(Bloomberg) — Globalne odejście od łatwego pieniądza może przyspieszyć, gdy pandemiczny atak banków centralnych na zakup obligacji ulegnie odwróceniu, grożąc kolejnym szokiem dla światowych gospodarek i rynków finansowych.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Bloomberg Economics szacuje, że decydenci w krajach Grupy Siedmiu zmniejszą swoje bilanse o około 410 miliardów dolarów do końca 2022 roku. Jest to wyraźna zmiana w porównaniu z zeszłym rokiem, kiedy dodali 2.8 biliona dolarów, co oznacza, że łączna ekspansja wyniesie ponad 8 bilionów dolarów. odkąd pojawił się Covid-19.
Ta fala wsparcia monetarnego pomogła wesprzeć gospodarkę i ceny aktywów w czasie załamania spowodowanego pandemią. Banki centralne wycofują ją – zdaniem niektórych krytyków – z opóźnieniem – w miarę jak inflacja osiąga najwyższy poziom od wielu dekad. Podwójny wpływ kurczących się bilansów i wyższych stóp procentowych stanowi bezprecedensowe wyzwanie dla światowej gospodarki, która już została dotknięta inwazją Rosji na Ukrainę i nowymi blokadami Covid w Chinach.
W przeciwieństwie do poprzednich cykli zacieśnienia, kiedy Rezerwa Federalna Stanów Zjednoczonych jako jedyna zmniejszała swój bilans, tym razem oczekuje się, że inni zrobią to samo.
„Poważny szok”
Ich nowa polityka, znana jako zaostrzenie ilościowe – przeciwieństwo luzowania ilościowego, na które zwróciły się banki centralne podczas pandemii i Wielkiej Recesji – prawdopodobnie spowoduje wzrost kosztów finansowania zewnętrznego i wysuszenie płynności.
Już teraz rosnące rentowności obligacji, spadające ceny akcji i silniejszy dolar amerykański zaostrzają warunki finansowe – jeszcze zanim naciski Fed na podniesienie stóp procentowych nabiorą pełnego rozpędu.
„To poważny szok finansowy dla świata” – stwierdziła Alicia Garcia Herrero, główna ekonomistka ds. regionu Azji i Pacyfiku w Natixis SA, która wcześniej pracowała dla Europejskiego Banku Centralnego i Międzynarodowego Funduszu Walutowego. „Już widać konsekwencje ograniczenia płynności w postaci zmniejszonej płynności dolara i aprecjacji dolara”.
Oczekuje się, że Fed podniesie stopy procentowe o 50 punktów bazowych na posiedzeniu politycznym w dniach 3–4 maja, a następnie kilka razy później, przy czym inwestorzy odnotują zacieśnienie stóp procentowych o około 250 punktów bazowych od chwili obecnej do końca roku. Oczekuje się również, że urzędnicy rozpoczną zmniejszanie bilansu w maksymalnym tempie 95 miliardów dolarów miesięcznie, co będzie szybsze niż większość przewidywań na początku roku.
Amerykański bank centralny osiągnie to, pozwalając swoim obligacjom rządowym i papierom wartościowym zabezpieczonym hipoteką na zapadnięcie, zamiast aktywnie sprzedawać zakupione aktywa. Decydenci pozostawili otwartą opcję sprzedaży listów zastawnych na późniejszym etapie i powrotu do portfela obejmującego wyłącznie obligacje skarbowe.
W 2013 r. plany Fed dotyczące bilansu zaskoczyły inwestorów i wywołały epizod zawirowań finansowych, który stał się znany jako „napad złości”. Tym razem polityka ta została dobrze nagłośniona, zarówno w USA, jak i gdzie indziej. Zarządzający aktywami mieli czas na wycenę skutków, co powinno zmniejszyć prawdopodobieństwo gwałtownego szoku na rynkach.
Pierwszy w historii
Jak dotąd proponowana przez Fed druga tura wyborów skłoniła inwestorów do żądania zabezpieczenia przed ryzykiem związanym z posiadaniem długoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych. Premia terminowa – dodatkowa rekompensata, której inwestorzy wymagają w przypadku posiadania długu o dłuższym terminie zapadalności zamiast ciągłego odnawiania zobowiązań o krótszym terminie zapadalności – rośnie.
Przedstawiciele Fed powiedzieli, że QE pomogło obniżyć rentowności poprzez obniżenie składki terminowej, zapewniając gospodarce poduszkę podczas recesji w 2020 roku. Inwestorzy oczekują, że QT zrobi coś odwrotnego.
Oczekuje się, że tempo odbudowy bilansu Fed będzie mniej więcej dwukrotnie szybsze niż w 2017 r., kiedy po raz ostatni zmniejszał swoje zasoby.
Według zarządzającego funduszem Gavekal Research Ltd., Didiera Darceta, wielkość tego skurczu i jego oczekiwana trajektoria są pierwszymi w historii polityki pieniężnej.
