Czy mieszkania mogą pęknąć przed inflacją?

Dzień dobry. Ubiegły tydzień był najsilniejszy dla akcji od końca 2020 r. Czujesz się pewnie? Dziś jedna wielka pułapka w postaci rosnących stóp procentowych i mało nagłośniona afera niedźwiedzia dotycząca ropy. Wyślij do nas e-mail: [email chroniony] i [email chroniony].

Rosnące stopy procentowe i rynki mieszkaniowe

Rynki były zadowolone z podwyżki stóp procentowych Rezerwy Federalnej w zeszłym tygodniu. Ale jak daleko może posunąć się Fed? Oto przerażająca przepowiednia niegdysiejszego Billa Grossa król więzi:

Założyciel domu inwestycyjnego Pimco powiedział w tym tygodniu Financial Times, że jego zdaniem inflacja zbliża się do niepokojącego poziomu, ale amerykański bank centralny nie będzie w stanie wdrożyć wyższych stóp procentowych, aby ją powstrzymać.

„Podejrzewam, że nie uda się przekroczyć poziomu 2.5–3 procent, zanim ponownie załamiecie gospodarkę” – powiedział [Gross]. „Właśnie przyzwyczailiśmy się do coraz niższych stawek i wszystko, co znacznie wyższe, złamie rynek mieszkaniowy”.

Wyodrębnianie mieszkań ma sens. Tak jak my omówione, ceny domów i czynsze są bardzo wysokie. Ogromnemu popytowi, częściowo napędzanemu przez sytuację demograficzną, towarzyszy skromna podaż. Zapasy istniejących domów na sprzedaż osiągnęły w styczniu najniższy poziom w historii i prawie nie wzrosły. Firmy budujące domy spieszą się, aby zaopatrzyć się w świeże zapasy na rynku, ale ograniczają je niedobory siły roboczej i materiałów budowlanych.

Najlepszym rozwiązaniem byłoby zbudowanie większej liczby domów. Do tego czasu wyższe stawki z pewnością będą powodować problemy. Spłaty kredytów hipotecznych Chunkier ograniczą popyt, ale także zachęcą właścicieli domów do trzymania się obecnych, tanich kredytów hipotecznych. To jeszcze bardziej ograniczy podaż istniejących domów – zauważa Aneta Markowska z Jefferies.

Chociaż Fed dopiero zaczął zacieśniać politykę, oprocentowanie kredytów hipotecznych nie było skłonne czekać na pistolet startowy, rozpoczynając gwałtowny wzrost pod koniec grudnia:

Wpływ na rynek jest już widoczny. Lutowe dane Krajowego Stowarzyszenia Pośredników w Obrocie Nieruchomościami wykazały, że sprzedaż istniejących domów spadła o 7 procent miesiąc do miesiąca. Oto główny ekonomista NAR, Lawrence Yun, w piątek:

Przystępność cenowa mieszkań w dalszym ciągu stanowi główne wyzwanie, ponieważ kupujących spotyka podwójny cios: rosnące oprocentowanie kredytów hipotecznych i utrzymujący się wzrost cen. Niektórzy, którzy wcześniej kwalifikowali się przy 3% oprocentowaniu kredytu hipotecznego, nie są już w stanie kupować przy 4% oprocentowaniu.

Miesięczne płatności wzrosły o 28 procent w porównaniu z rokiem ubiegłym – co, co ciekawe, nie jest częścią wskaźnika cen konsumpcyjnych – a rynek pozostaje szybki, a w przypadku większości nieruchomości nadal odnotowuje się wiele ofert.

Don Rissmiller i Brandon Fontaine ze Strategas wskazują, że podstawowe stopy procentowe na poziomie 1–2 procent wystarczyły, aby ograniczyć popyt na mieszkania w latach 2018–19. The mediana projekcji Fed mieści się w tym przedziale i na koniec roku wyniesie około 1.9%. Tym razem jednak zadłużenie konsumentów jest wyższe. Zadłużenie hipoteczne jako udział w realnym PKB wzrosło o 6 punktów procentowych, do 55 procent, od czasu, gdy ostatni cykl podwyżek stóp osiągnął szczyt pod koniec 2018 roku.

