Doug Kass: A jeśli David Tepper się myli?

Bitwa o kapitał inwestycyjny trwa.

Czwartkowy wywiad Davida Teppera w CNBC i relacje z niego w FinTV wywołały więcej niż falę na rynkach (tutaj jest). W pewnym momencie w czwartek S&P 500 spadł o prawie 3% lub 115 uchwytów.

Zacznę od tego, że mój podziw dla Teppera jest głęboki, ponieważ przez lata pisałem o nim bardzo pochlebnie. W rzeczywistości uważam Teppera (wraz ze Stanem Druckenmillerem i Sethem Klarmanem z Baupost) za trzech największych zarządzających funduszami hedgingowymi we współczesnej historii inwestycji. Nawet powyżej Warrena Buffetta.

Ta kolumna posłuży do wyjaśnienia, dlaczego w tym przypadku z całym szacunkiem wierzę, że David może się mylić w swoim niedźwiedzim poglądzie. Zaznaczam, że jak zawsze mam wątpliwości i często się mylę. Tak więc, chociaż wykorzystałem słabość rynku w czwartek, aby rozszerzyć moją długą ekspozycję, podobnie jak Tepper, mogę się mylić w swoich wnioskach.

" Ciągle używasz tego słowa. Nie sądzę, żeby oznaczało to, co myślisz, że oznacza.

- Inigo Montoyę

Głębsze spojrzenie na wywiad Davida Teppera w CNBC – "Jest jak jest"

W swoim wywiadzie Tepper poczynił szereg punktów i spostrzeżeń, które zaowocowały jego „krótko pochylony” rynków:

— Warunki finansowe uległy złagodzeniu, co oznacza, że ​​Rezerwa Federalna i inne banki centralne mogą być bardziej „jastrzębie” niż wskazuje konsensus. Tepper wymienił między innymi niedawny spadek oprocentowania kredytów hipotecznych o 90 punktów bazowych, zmniejszające się spready obligacji śmieciowych (o 150 punktów bazowych mniej niż pod koniec września), spadek rentowności amerykańskich obligacji skarbowych o -60 punktów bazowych.

— Rzeczywiście, Fed i inne banki centralne mówią nam, co zrobią: pozostaną zaostrzone na dłużej.

— Inflacja spadnie z 8% do 4% — ale do 2% będzie trudno.

— Większość inwestorów inwestuje od 55% do 90% — on jest „krótki”. Wspomniał, że zajmuje się również krótkimi obligacjami – co, jak zauważono, jest strategią, która prawdopodobnie obróciła się przeciwko niemu w ostatnich tygodniach.

— Wzrost/spadek jest nieatrakcyjny, biorąc pod uwagę historyczne mnożniki P/E jako prawdopodobne niższe prognozy S&P EPS na 2023 r.

— Wyraźnie powiedział, że jest teraz „krótki”. Dla mnie oznacza to, że w każdej chwili może zmienić zdanie.

— Być może wchodzimy w łagodną recesję.

— Co do tego, jaki powinien być mnożnik P/E, na podstawie historii ekspansja P/E powinna być ograniczona. W 11 roku 12-2010 razy wychodziliśmy z Wielkiej Recesji w porównaniu do 17 razy teraz.

— Nawet przy niedawnym spadku na rynku, zapasy rosły w tempie około +7% rocznie w ciągu ostatniej dekady. To zdrowa stopa zwrotu.

W rzeczywistości David Tepper przedstawił konsensus w sprawie Fed i jego prawdopodobnych działań, inflacji, wyceny i cen akcji. Wielu z nas, jak Mike Wilson z Morgan Stanley i inni, w tym ja, martwiło się rynkiem i wieloma czynnikami, o których Tepper mówił w CNBC przez ostatnie 12 miesięcy.

Ale, co ważniejsze, w ciągu ostatnich kilku miesięcy konsensus już przesunął się w stronę poglądu Davida Teppera.

Innymi słowy, zapewnił konsensus i nic stopniowo nowego.

Ponadto chciałbym powiedzieć, że David Tepper mógł popełnić jeden z klasycznych błędów, chociaż wyraźnie jest znacznie mądrzejszy niż Vizzini w Narzeczona dla księcia który słynnie wypowiedział:

„Padłeś ofiarą jednego z klasycznych błędów — najsłynniejszym z nich jest, „Nigdy nie angażuj się w wojnę lądową w Azji” — ale tylko nieco mniej znane jest to: „Nigdy nie idź przeciwko Sycylijczykowi, gdy grozi śmierć”! Ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha!

