Zdyscyplinowany wzrost sprawia, że ​​Skechers USA jest holdingiem wysokiej jakości

Najpierw zrobiłem Skechers USA
SKX
w kwietniu 2016 r. i zamknął pozycję w marcu 2018 r., aby utrzymać 5% lepsze wyniki od S&P 500. Wkrótce potem, w maju 2018 r., w maju 29 r. ponownie uznałem akcje za Długie Pomysły. Od tego czasu akcje wzrosły o 53% w porównaniu do 500% wzrostu dla S&P 70. Akcje nadal charakteryzują się doskonałym stosunkiem ryzyka do zysku i mogą być dziś warte ponad 79 dolarów za akcję, co oznacza wzrost o ponad XNUMX%.

Akcje Skechers wykazują silny wzrost w oparciu o:

• wielkość dużego fizycznego sklepu firmy
• konsekwentny wzrost udziału w rynku
• na dużą skalę korzyści, którymi cieszy się firma jako trzecia co do wielkości światowa marka obuwia
• zdolność dotarcia do swojego niszowego rynku z komfortem i wartością
• obecna wycena akcji oznacza, że ​​zyski na stałe spadną o 20% poniżej obecnego poziomu.

Rysunek 1: Wyniki dotyczące długiego pomysłu: od daty publikacji do 5 r.

Co działa

Sklepy napędzają wzrost: Skechers prowadzi działalność hurtową zaopatrującą tradycyjne domy towarowe i specjalistyczne sklepy detaliczne. Ponadto Skechers prowadzi segment sprzedaży bezpośredniej, który może poszczycić się dużą siecią 4,308 sklepów marki Skechers na całym świecie. Liczba sklepów Skechers jest ponad czterokrotnie większa niż ~1,048 globalne sklepy detaliczne obuwniczego giganta Nike
NKE
.

Duża sieć dystrybucyjna Skechers stanowi kluczową przewagę na bardzo rozdrobnionym rynku odzieży i obuwia. Chociaż barier wejścia na branżę obuwniczą jest niewiele, dotarcie do klientów w taki sposób, w jaki może to zrobić Skechers, jest znacznie trudniejsze. Silna sieć dystrybucyjna firmy Skechers historycznie napędzała wzrost sprzedaży i zysków firmy, a także zapewnia jej dalszy wzrost w przyszłości.

Wzrost udziału w rynku: Skechers jest trzecią co do wielkości marką obuwia na świecie, a firma wciąż się rozwija. Sprzedaż firmy w USA wzrosła z 1.1 miliarda dolarów w 2012 roku do 2.6 miliarda dolarów w 2022 roku, co stanowi 10% generowanych rocznie. W tym samym czasie udział firmy Skechers w wydatkach na odzież i obuwie w USA wzrósł z 0.08% do 0.14%, jak wynika z wykresu 2.

Rysunek 2: Udział firmy Skechers w wydatkach na odzież i obuwie w USA: 2012–202

Sprzedaż międzynarodowa jest jeszcze silniejsza: Skechers ma silną globalną markę w ponad 180 krajach. O ile biznes krajowy spółki jest silny, to jego segment międzynarodowy odpowiadał za 57% całkowitej sprzedaży w I kwartale 1 roku i rośnie jeszcze szybciej niż segment krajowy. Od 22 r. międzynarodowe przychody firmy Skechers rosły w tempie CAGR o 2016%, a tylko w zeszłym roku międzynarodowe przychody firmy wzrosły o 18% rok do roku (r/r).

Patrząc w przyszłość, jeśli firmie Skechers uda się zwiększyć sprzedaż w tempie historycznym, będzie ona w stanie zwiększyć swój udział w światowym rynku obuwia codziennego, co Badania i rynki spodziewa się wzrostu w tempie zaledwie 2.6% CAGR do 2026 r.

Koszty spadają: Zdyscyplinowane podejście firmy do rozwoju różni się od wielu konkurentów. Na przykład firma Allbirds (BIRD) przyjęła strategię „rozwoju za wszelką cenę”. Z kolei Skechers zwiększa przychody i zwiększa udział w rynku, jednocześnie obniżając wskaźnik kosztów operacyjnych. Koszty operacyjne spółki Skechers za ostatnie dwanaście miesięcy (TTM) wyrażone jako procent przychodów spadały w ujęciu kwartał do kwartału (kwartał) w każdym z ostatnich pięciu kwartałów, z 45% w 4. kwartale 20 r. do nieco poniżej 40% w 1. kwartale 22 r.

Rysunek 3: Koszty operacyjne Skechers jako procent przychodów: 4 kwartał 20 – 1 kwartał 22

Podstawowe zyski stale rosną: Wzrost zysków spółki Skechers prowadzi również do stałych wyników finansowych. Firma Skechers poprawiła zyski podstawowe rok do roku w ciągu dziewięciu z ostatnich dziesięciu lat, przy czym tylko rok 2020 odnotował w tym czasie spadek rok do roku. Podstawowe zyski firmy wzrosły z 6 mln dolarów w 2012 r. do 434 mln dolarów w 2021 r.

