Zakłócenia zarobków Błyskawiczne znaki ostrzegawcze dla inwestorów kapitałowych

Zyski GAAP pozostają zawyżone pomimo wzrostu podstawowych dochodów w ujęciu rok do roku (r/r) dla wszystkich jedenastu sektorów NC 2000[1],[2] w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy (TTM), które zakończyły się w pierwszym kwartale 1 zrobił w 22 roku.

Ten raport jest skróconą wersją All Cap Index & Sectors: Earning Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, jednego z moich kwartalnych raportów na temat fundamentalnych trendów rynkowych i sektorowych.

Podstawowe zarobki są bardziej niezawodne niż zarobki GAAP

Ostatni raz zarobki GAAP przekroczyły podstawowe zarobki w TTM zakończonym w czerwcu 2007 r. Niedługo potem zarobki GAAP gwałtownie spadły.

Zarobki GAAP rosły znacznie szybciej w ciągu ostatniego roku, wynosząc 63%, w porównaniu do 47% w przypadku podstawowych zarobków. Od 2020 r. zyski przedsiębiorstw były znacznie mniej zmienne niż wskazują na to wyniki GAAP. Na przykład:

• W 2020 r. zarobki GAAP spadły o 36% r/r w porównaniu ze spadkiem o 18% w przypadku podstawowych zarobków.
• W 2021 r. zarobki GAAP wzrosły o 136% r/r w porównaniu ze wzrostem o 67% w przypadku dochodów podstawowych.
• W TTM zakończonym I kw. 1, zyski GAAP wzrosły o 22% r/r w porównaniu do 63% wzrostu podstawowych dochodów.

Rysunek 1: Podstawowe zarobki NC 2000 vs. Procentowa zmiana zysków GAAP r/r: 1Q20 – 1Q22

Analiza Moje podstawowe zarobki opiera się na zagregowanych danych TTM dla składników sektora w każdym okresie pomiarowym.

Okres wyceny 16 maja 2022 r. obejmuje dane finansowe z 1-kw.

Zarobki GAAP znacznie zawyżone na poziomie indywidualnej firmy[3]

42%, czyli 830 firm w NC 2000, raportuje zarobki GAAP, które zawyżają podstawowe zarobki dla TTM do końca 1Q22. Kiedy zarobki GAAP przewyższają podstawowe zarobki, robią to średnio o 38%, jak pokazano na rysunku 2. Zawyżenie było większe niż dziesięć procent w przypadku 20% firm. Dla porównania, w zakończonym 2021 roku TTM odsetek firm zawyżających Core Earnings wyniósł 40%.

830 firmy z zawyżonymi dochodami GAAP stanowią 52% kapitalizacji rynkowej NC 2000.

Rysunek 2: Zarobki NC 2000 GAAP zawyżone średnio o 38%

Używam funduszy z operacji (FFO) dla firm z branży nieruchomości, a nie zarobków GAAP.

Kluczowe szczegóły dotyczące wybranych sektorów NC 2000

Sektor energetyczny odnotował największą poprawę r/r, 139.2 mld USD podstawowych dochodów, które wzrosły z -3.4 mld USD w I kw. 1 do 21 mld USD w I kw. 135.8.

Sektor technologii generuje najwięcej podstawowych dochodów, wynoszących 486.9 mld USD, i wzrósł o 30% r/r w 1 kw.22. Z drugiej strony, sektor nieruchomości ma najniższe zyski podstawowe, wynoszące 36.3 mld USD, a sektor niecyklicznych produktów konsumenckich, wynoszący zaledwie 9%, odnotował najsłabszy wzrost r/r w I kwartale 1 roku.

Poniżej przedstawiam sektor Consumer Cyclicals oraz akcje charakteryzujące się jednymi z najbardziej zniekształconych dochodów (tj. zawyżonymi zarobkami GAAP) w tym sektorze.

Przykładowa analiza sektora: konsumenci cykliczni

Rysunek 3 pokazuje podstawowe zarobki sektora Consumer Cyclicals, które wyniosły 217.9 mld USD, wzrosły o 49% rok do roku w I kw. 1, podczas gdy zarobki GAAP, które wyniosły 22 mld USD, wzrosły w tym samym czasie o 248.3%.

