(Bloomberg) — Gdy zbliża się zima, rządy w całej Europie gorączkowo opracowują programy pomocy, aby chronić swoich obywateli przed gwałtownym wzrostem kosztów energii wywołanym inwazją Władimira Putina na Ukrainę. We Francji obowiązują pułapy cen energii elektrycznej, we Włoszech zniżki na benzynę, aw Niemczech dopłaty do rachunków za ogrzewanie.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Środki te kosztują dużo pieniędzy, sięgają setek miliardów euro i zwiększają potrzeby finansowe regionu znacznie powyżej historycznych norm czwarty rok z rzędu. Problem z tym wszystkim polega na tym, że w przeciwieństwie do ostatnich ośmiu lat, kiedy Europejski Bank Centralny chętnie drukował pieniądze i kupował tyle obligacji, ile potrzeba, rządy będą musiały znaleźć nowych finansistów.
Zwrot w polityce EBC będzie tak szybki, że analitycy szacują, że zmusi on rządy regionu do sprzedaży w przyszłym roku większej liczby nowych długów na rynku obligacji – ponad 500 miliardów euro netto – niż kiedykolwiek w tym stuleciu. A inwestorzy w obligacje, przerażeni tym samym wzrostem inflacji, który EBC próbuje stłumić, nie są teraz w nastroju do tolerowania hojności fiskalnej. Jak dowiedziała się Liz Truss, zażądają ceny.
Stratedzy twierdzą, że nawet regionalne potęgi, takie jak Niemcy i Francja, nie zostaną oszczędzone przed skokiem kosztów pożyczek. BNP Paribas SA przewiduje, że do końca pierwszego kwartału rentowność niemieckich obligacji referencyjnych wzrośnie o prawie jeden punkt procentowy.
A dla Włoch, najbardziej wrażliwej finansowo z dużych gospodarek Unii Europejskiej, stawka jest jeszcze wyższa. Analitycy Citigroup szacują, że na początku przyszłego roku premia rentowności w wysokości prawie 2.75 punktu procentowego w stosunku do referencyjnych obligacji bund, aby zachęcić inwestorów do zakupu włoskich obligacji. To poziom, który uruchomiłby dzwonki alarmowe w Brukseli i ponownie rozpalił nerwowe spekulacje, które narastały i słabły przez lata na temat długoterminowej zdolności kraju do spłaty zadłużenia.
„Jeśli wejdziesz w środowisko, w którym europejskie rządy emitują więcej długów, aby stawić czoła kryzysowi energetycznemu, a do tego dojdzie do zaostrzenia ilościowego, koszt pożyczki znacznie wzrośnie” – powiedział Flavio Carpenzano, dyrektor inwestycyjny w Capital Group w Londynie. „Rynki zaczną kwestionować zdolność obsługi zadłużenia w krajach takich jak Włochy”.
Zakładka Energia w Europie przekracza 700 miliardów euro wraz z nadejściem zimy
Barclays Bank Plc przewiduje, że emisja netto europejskich obligacji rządowych wzrośnie do prawie 500 miliardów euro w 2023 r., co będzie rekordowym wynikiem. Liczba ta uwzględnia dodatkowe potrzeby w zakresie finansowania, gdyby pogorszenie koniunktury gospodarczej okazało się poważniejsze, a także uwzględnia inne źródła finansowania poza rynkami obligacji. Kwota netto może wzrosnąć o kolejne 100 miliardów euro, jeśli EBC zacznie ograniczać swoje reinwestycje, tzw. zacieśnienie ilościowe.
W Niemczech, epicentrum kryzysu energetycznego w regionie z powodu uzależnienia od Rosji, środki obejmują pomoc w opłaceniu rachunków za ogrzewanie, dotacje i zahamowanie cen gazu. Francja wprowadziła pułapy cen gazu i energii elektrycznej. S&P Global Ratings ostatnio zmienił perspektywę dla kraju ze stabilnej na negatywną, wskazując na „wysoce akomodacyjną” politykę fiskalną.
Według szacunków Citigroup zapotrzebowanie Włoch na gotówkę netto — które obejmuje podaż brutto, wykupy, kupony w wolnym obrocie i przepływy banków centralnych — ma wzrosnąć o 48 miliardów euro, co jest największą kwotą jako procent PKB po Portugalii.
