w marcu o 20% niższa od średniej z pięciu lat, co pozwoliło rządowi gromadzić zapasy gazu na zimę w szybszym tempie, niż przewidywali niektórzy analitycy. Ale Deutsche zauważa, że sierpień był miesiącem letnim z niewielkim popytem; zima to inna historia. Jeśli Niemcy nadal nie będą otrzymywać rosyjskiego gazu, a popyt pozostanie tej zimy o 15% poniżej średniej, bank twierdzi, że dostawy zostaną wyczerpane do marca. Zmniejszenie podaży prawdopodobnie przyspieszyłoby racjonowanie tej zimy.
Boockvar z Bleakley mówi, że amerykańscy inwestorzy mogą nie docenić tego, jak problemy Europy mogą tu powrócić. Jak zauważa, gospodarki Unii Europejskiej i Wielkiej Brytanii wynoszą łącznie około 20 bilionów dolarów, niewiele mniej niż około 25 bilionów dolarów w USA, i stanowią około jednej czwartej światowego PKB. Europa wniosła około 25%
Apple
'S
(ticker: AAPL) zarobki w 2021 r., z regionem reprezentującym 20%-25% przychodów S&P 500. Oprócz potencjalnie zmniejszonego popytu ze względu na wysokie ceny energii, firmy amerykańskie o dużym zaangażowaniu w Europie muszą zmagać się z silnym dolarem, który powoduje, że ich produkty za granicą drożeją i zmniejszają się zyski z repatriacji.
Nieszczęścia Europy mogą również prowadzić do szans: podczas gdy analitycy, tacy jak Peccatiello, zalecają unikanie inwestycji europejskich, Shalett z Morgan Stanley jest mniej pesymistyczny. Akcje europejskie osiągały gorsze wyniki niż akcje amerykańskie przez większość ostatnich 12 lat, częściowo odzwierciedlając rozczarowujący względny wzrost oraz mniej skuteczną politykę monetarną i fiskalną. Shalett mówi, że w ciągu ostatnich 12 miesięcy względna wielokrotność ceny forward/zysk w Europie spadła z powodu słabego ożywienia po pandemii i skutków wojny rosyjsko-ukraińskiej.
Podczas gdy recesja w Europie wydaje się nieunikniona, EBC prawdopodobnie utrzyma podwyżki stóp procentowych, a kryzys zadłużenia jest czymś więcej niż odległą możliwością. Niektóre z tych złych wiadomości są dyskontowane w akcjach regionu, mówi Shalett, co oznacza, że istnieją możliwości dla cierpliwych inwestorów. Z drugiej strony aktywa amerykańskie stają się nieatrakcyjne dla zagranicznych inwestorów, ponieważ koszty zabezpieczenia walutowego są wysokie, stopy dostosowane do inflacji są zbieżne, a zakupy obligacji przez Fed słabną, mówi.
Polityka Fed pozostanie najważniejsza dla inwestorów amerykańskich. Ale wyłączanie innych dynamik, zwłaszcza w Europie, jest nierozsądne i może być kosztowne.
Napisz do Lisa Beilfuss w [email chroniony]