Rysunek 3: Podstawowe zarobki konsumentów w ujęciu cyklicznym vs. GAAP: 1998 – 1Q22

Analiza Moje podstawowe zarobki opiera się na zagregowanych danych TTM dla składników sektora w każdym okresie pomiarowym.

Okres 16 maja 2022 r. obejmuje dane finansowe z kalendarza IQ1 22-Q, ponieważ jest to najwcześniejsza data, dla której dostępne były wszystkie kalendarze IQ10 1-Q dla składników NC 22.

Szczegóły zawyżania zarobków GAAP: WideOpenWest Inc. (WOW)

Poniżej szczegółowo opisuję ukryte i zgłoszone nietypowe przedmioty, których brakuje w GAAP Earnings, ale które przechwytuję w Core Earnings dla WideOpenWest Inc. (WOW). Po skorygowaniu o nietypowe pozycje stwierdzam, że podstawowe zarobki WideOpenWest wynoszące -87.8 miliona dolarów, czyli -1.06 dolara na akcję, są znacznie gorsze niż raportowane zarobki GAAP wynoszące 766.6 miliona dolarów, czyli 9.25 dolara na akcję.

Poniżej przedstawiam szczegółowo różnice między zarobkami podstawowymi a zarobkami GAAP, aby czytelnicy mogli kontrolować moje badania.

Rysunek 4: Uzgodnienie dochodów GAAP firmy WideOpenWest z uzgadnianiem dochodów podstawowych

Więcej szczegółów:

Całkowite zniekształcenie zarobków w wysokości 10.30 USD na akcję, co równa się 854.4 mln USD, składa się z następujących elementów:

Ukryte nietypowe zyski, netto = 0.07 USD na akcję, co równa się 6 mln USD i składa się z

6 milionów USD w postaci jednorazowych opłat zawodowych, integracji fuzji i przejęć oraz kosztów restrukturyzacji w okresie TTM na podstawie

• Odwrócenie 14 mln USD w 4 kw. 21, ponieważ opłaty jednorazowe zostały ujawnione w poprzednich kwartałach, ale nie zostały już ujawnione w 2021 r. 10-K
• - $ 8 milion w 2Q21

Zgłoszone nietypowe zyski przed opodatkowaniem, netto = 0.17 USD na akcję, co równa się 14 mln USD i składa się z

18 mln USD innych dochodów w okresie TTM na podstawie

- $ 0.4 milion strata na sprzedaży aktywów w 1Q22

-3 miliony strat w okresie TTM na podstawie - $ 3 milion strata z tytułu wcześniejszego wygaśnięcia zadłużenia w 2021 10-K

Zniekształcenie podatkowe = -0.06 USD na akcję, co równa się -4.9 mln USD

Zgłoszone nietypowe zyski po opodatkowaniu, netto = 10.12 USD na akcję, co równa się 839 mln USD i składa się z

839 mln USD dochodu z działalności zaniechanej w okresie TTM na podstawie:

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.

Dodatek: Metodologia obliczeń

Wyprowadzam powyższe mierniki podstawowych zarobków i zarobków GAAP przez zsumowanie końcowych dwunastomiesięcznych indywidualnych wartości składowych NC 2000 dla podstawowych zarobków i zarobków GAAP w każdym sektorze dla każdego okresu pomiarowego. Nazywam to podejście metodologią „Agregacji”.

Metodologia Aggregate zapewnia proste spojrzenie na cały sektor, niezależnie od kapitalizacji rynkowej lub ważenia indeksów, i pasuje do sposobu, w jaki S&P Global (SPGI) oblicza wskaźniki dla S&P 500.

[1] NC 2000 składa się z 2000 największych amerykańskich firm pod względem kapitalizacji rynkowej we wszechświecie zasięgu mojej firmy. Składniki są aktualizowane kwartalnie (31 marca, 30 czerwca, 30 września i 31 grudnia). Wykluczam spółki, które raportują zgodnie z MSSF oraz spółki ADR spoza USA.

[2] Na podstawie najnowszych zbadanych danych finansowych, które w większości przypadków to 10-tys. dla kalendarza 2021.

[3] Firmy zawyżone obejmują wszystkie firmy z zniekształceniem zarobków >0.1% zarobków GAAP.