Rozbieżny świat – silne rynki pracy mogą zmusić Fed do dalszego podwyższenia stóp procentowych

Otoczenie makro po raz pierwszy od rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp charakteryzuje się ostrymi rozbieżnościami między klasami aktywów, a także między różnymi odczytami cyklu koniunkturalnego.

Na przykład wiele wiodących wskaźników (ISM, badanie Philly Fed) gwałtownie spadło w ciągu ostatnich dwóch miesięcy do poziomów typowych dla recesji, chociaż w ramach tych wskaźników sektor usług wydaje się znacznie zdrowszy niż sektor produkcyjny. Jednocześnie wskaźniki skoncentrowane na konsumentach, takie jak sprzedaż detaliczna, były silne, a opóźnione wskaźniki gospodarcze, takie jak zatrudnienie, są bardzo silne we wszystkich gospodarkach zachodnich.

Brak lądowania

Ten dysonans pozwala komentatorom o poglądach „miękkiego lądowania” czuć się usprawiedliwionymi w takim samym stopniu, jak ci, którzy mają poglądy „twardego lądowania”. Istnieje również szkoła myślenia „bez lądowania”, która utrzymuje, że nie obserwujemy spadku wzrostu i że banki centralne muszą następnie agresywnie walczyć z inflacją.

Ta rozbieżność opinii jest również widoczna na różnych rynkach.

Po pierwsze wydaje się, że rynek obligacji patrzy pesymistycznie na perspektywy. Krzywa rentowności (zasadniczo różnica między rentownością obligacji długoterminowych i krótkoterminowych) jest odwrócona (rentowność krótkoterminowa jest wyższa niż długoterminowa), co zwykle zapowiada recesję.

Tymczasem zarówno akcje, jak i rynki kredytowe odnotowały wzrosty w ostatnich tygodniach, a oznaki samozadowolenia wkradały się (odzwierciedlając to, nasz wskaźnik apetytu na ryzyko osiągnął najwyższy poziom od listopada 2021 r.).

Problem polega teraz na tym, jak te rozbieżności zostaną rozwiązane. Naszym zdaniem wiele zależy od lepkości inflacji – jeśli inflacja opanuje sektor usług i płace, banki centralne będą musiały mocniej oprzeć się na solidnym rynku pracy. Chociaż spadek cen surowców (tj. gazu) i skuteczne zakończenie blokad w łańcuchach dostaw mogą również przynieść ulgę, ostatnie dane sugerują, że inflacja jest bardziej lepka, niż wielu sądziło.

W tym kontekście opłaca się zachować ostrożność w stosunku do akcji – które mogą zmierzać w kierunku poziomu 3600 dla indeksu S&P 500.

Ponadto gotówka wcale nie jest złym ruchem „alokacyjnym”, zwłaszcza jeśli wzrasta zmienność.