Kontrarianski inwestor Scott Barbee: jego fundusz był najlepszy

Scott Barbee, zarządzający 258.3 miliona dolarów funduszu Aegis Value Fund (AVALX), zasługuje na dwie etykiety. Jednym z nich jest „inwestor kontrariański”. Drugi to „najlepsze wyniki”.

X

Obie etykiety wynikają z umiejętności Barbee w unikaniu biegania ze stadem.

W końcu bieganie ze stadem oznacza, że ​​robisz to, co robią wszyscy inni. To jest definicja przeciętności, a nie przewagi. Szanse są takie, że kupujesz akcje, które inni inwestorzy podnieśli w cenie.

W przeciwieństwie do tego, Barbee jest profesjonalistą w wiedzy, jak zygzakować, gdy tak wielu innych inwestorów zaginie.

Kontrariańskie podejście inwestora

Niedostatecznie obserwowane akcje to jedyny rodzaj, który kupuje.

W przeciwieństwie do romansu „podążania za liderem” wielu menedżerów wzrostu Akcje technologii megacap, Aegis Value posiadał 0.00% w akcjach technologicznych na dzień 31 grudnia, według Morningstar Direct. Posiadał również zerowe akcje defensywne dla konsumentów, opiekę zdrowotną, usługi komunikacyjne i nieruchomości.

Posiadał znikome udziały w mediach, cyklach konsumenckich i przemyśle. W finansach pracowało mniej niż 4% pieniędzy jego akcjonariuszy.

Jego dwa poważne obszary narażenia dotyczyły materiałów podstawowych (71%) i energii (23%).

Ścieżka „nie podążania za tłumem” Aegis opłaciła się w pierwszym kwartale tego roku. Zysk funduszu w wysokości 18.05% sprawił, że stał się on najlepszym zdywersyfikowanym funduszem akcyjnym w USA. S&P 500 stracił 4.6%. Bezpośredni rywale Aegis o małej kapitalizacji, śledzeni przez Morningstar Direct, stracili średnio 2.01%.

Odmowa Barbee'a, by podążać za liderem, opłaciła się również na dłuższą metę. Weźmy na przykład ostatnie hossy. Jedna trwała od marca 2009 do 19 lutego 2020. Inna, nadal w toku, rozpoczął się 23 marca 2020 r.

Wielu inwestorów zakłada, że ​​hossa to ruchome piaski dla zarządzających wartością. Ale nie były dla Barbee.

Jego fundusz znalazł się na szczycie indeksu S&P 500 w latach 2009, 2010, 2011, 2012, 2016, 2020 i 2021.

Barbee, lat 50, rozmawiał z IBD o swoim podejściu inwestycyjnym ze swojego biura w McLean w stanie Wirginia.

Co sprawia, że ​​Barbee jest przekorny?

nieswoiste zapalenie jelit: Czy słuszne jest nazywanie Cię inwestorem kontrariańskim?

Scott Barbee: Powiedziałbym, że jesteśmy przeciwni.

nieswoiste zapalenie jelit: W jaki sposób?

Grill: W DNA firmy jest naprawdę próba przyjrzenia się miejscom, których ludzie unikają. Lubimy miejsca, które są niepopularne. Kiedy jesteśmy otoczeni przez wielu inwestorów i mnóstwo towarzystwa, czujemy się niekomfortowo.

nieswoiste zapalenie jelit: To sprawia, że ​​brzmi to łatwo.

Grill: Nie jest. Czasami tłum może mieć rację.

Barbee myśli naprzód

nieswoiste zapalenie jelit: Proszę opisać swoją ogólną strategię inwestycyjną, Scott.

Grill: Jesteśmy w obóz wartości pod względem naszego intensywnego skupiania się na zagrożonych lub zagrożonych akcjami, które w naszych oczach są niesprawiedliwie nadszarpnięte. Koncentrujemy się na bilansie w sposobie, w jaki patrzymy na firmy. Mamy oko na wyniki, nie w następnym kwartale, ale znacznie dalej w kierunku potencjalnego ożywienia.

nieswoiste zapalenie jelit: Dlaczego chcesz firm w trudnej sytuacji?

Grill: Wszystko zależy od naszego przekonania, że ​​rynki często nadmiernie reagują na (chwilowe złe wieści na temat) fundamentalnych danych. Może to prowadzić do dysproporcji cen i nieefektywności, które mogą być wykorzystane przez solidne badania podstawowe. Inni inwestorzy często reagują na wydarzenia z nadmiarem ludzkich emocji.

nieswoiste zapalenie jelit: Jak długo utrzymujesz niektóre pozycje, zanim zaczną się opłacać?

