DR Horton: Skala budowania i zyski

Zrobiłem z DR Horton Inc. (DHI) długi pomysł w kwietniu 2020 r. w ramach mojej pracy magisterskiej „See Through the Dip”. Od tego czasu akcje wzrosły o 101% w porównaniu do 55% wzrostu S&P 500. Pomimo znacznie lepszych wyników, akcje mogą być warte 181 USD+/akcję – kolejne 100%+ wzrostu.

DR Horton jest ładowany do góry nogami

• DR Horton jest największym budowniczym domów (pod względem całkowitej liczby zamknięć) w USA od 2002 roku.
• Popyt na mieszkania będzie się utrzymywał w najbliższym czasie, ponieważ krajowa podaż mieszkań pozostaje poniżej historycznej średniej.
• Gotowość rządu do interwencji w finansowanie budownictwa mieszkaniowego ogranicza ryzyko wzrostu stóp procentowych.
• Pomimo rosnących kosztów pracy i materiałów w całej branży budownictwa mieszkaniowego, DR Horton realizuje działania na większą skalę, co pomaga chronić jej marże.
• Akcje mają 118% wzrost przy umiarkowanym wzroście zysków.

Rysunek 1: Wyniki dotyczące długiego pomysłu: od daty publikacji do 2 r.

Co działa

Dobre wyniki fiskalne w I kw. 1: DR Horton nadal odnotowuje wzrost przychodów i zysków, ponieważ silny popyt na mieszkania zapewnia znaczący wiatr w plecy. Przychody firmy za pierwszy kwartał 1 roku (rok obrotowy 22 to 9/30) wzrosły o 19% rok do roku (r/r), w dużej mierze dzięki wzrostowi średniej ceny zamknięcia sprzedanych domów o 19% w tym samym czasie. Zyski podstawowe wzrosły o 47% rok do roku, z 796 mln USD w pierwszym kwartale roku podatkowego 1 do 21 miliarda USD w pierwszym kwartale roku podatkowego 1.2.

Poprawa rentowności: W dłuższej perspektywie zysk operacyjny netto firmy po opodatkowaniu (NOPAT) wzrósł z 7% w roku fiskalnym 2016 do 16% w okresie ostatnich dwunastu miesięcy (TTM), podczas gdy zwrot zainwestowanego kapitału wzrósł z 1.0 do 1.4. Rosnące marże NOPAT i obroty zainwestowanego kapitału powodują, że zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) firmy DR Horton wzrósł z 7% w roku fiskalnym 2016 do 22% TTM.

Skala napędza efektywność: Zamówienia sprzedaży netto firmy DR Horton w pierwszym kwartale fiskalnym 1 wyniosły 20 13,126. W roku fiskalnym 1Q22 zamówienia sprzedaży netto wzrosły o 64% do 21,522 10.4. Rozszerzająca się działalność generuje korzyści skali, o czym świadczy spadek kosztów sprzedaży, kosztów ogólnych i administracyjnych TTM jako procent przychodów TTM z 1% w pierwszym kwartale roku fiskalnego 20 do 9.1% w pierwszym kwartale roku podatkowego 1.

Rysunek 2: Sprzedaż TTM, koszty ogólne i administracyjne / przychody: 1 kw. 20 – 1 kw. 22

Ustawiony na długoterminowy wzrost: Średnia liczba rozpoczętych budowy domów jednorodzinnych wzrosła z 1.2 mln w 2017 r. do prawie 1.6 mln w 2021 r. Krajowe Stowarzyszenie Budownictwa Domowego przewiduje, że w 2022 i 2023 r. rozpoczęto budowę mieszkań powyżej poziomu z 2021 r. Ze średnią ceną zamknięcia na poziomie 361,800 1 USD w pierwszym kwartale fiskalnym 22, firma jest skierowana przede wszystkim do kupujących na poziomie podstawowym, czyli do segmentu rynku, w którym utrzymuje się znaczne zaległości w popycie.

Firma planuje zaspokoić duży popyt na mieszkania, zwiększając swoje zapasy do 54,800 1 mieszkań w pierwszym kwartale roku podatkowego 22, czyli o 30% więcej niż w poprzednim roku.

Patrząc w przyszłość, DR Horton jest w stanie zwiększyć zyski, ponieważ spodziewa się zamknięcia ~ 91,000 2022 domów w roku fiskalnym 11, co stanowi wzrost o 2021% w stosunku do roku podatkowego XNUMX.