Inni idą w tym samym kierunku:
Europejski Bank Centralny zasygnalizował, że zakończy QE w trzecim kwartale, a harmonogram ten komplikuje wpływ wojny na Ukrainie.
Bank Anglii zaczął już zmniejszać swój bilans, kończąc w lutym reinwestycje w złocie. Oczekuje się, że w maju ponownie podniesie stopy procentowe, doprowadzając główną stopę do progu, przy którym decydenci będą rozważać aktywną sprzedaż swojego portfela aktywów.
Oczekuje się, że bierna likwidacja bilansu Bank of Canada – rezygnacja z zakupu nowych obligacji w terminie zapadalności tych, które posiada – spowoduje zmniejszenie stanu zadłużenia rządowego o 40% w ciągu najbliższych dwóch lat.
Bank Japonii wyróżnia się na tle innych i pozostaje przywiązany do zakupów aktywów – w ostatnich tygodniach musiał je zwiększyć, aby bronić swojej polityki kontrolowania rentowności obligacji. W tym procesie jen osłabił się do najniższego poziomu od 20 lat.
Chiny, które przez kryzys uniknęły QE, przeszły w tryb stymulacyjny obejmujący ukierunkowane środki mające na celu zapewnienie finansowania mniejszym przedsiębiorstwom w ramach walki o powstrzymanie najgorszej w kraju epidemii Covida od 2020 r. Chińscy przywódcy obiecali w piątek zwiększyć bodźce w celu pobudzenia wzrostu.
Inwestorzy obawiają się nieznanego w związku z drenażem płynności z rynków obligacji, które zostały zalane pieniędzmi banku centralnego w okresie, który sięgał kryzysu finansowego w 2008 roku. Rynki takie jak nieruchomości i kryptowaluty, które wzrosły w latach łatwego pieniądza, staną przed testem w miarę zmniejszania się płynności.
„Ponieważ całe to zacieśnienie polityki banków centralnych przeradza się już w spowolnienie, tak naprawdę chodzi o to, czy banki centralne wprowadzą nas w recesję” – powiedziała Kathy Jones, główna specjalistka ds. strategii w zakresie instrumentów o stałym dochodzie w Charles Schwab & Co., zarządzająca ponad 7 dolarami miliardów aktywów ogółem.
Niektórzy w oczekiwaniu na zmiany ograniczają ryzykowne aktywa.
Firma Robeco Institutional Asset Management kupiła obligacje o krótkim terminie zapadalności i ograniczyła swoje posiadane obligacje o wysokiej stopie zwrotu, kredyty i obligacje w twardej walucie rynków wschodzących, spodziewając się, że w tym roku gospodarka ulegnie spowolnieniu, a nawet wpadnie w recesję.
Zarządzający majątkiem Brewin Dolphin Ltd. staje się bardziej defensywny, chcąc zmniejszyć udziały w kapitale w przypadku wzrostu.
Matt King, strateg Citigroup, powiedział, że przepływy płynności są znacznie ważniejsze i mają lepszą korelację z akcjami niż rzeczywiste zyski. Szacuje, że każdy 1 bilion dolarów QT będzie oznaczać spadek zapasów o około 10% w ciągu najbliższych 12 miesięcy.
„Patrząc na schnącą farbę”?
Chris Iggo, dyrektor ds. inwestycji w Axa Investment Managers, twierdzi, że to dobry moment na zakup obligacji jako zabezpieczenie na wypadek, gdyby akcje źle zareagowały na QT i wyższe stopy procentowe.
„Akcje zwykle radzą sobie gorzej, gdy gospodarka naprawdę się załamuje, a zyski są obcinane. Poprzedzają to wyższe stawki” – powiedział Iggo. „Na tej osi czasu jeszcze tam nie jesteśmy. Jednak powolne dodawanie stałego dochodu w miarę wzrostu rentowności ostatecznie zapewni skuteczniejsze zabezpieczenie w portfelu złożonym z wielu aktywów, kiedy i jeśli zwroty z akcji rzeczywiście okażą się bardziej ujemne”.
Bankierzy centralni argumentowali, że zmniejszanie bilansów poprzez umożliwienie wycofywania obligacji zamiast nagłej ich sprzedaży nie powinno być zbyt destrukcyjne. Proces ten został kiedyś opisany przez ówczesną przewodniczącą Fed i obecną sekretarz skarbu USA Janet Yellen jako podobny do „patrzenia na schnącą farbę”.
Mimo to połączenie QT, rosnących stóp krótkoterminowych, silnego dolara, wyższych cen towarów i kurczenia się polityki fiskalnej w USA stawia USA i świat w obliczu poważnej trudności, powiedział Gene Tannuzzo, globalny dyrektor ds. instrumentów stałodochodowych w Columbia Threadneedle Investments.
„To duży problem dla gospodarki” – stwierdził Tannuzzo. „Nie musimy mieć recesji, aby stwierdzić, że pod koniec roku wzrost gospodarczy będzie dość powolny”.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/end-easy-money-brings-410-200017533.html