Grill: Myślimy o potencjalnych zarobkach firm i o tym, co mogą zrobić za dwa, trzy lata. Myślimy o przyszłych przepływach pieniężnych za trzy lata.

nieswoiste zapalenie jelit: Widzę na podstawie wagi 0.00%, że nie jesteś dużymi akcjami FAANG (Facebook (FB), Amazon.com (AMZN), Apple (AAPL), Netflix (NFLX) i rodzica Google Alfabet (GOOGL)) chłopak.

Grill: W ciągu ostatnich kilku lat inwestorzy konwencjonalni skupili się bardzo na akcjach o dużej kapitalizacji i aspektach wzrostu rynku. Skupili się na FAANGach umieszczonych na szczycie S&P 500. Inwestycje te zapewniły dobre wyniki przy braku zmienności.

Ponieważ nie widzieli w tym podejściu odchylenia od niedawna, zignorowali wielokrotną ekspansję tych akcji.

Barbee jest właścicielem materiałów, towarów, energii

nieswoiste zapalenie jelit: W międzyczasie, czego się przyglądałeś lata temu?

Grill: Materiały, surowce, energia. Znaleźliśmy tam wiele akcji, handlujących niedrogo w oparciu o znormalizowane przepływy pieniężne i wartości księgowe.

nieswoiste zapalenie jelit: Metale szlachetne też?

Grill: Producenci metali szlachetnych zapewniali również uczciwym inwestorom fundamentalnym interesujące możliwości objęcia ładnych udziałów i zapewnienia swoim portfelom pewnej dywersyfikacji, biorąc pod uwagę nieskorelowany charakter tych aktywów. Mogą również zapewnić wysokie zwroty w przypadku wzrostu inflacji.

nieswoiste zapalenie jelit: Czy metale szlachetne mają jeszcze miejsce na eksploatację?

Grill: Metale szlachetne miały niezbyt imponujący rok w ciągu ostatnich 12 miesięcy. W naszym własnym portfelu, w którym mieliśmy około jednej czwartej w metalach szlachetnych, te papiery wartościowe nie przyniosły w tym okresie bardzo silnych zwrotów. Ale uważamy, że są dobrze przygotowani, biorąc pod uwagę obecną sytuację.

nieswoiste zapalenie jelit: Czy to zależy od wzrostu cen samych metali szlachetnych? Twoje zasoby obejmują firmę poszukiwawczą i wydobywczą Równonoc złoto (EQX) i deweloper kopalni jaamgold (IAG).

Grill: Ze względu na brak zainteresowania inwestorów poziomy były tak niedoszacowane, że poprawa cen metali nie jest warunkiem solidnego zwrotu dla wielu firm, które posiadamy.

Praktyczne doświadczenie tego kontrariańskiego inwestora

nieswoiste zapalenie jelit: Wygląda na to, że masz akcje usług energetycznych Valaris (VAL) i Tidewater (TDW). I widzę Zewnętrzny (ZEWN), która dostarcza urządzenia do sprężania, produkcji i przetwarzania gazu ziemnego. Lubisz tę przestrzeń?

Grill: Osobiście interesowałem się energią od dawna. Dorastałem w Arabii Saudyjskiej. Mój tata pracował dla Aramco (w dużej mierze państwowego, największego światowego producenta ropy) lata temu. Poszedłem do (wtedy) Simmons & Company International po ukończeniu szkoły w Rice, aby studiować inżynierię mechaniczną i ekonomię. Kiedy pracowałem w Szewron (CVX) dwa lata poleciałem na perony w Zatoce Meksykańskiej. Więc mam tło naftowe. Teraz śledzę serwis olejowy od dziesięcioleci.

Te firmy, Valaris i Tidewater, przeżyły duże spadki, gdy nastąpił boom łupkowy i spadła cena ropy. Projekty poszukiwawcze zostały odłożone na półkę lub opóźnione. Firmy te zbudowały floty morskich platform wiertniczych i łodzie zaopatrujące. Teraz pojawiły się po drugiej stronie. Więc kupiliśmy niektóre z nich.

Wraz ze wzrostem cen energii następuje wznowienie poszukiwań i rozwoju. Nie podniósł stawek dziennych (za wynajem platform i łodzi) aż do góry. Ale one rosną.

nieswoiste zapalenie jelit: Adams Zasoby i energia (AE) zajmuje się obrotem ropą naftową, gazem ziemnym i płynnymi produktami chemicznymi. Jego wzrost zysku na akcję — który nie jest dla Ciebie kluczową miarą — spadł w ciągu ostatnich dwóch kwartałów. Jak myślisz, dlaczego cena akcji ma tendencję wzrostową?