Jeśli historia się powtórzy, załamanie popytu mieszkaniowego może przełożyć się na słabszy wzrost produkcji. Ian Shepherdson z Pantheon Macro dobrze wyjaśnia mechanikę:

Trwały spadek sprzedaży domów – sprzedaż nowych domów również spadnie – będzie bezpośrednią przeszkodą dla wzrostu PKB, marginalnie, poprzez presję na spadek inwestycji mieszkaniowych i wszystkich usług – prawnych, przeprowadzek i innych – bezpośrednio powiązanych ze sprzedażą wolumeny. Spowodowałoby to również spadek wydatków detalicznych na materiały budowlane, sprzęt AGD i sprzęt RTV.

Koszmarny scenariusz zakłada, że ​​Fed znajdzie się w odwrotnej sytuacji Złotowłosej: stopy wystarczająco wysokie, aby zaszkodzić wzrostowi na rynku mieszkaniowym, ale zbyt niskie, aby kontrolować inflację. To nie jest gwarantowane. Fundamenty w USA mogą okazać się wystarczająco mocne, aby wesprzeć popyt na mieszkania. Ale ostrzeżenie Grossa jest ważne. W miarę wzrostu stóp obserwuj mieszkania. (Ethana Wu)

Samotny niedźwiedź naftowy

Większość ludzi nie bez powodu uważa, że ​​ropa naftowa będzie przez jakiś czas droga. Rosja jest w stanie wojny i grozi jej zaostrzenie sankcji. Globalny popyt jest silny. Zarówno duzi producenci amerykańscy, jak i kraje OPEC wykazują pewną dyscyplinę produkcyjną, pomimo wzrostu cen w tym roku z 75 dolarów do ponad 100 dolarów.

Ed Morse, szef zespołu ds. surowców w Citi, zdecydowanie odbiega od tego konsensusu. Jak daleko na zewnątrz? Oto jego prognozy cenowe w porównaniu do cen sugerowanych przez rynek kontraktów terminowych:

Jeśli Morse okaże się mieć rację, będzie to miało znaczenie daleko poza rynkami ropy. Ropa naftowa w okolicach 60 dolarów pod koniec tego roku może wystarczyć, aby spowolnić oczekiwany marsz stóp procentowych w górę, co będzie miało znaczący wpływ na ceny na wszystkich rynkach. I Morse w przeszłości wypowiadał się prawidłowo, co udowadnia przewidujący o załamaniach cen w latach 2008 i 2014.

W piątek Morse przedstawił mi swoje niedźwiedzie prognozy. Opiera się na 4 głównych deskach:

Obecny wysoki popyt świadczy o ożywieniu, a nie o trwałej sile gospodarki. „Uważamy, że gwałtowny wzrost popytu jest raczej powrotem do normalności po głębokiej recesji, a nie zapowiedzią trwałego popytu” – mówi Morse. „Popyt na gaz i ropę naftową nie zmienił się zbytnio pomiędzy 2015 r. w 2019 r., pomimo pewnego wzrostu na rynkach wschodzących, ze względu na rynki rozwinięte i Chiny”. Morse zwraca uwagę, że Chińczycy raczej nie korzystają z samochodów w podróżach długodystansowych i preferują pojazdy elektryczne, co wyjaśnia niskie zużycie ropy naftowej w rozwoju Chin. Oczekuje, że sytuacja będzie kontynuowana. Ogólnie Morse uważa, że ​​intensywność emisji węglowodorów w gospodarce światowej spada w linii prostej, zarówno na rynkach rozwiniętych, jak i wschodzących. Nic nie jest w stanie zatrzymać tego trendu na dłużej. Jedynymi rynkami ropy, na których widzi rosnący popyt w dłuższej perspektywie, są paliwa do silników odrzutowych i surowce petrochemiczne.