Co nie działa

Spowolnienie wzrostu: Wzrost zamówień sprzedaży netto firmy o 5% r/r w pierwszym kwartale fiskalnym 1 jest znacznie niższy niż wzrost o 22% r/r w pierwszym kwartale fiskalnym 56. Nikt nie spodziewał się, że firma dorówna stopom wzrostu osiągniętym w czasie gwałtownego wzrostu popytu, ale zakłócenia w łańcuchu dostaw również spowolniły zamówienia sprzedaży netto. Jednak pomimo spowolnienia w roku podatkowym 1, firma dąży do „dwucyfrowego wzrostu wolumenu w roku podatkowym 21”.

Rosnące koszty materiałów i robocizny: Podczas gdy koszt własny sprzedaży na stopę kwadratową firmy wzrósł o 2.9% kwartał do kwartału (QoQ) w pierwszym kwartale fiskalnym 1 roku, jej przychody wzrosły o 22% kwartał do kwartału. Mimo że koszty materiałów i robocizny rosną, firma z powodzeniem przenosi je na klientów, i spodziewam się, że trend ten będzie kontynuowany, biorąc pod uwagę siłę obecnego rynku mieszkaniowego.

Podczas gdy problemy związane z pracą i łańcuchem dostaw negatywnie wpłynęły na działalność firmy, DR Horton może wykorzystać swoją wiodącą w branży skalę, aby lepiej zarządzać tymi ogólnobranżowymi problemami. W rezultacie oczekuję, że firma przejmie jeszcze większy udział w rynku od firm budowlanych o mniejszej skali i wydajności operacyjnej.

Rosnące stopy procentowe: Nie jest tajemnicą, że wyższe stawki sprawiają, że mieszkania są mniej dostępne dla klientów. Jednak duża pozycja DR Horton w tańszym, podstawowym segmencie rynku mieszkaniowego oznacza, że ​​może ona czerpać korzyści z tego, że konsumenci przesuwają się w dół rynku, aby znaleźć przystępną cenę.

Pomimo niedawnego wzrostu stóp procentowych stopy procentowe są nadal historycznie niskie, a popyt na nowe domy jest nadal historycznie wysoki. Jeśli jednak rosnące stopy procentowe zaczną sprawiać, że mieszkania staną się niedostępne dla zbyt wielu ludzi, interwencja rządu prawdopodobnie rozszerzy obecne programy pomocowe, a nawet wprowadzi nowe przepisy zachęcające do przystępnych cenowo mieszkań. Jako początkujący budowniczy domów, DHI z pewnością skorzysta na każdej interwencji rządu w celu wsparcia posiadania domu, a tym samym budowy domu.

DR Horton jest wyceniony na stały spadek zysku o 60%.

Stosunek ceny do ekonomicznej wartości księgowej (PEBV) DR Horton wynoszący 0.4 oznacza, że ​​wycena akcji przewiduje trwały spadek zysków o 60% w stosunku do poziomów TTM. Poniżej korzystam z mojego modelu odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), aby przeanalizować oczekiwania dotyczące przyszłego wzrostu przepływów pieniężnych w kilku scenariuszach cen akcji DR Horton.

W pierwszym scenariuszu zakładam DR Hortona:

• Marża NOPAT spada do 8% (średnia z 20 lat w porównaniu z 16% TTM) w latach fiskalnych 2022-2031, oraz
• przychody spadają o 2% (w porównaniu z konsensusem CAGR wynoszącym +17% w latach fiskalnych 2022-2023) narastająco rocznie od lat fiskalnych 2022-2031.

W tym scenariuszu NOPAT DR Hortona spada o 8% rocznie w ciągu następnej dekady, a akcje są dziś warte 83 USD za akcję – co odpowiada obecnej cenie. Dla porównania, DR Horton zwiększył NOPAT o 36% rocznie w ciągu ostatnich 10 lat.

Akcje DR Hortona mogą osiągnąć 181 USD lub więcej

Jeśli założę DR Hortona:

• Marża NOPAT spada do 11% (średnia z pięciu lat) w latach fiskalnych 2022 – 2031,
• przychody rosną w tempie 17% CAGR w latach fiskalnych 2022-2023 (zgodnie z konsensusem), oraz
• przychody rosną więc o 1% rocznie od roku podatkowego 2024 do 2031

akcje są dziś warte 181 USD za akcję – 113% powyżej obecnej ceny. W tym scenariuszu NOPAT firmy DR Horton w roku fiskalnym 2031 jest nadal o 1% niższy od poziomów TTM. Jeśli DR Horton wzrośnie NOPAT bardziej zgodnie z historycznymi wskaźnikami wzrostu, akcje mają jeszcze większy wzrost.

Rysunek 3: Historyczne i implikowane NOPAT DR Hortona: scenariusze wyceny DCF

Ujawnienie: David Trainer jest właścicielem DHI. David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o jakimś konkretnym magazynie, sektorze, stylu lub temacie.