Grill: Firma posiada znaczną ilość gotówki. Kiedy wyceniasz firmę bez gotówki, handlujesz po niedrogiej wielokrotności generuje przepływy pieniężne.

Kierownictwo pracuje nad rozszerzeniem działalności poprzez pewne przejęcia związane z transportem samochodowym i rurociągami. Wykonali niezłą robotę, kupując niektóre przejęcia, które prawdopodobnie okażą się korzystne dla akcjonariuszy.

Kontrariańska gra na podaży i popycie

nieswoiste zapalenie jelit: Mercer Międzynarodowy (MERC) produkuje papier używany do drukowania, pisania i bibułki. Dlaczego spodziewasz się, że powróci trend wzrostowy, który zatrzymał się około rok temu?

Grill: Ich papier ma chusteczki szkieletowe potrzebne do papieru i bibułki. Uważamy, że na świecie istnieje ograniczona ilość takiego papieru włóknistego. Jedyne dodatkowe zalesienie, które nie zostało wykorzystane, może znajdować się w Rosji i na Syberii. (Które wkrótce mogą nie być dostępne dla producentów spoza Rosji.)

Po stronie popytu następuje ogromna poprawa, ponieważ Chiny i Indie dołączają do krajów rozwiniętych.

Mercer posiada dobrze zarządzane i utrzymywane zakłady produkujące ten rodzaj papieru. Ponadto w Europie rozwijają się w tarcicy. I to jest handel po niedrogiej wielokrotności.

nieswoiste zapalenie jelit: Ponad jedna czwarta pieniędzy Twoich akcjonariuszy pracuje w Twoich trzech największych akcjach. To Amerigo Resources, kanadyjski producent miedzi. Drugi to Interfor, producent drewna z Vancouver. Trzecia to firma Kenmare Resources, której kopalnie produkują farby, pigmenty i tworzywa sztuczne. Czemu je lubisz?

Grill: Każdy z nich jest tani pod względem wartości księgowej i obecnego poziomu generowania przepływów pieniężnych. Natomiast cały indeks S&P 500 wyceniany jest na blisko 14-krotność EBITDA. Firmy te (Amerigo, Interfor i Kenmare) są wyceniane od dwóch do czterech razy.

Ponadto każdy ma zerowy lub tylko niewielki dług.

W produkcji tarcicy nastąpiła duża konsolidacja. Istnieje wiele ograniczeń podaży. W międzyczasie istnieje ogromny brak budowy domów i istnieje duży stłumiony popyt na domy. A stopy procentowe są nadal niskie. Więc to jest idealna burza.

Firma z „przykręcanymi transakcjami”

nieswoiste zapalenie jelit: Jak działa producent odzieży? Odzież Delta (DLA) pasuje do twojej ogólnej strategii kontrariańskiej?

Grill: Posiadam go od dłuższego czasu. Z czasem obniżyliśmy naszą pozycję. Ale nadal go posiadamy.

Wykonali fantastyczną robotę, dostając się do sąsiednich firm, które przynosiły świetne zyski.

Przeszli przez wyzwania. I zawsze się sprawdzali. Angażują się w efektywne transakcje fuzji i przejęć typu „bolt-on”. Kupili (markę lifestylową) Salt Life (w 2013 roku).

Weszli również do firmy, w której używają pistoletu artystycznego do drukowania specjalistycznej odzieży, którą można zaprojektować online. Duża część tego, co sprzedają, jest produkowana w Hondurasie i Meksyku. Firma się rozwija. Ma doskonałe relacje bankowe. Ma spory dług, ale warunki do zarządzania. Zapewniają wysokie zarobki.

Śledź Paula Katzeffa dalej Twitter pod adresem @IBD_PKatzeff po wskazówki dotyczące planowania emerytur i aktywnego zarządzania portfelami, które konsekwentnie przewyższają i plasują się wśród najlepszych funduszy inwestycyjnych.

MOŻE CI SIĘ SPODOBAĆ:

Zobacz listy zapasów IBD i uzyskaj oceny pozytywne / negatywne dla wszystkich swoich akcji dzięki IBD Digital

Potrzebujesz dużych oszczędności emerytalnych w swoim wieku i dochodach

Sprawdź nową dyskusję panelową IBD na żywo

Jak długo Twój milion dolarów przetrwa na emeryturze?

Czy Twój dochód z ubezpieczenia społecznego jest opodatkowany?