Mój genialny kolega Derek Brower (uwaga: zmusił mnie do napisania tego) z biuletynu FT Energy Source (właściwie jest całkiem niezły, zarejestruj się tutaj) uważa, że ​​Morse może mieć rację, jeśli chodzi o Chiny. „Liczniki baryłek mówią, że chiński popyt już wygląda na nieco zawyżony, zwłaszcza przy cenie ropy przekraczającej 100 dolarów. . . To powiedziawszy, polowanie na szczyt zapotrzebowania na ropę w Chinach było w ostatnich latach czymś w rodzaju przedsięwzięcia Moby Dicka i widzieliśmy już wcześniej fałszywe oznaki tego.”

Jest mało prawdopodobne, aby wojna w Rosji zakłóciła podaż w takim stopniu, jak oczekują rynki. „To, co widzimy, to narzucone przez siebie ograniczenia [na zakup rosyjskiej ropy]. Niektórzy ludzie, nawet w rządzie, uważają, że z powodu tych ograniczeń eksport wkrótce się załamie. I prawdą jest, że aukcje są zamykane. Ale jeśli spojrzeć na załadunek statków, widać, że są kupujący. Wiemy, że jest tam wystarczająca zdolność do podnoszenia [napełniania cystern]. Krótko mówiąc, Morse uważa, że ​​rynek nie jest wystarczająco cyniczny w stosunku do rosyjskiej ropy, która jest sprzedawana z rabatem 30 dolarów i w ten czy inny sposób trafia na rynek.

Rzeczywiście jest to produkcja rosyjska podniesienie, Na razie. Wiele będzie zależeć od tego, jak mocno Stany Zjednoczone i inne kraje zachodnie będą skłonne naciskać. Jeśli sankcje będą się utrzymywać, odejście globalnego kapitału i wiedzy specjalistycznej zacznie również pogarszać potencjał Rosji; ale to kwestia długoterminowa.

Amerykańskie pola łupkowe wydobędą więcej, niż oczekuje rynek. „W przypadku amerykańskich łupków rośnie tempo wykorzystania platform wiertniczych — mamy firmy z sektora prywatnego, które robią wszystko, aby wiercić wiertła dla niemowląt” – mówi, machając ręką refren że duzi amerykańscy producenci notowani na giełdzie, tacy jak Pioneer i Devon, wolą wyższe zyski od wyższej produkcji. Mówi, że sześćdziesiąt procent nowych odwiertów odbywa się w prywatnych firmach finansowanych z funduszy private equity. Sponsorzy PE, którzy przeżyli ciężkie chwile, chętnie wycofują się z biznesu, a najlepszym na to sposobem jest szybkie doprowadzenie swoich projektów do etapu wysokiego przepływu środków pieniężnych, a następnie sprzedaż ich większym producentom.

Morse nie kupuje też argumentu, że dostawy siły roboczej i sprzętu ograniczają wzrost produkcji w USA. „Dostępnych jest około 100 wysokiej jakości platform. Dostępne są dobre ekipy szczelinujące. Jeśli potrzebują siły roboczej, po prostu muszą płacić więcej”. Jednocześnie wzrasta wydajność każdego odwiertu.

Producenci na całym świecie reagują produkcją na wyższe ceny. Kanada, Gujana, Brazylia, Argentyna, a nawet Wenezuela sygnalizują zwiększoną produkcję. Istnieje również możliwość, że Iran powróci na rynek w dalszej części roku.

Na razie Morse jest głosem na pustyni. Ale tak jak my dowiedziałem ostatnio wielokrotnie, w tym dziwnym momencie, niezwykle ważne jest wysłuchanie dysydentów.

Jedna dobra lektura

W swoim pierwszym oficjalnym FT kolumna, Stephen Bush pyta, jak Wielka Brytania może stworzyć politykę imigracyjną, która nie będzie faktycznie straszna.