Raczej David Tepper, jeden z nielicznych przypadków, może popełnić błąd, składając podanie pierwszy poziom i konsensus myślenia.

Zamiast tego daj mi „myślenie drugiego poziomu,”, ponieważ prawie wszystkie obawy wyrażone przez Teppera są dobrze znane i mogły już zostać zdyskontowane.

Jeszcze jedna ważna uwaga.

Jeśli chodzi o jego zaniepokojenie utrzymującą się jastrzębią rolą bankierów centralnych, w czwartkowym tweecie argumentowałem, że chociaż rozumiem przesłanie Teppera, że nie powinniśmy walczyć z Fed, rynki już drastycznie spadły, a dobra inflacja wykazuje oznaki osłabienia. Inflacja płac pozostaje problematyczna, ale to również jest „znane nieznane”.

Co więcej, prawdopodobnie wiele spółek o dużej kapitalizacji z nietkniętymi franczyzami i pogłębiającymi się fosami zostało zniszczonych.

Ale być może jeszcze ważniejsze jest to, że znaczna część zacieśniania przez Fed jest już za nami, ponieważ Fed już podniósł fundusze Fed do ponad 4% i jest prawdopodobnie w odległości 75 punktów bazowych od osiągnięcia ostatecznej stopy procentowej:

Chociaż mogę zrozumieć pogląd Davida Teppera, aby nie walczyć z Fed – nie rozumiem, dlaczego teraz – po spadku rynku i po tym, jak Fed podniósł stopę funduszy federalnych do ponad 4% i prawdopodobnie mieści się w granicach 75 punktów bazowych od stawki końcowej. @jimcramer. @tomkeene @ferrotv

– Dougie Kass (@DougKass) 22 grudnia 2022 r.

Podsumowanie

"Niepojęty!"

- Vizzini

Chociaż ogromnie podziwiam Davida Teppera (jestem nawet jego fanboyem!) i wierzę, że istnieje wiele czynników, które mogłyby powstrzymać wzrosty cen akcji, powody przedstawione w czwartkowym wywiadzie dla CNBC Davida Teppera nie były dla tego obserwatora powodem do zaskarżenia.

Większość z wymienionych negatywnych czynników jest znana i prawie wszystkie z nich zostały zaakceptowane przez konsensus.

Rzeczywiście, recesja z 2023 r. – której obawiał się David Tepper – może być najbardziej reklamowaną recesją w historii!

Podstawową krytyką, jaką mam do jego wywiadu i negatywną reakcją rynku, jest to, że wyraził zbyt dużo „myślenia pierwszego poziomu”/konsensusu, a za mało „myślenia drugiego poziomu”/przekory.

Z mojego punktu widzenia, media biznesowe relacjonowały komentarze Teppera w sposób hiperboliczny i mogły przyczynić się do zbyt emocjonalnej reakcji, obniżając S&P 500 o 115 uchwytów, czyli prawie 3%, przy porannych minimach. Ich relacje z wywiadu Teppera przesadziły z intensywnością jego niedźwiedzich poglądów - ponieważ w rzeczywistości był bardziej wyważony niż ogólnie się podaje.

Jak wielokrotnie podkreślano, jest to trudny rynek. Ale jest to rynek, do którego należy podchodzić bez emocji.

Dla mnie, i jak zawsze mogę się mylić, z indeksem kasowym S&P zmierzającym w kierunku dolnej granicy — obrót gotówką na poziomie 3770 przy czwartkowym dołku — mojego oczekiwanego przedziału handlowego (3700-4100), uważam, że czwartek był możliwość kupowania, a nie sprzedawania.

Pomimo ostrzeżeń Davida Teppera i negatywnej reakcji rynku, miałem dłuższą ekspozycję.

(Ten komentarz pierwotnie pojawił się w Real Money Pro 23 grudnia). Kliknij tutaj aby dowiedzieć się o tej dynamicznej usłudze informacji rynkowej dla aktywnych handlowców i otrzymać Doug Kass's Codzienne pamiętniki i kolumny codziennie od Paweł Cena, Breta Jensena i inni.)