Moda na włoskie obligacje może stać się modą już w przyszłym roku
„Nawet jeśli Włochy podążą za europejską linią, będą dużo emitować”, powiedział Ario Emami Nejad, zarządzający funduszem w Fidelity International. „Jest mało prawdopodobne, aby BTP handlowały w sposób zrównoważony na poziomie zbliżonym do 150 punktów bazowych, ponieważ ostatecznie trzeba będzie wycenić wszystkie ryzyka związane z zaostrzeniem ilościowym i emisją z ograniczonym wzrostem”.
Kuszące powroty
Globalne rynki instrumentów o stałym dochodzie przeszły już poważną przecenę w fatalnym roku dla obligacji. Na koniec 2021 r. rentowność niemieckich 10-latek wynosiła -0.18%. 7 grudnia było to 1.79%.
EBC nie jest sam, jeśli chodzi o ultraluźną politykę pieniężną. Fed rozpoczął zacieśnianie ilościowe sześć miesięcy temu, zmniejszając swój bilans o około 330 miliardów dolarów na dzień 30 listopada, podczas gdy Bank Anglii aktywnie sprzedaje loszki z powrotem na rynek.
Pytanie brzmi teraz, o ile jeszcze inwestorzy będą zwiększać rentowności, dopóki nie poczują się odpowiednio zrekompensowani. Rosnące spekulacje, że EBC zacznie zwalniać cykl zacieśniania polityki pieniężnej, już wywołały rajd, podczas gdy gospodarka w recesji będzie nakłaniać inwestorów do rezygnacji z ryzykownych aktywów i przejścia na porównywalne bezpieczeństwo papierów skarbowych.
Większa podaż powinna również pomóc złagodzić chroniczny niedobór aktywów wysokiej jakości po tym, jak EBC spędził lata na odkurzaniu obligacji w celu ograniczenia kosztów finansowania zewnętrznego, przechodząc od jednego kryzysu do drugiego.
„To w 100% prawda, że będziemy świadkami ogromnej zmiany po stronie podaży – ale równie dobrze możemy zobaczyć ogromną zmianę również po stronie popytu” – powiedziała Annalisa Piazza, analityk ds. badań instrumentów o stałym dochodzie w MFS Investment Kierownictwo. „Renty są interesujące i prędzej czy później banki centralne na całym świecie zbliżą się do końca cyklu zacieśniania”.
Wspólna troska
Jednak ostatnie wzrosty mogą wygasnąć, biorąc pod uwagę wyzwania, które czekają nas w pierwszej połowie 2023 r., między innymi dlatego, że wiele rządów tradycyjnie dokonuje emisji z wyprzedzeniem.
Niedawna wyprzedaż w Wielkiej Brytanii pokazała, jak szybko rynki obligacji mogą się ożywić, ponieważ ekspansywne plany obniżek podatków pod rządami byłej premier Liz Truss ostatecznie zmusiły Bank Anglii do przejścia w tryb walki z kryzysem.
Istnieje również szansa, że EBC ujawni plan QT, który jest bardziej agresywny niż przewidywano, chociaż decydenci próbowali rozwiać te obawy. Prezes Bundesbanku Joachim Nagel powiedział w listopadzie, że redukcja bilansu EBC powinna następować „stopniowo”.
EBC wykorzystujący dzień na QT nie powinien liczyć na spokój na rynku
Ryzyka związane z wysoką podażą netto europejskiego długu publicznego były najczęściej wyrażaną obawą na listopadowym posiedzeniu grupy kontaktowej EBC ds. rynków obligacji. Jednym z członków tej grupy jest Amundi SA, największa europejska firma zarządzająca aktywami, gdzie stratedzy napisali w niedawnym raporcie, że emisje obligacji skarbowych powinny być ściśle monitorowane.
„Więcej obligacji w 2023 roku może sprawiać wrażenie znacznie większej liczby obligacji bez luzowania ilościowego” – powiedział Giles Gale, szef strategii europejskich stóp procentowych w NatWest Markets.
–Z pomocą Sujaty Rao.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html