Co nie działa

Wysoce konkurencyjny przemysł: Branża obuwnicza jest rozdrobniona i ma bardzo niewiele barier wejścia. Duzi konkurenci, tacy jak Nike i Adidas (ADDYY), mają silne, dobrze rozwinięte marki i duże budżety marketingowe. Zdolność Nike do wydawania milionów dolarów na rekomendacje stanowi długoterminową przewagę konkurencyjną, z której korzysta firma, utrzymując reputację swojej marki. Dla porównania, całkowite koszty sprzedaży i koszty administracyjne Nike w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy (TTM) wynoszące 14.5 miliarda dolarów stanowią 2.2-krotność przychodów Skechers z TTM.

Chociaż Skechers może mieć mniejszy budżet marketingowy, nadal może zawierać umowy sponsorskie, a nawet działać Reklamy Super Bowl na drodze do rozwoju znanej, globalnej marki skupionej na komforcie i przystępnej cenie. Firma wie, jak trafić tam, gdzie się liczy, korzystając z ograniczonych zasobów marketingowych. Ponadto, jak już wspomniano, największą zaletą Skechers w branży obuwniczej jest sieć dystrybucji.

Ryzyko Chin jest realne: Większość obuwia Skechers jest produkowana w Chinach i Wietnamie, co oznacza, że ​​firma może stanąć w obliczu poważnych zakłóceń w swojej działalności, jeśli napięcia polityczne wpłyną na handel z tymi krajami. Jednak znaczna część międzynarodowego przemysłu obuwniczego jest narażona na podobne ryzyko. Na przykład podczas Nike fiskalny 2021, Chiny i Wietnam odpowiadały za około 72% produkcji obuwia marki NIKE.

Poza produkcją Chiny są drugim co do wielkości rynkiem Skechers i odpowiadały za 19% sprzedaży firmy w 2021 r. Blokady związane z Covid-2022 w Chinach będą miały szkodliwy wpływ na całkowitą sprzedaż Skechers w regionie w XNUMX r. Chociaż pandemia wiąże się z pewnym ryzykiem krótkoterminowym, rosnące napięcia geopolityczne mogą potencjalnie prowadzić do bardziej szkodliwego i trwałego spadku sprzedaży, jeśli firma Skechers będzie zmuszona opuścić Chiny. Załamanie globalnych stosunków handlowych stanowi niewątpliwie ryzyko dla każdej firmy zależnej od taniego modelu produkcji. To powiedziawszy, przywódcy Chin i Stanów Zjednoczonych nie są nieświadomi ryzyka, jakie napięcia polityczne stanowią dla dobrobytu gospodarczego.

Akcje wyceniane są z myślą o trwałym spadku zysku o 20%

Co ważne, twierdzę, że ryzyko utraty całej sprzedaży firmy Skechers w Chinach zostało już wliczone w cenę akcji. Wskaźnik ceny do ekonomicznej wartości księgowej (PEBV) Skechers wynoszący 0.8 oznacza, że ​​akcje spółki są wyceniane w taki sposób, aby zyski spadły trwale o 20% w stosunku do obecnego poziomu. Poniżej używam mój model odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). przeanalizować oczekiwania dotyczące przyszłego wzrostu przepływów pieniężnych uwzględnione w kilku scenariuszach cen akcji spółki Skechers.

W pierwszym scenariuszu zakładam, że Skechers:

• marża NOPAT spada do 7% (średnia z 10 lat vs. 9% w 2021 r.) w latach 2022 – 2031, oraz
• przychody spadają o -0.2% w ujęciu rocznym w latach 2022–2031.

W tym scenariuszW ciągu następnej dekady NOPAT spółki Skechers będzie spadać o 2% w ujęciu rocznym, a dziś wartość akcji spółki Skechers wynosi 39 dolarów za akcję – czyli tyle, ile wynosi obecna cena. Dla porównania, Skechers zwiększał NOPAT o 10% rocznie w ciągu ostatnich pięciu lat i 23% rocznie w ciągu dziesięciu lat przed pandemią w latach 2009–2019.

Akcje mogą osiągnąć 70 USD lub więcej

Jeśli założę, że Skechers:

• Marża NOPAT utrzymuje się na poziomie z 2021 roku wynoszącym 9% w latach 2022 – 2031,
• przychody rosną według konsensusu na poziomie 17% w 2022 r., 9% w 2023 r. i 12% w 2024 r., oraz
• przychody rosną zatem o zaledwie 3% rocznie w latach 2025-2031

akcje są warte 70 USD za akcję dzisiaj – 79% powyżej aktualnej ceny. W tym scenariuszu Skechers będzie zwiększać NOPAT o zaledwie 6% w ujęciu rocznym od 2022 do 2031 r. Jeśli Skechers będzie zwiększać NOPAT bardziej zgodnie z historycznymi stopami wzrostu, wzrost wartości akcji spółki Skechers będzie jeszcze większy.

Rysunek 4: Historyczne i implikowane NOPAT firmy Skechers: scenariusze wyceny DCF

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o jakimkolwiek konkretnym magazynie, sektorze, stylu lub temacie.