Przewagi konkurencyjne zwiastują ciągły wzrost zysków Oracle

Po raz pierwszy uczyniłem Oracle (ORCL) długim pomysłem w sierpniu 2018 r. i powtórzyłem go w lipcu 2019 r. Od sierpnia 2018 r. akcje spółki wzrosły o 46% w porównaniu do 37% wzrostu w przypadku indeksu S&P 500. Patrząc w przyszłość, akcje nadal oferują inwestorom korzystne warunki ryzyko/nagroda. Jak pokażę, dziś akcje mogłyby być warte co najmniej 95 dolarów za akcję, co oznacza wzrost o ponad 32%.

Akcje Oracle wykazują silny długoterminowy wzrost. Na podstawie wyników spółki:

• silny, globalny zespół sprzedaży
• szeroką ofertę produktów i usług
• wysokie koszty zmiany dostawcy dla klientów
• konkurencyjne cenowo oferty

Rysunek 1: Wyniki dotyczące długiego pomysłu: od daty publikacji do 6 r.

Co działa

Przoduje segment chmur i licencji: Całkowite przychody Oracle w czwartym kwartale fiskalnym 4 wzrosły o 22% rok do roku (rok do roku), podczas gdy działalność w zakresie rozwiązań chmurowych i licencji wzrosła o 5% rok do roku.

W dłuższej perspektywie przychody z segmentu chmury i licencji, najszybciej rozwijającej się linii biznesowej firmy, wzrosły z 29.0 miliardów dolarów w roku finansowym 2016 do 36.1 miliarda dolarów w roku finansowym 2022, co stanowi 6% skumulowanych rocznie. Oracle zorientowało swoją działalność na ciągły wzrost, ponieważ największy segment jest jednocześnie najszybciej rozwijającym się segmentem. Jak wynika z rysunku 2, segment chmur i licencji Oracle wygenerował 85% całkowitych przychodów firmy w roku finansowym 2022.

Rysunek 2: Struktura przychodów Oracle: rok budżetowy 2022

Silne wolne przepływy pieniężne
PRZEPŁYW2
z konkurencyjnymi ofertami: Zamiast oferować gotowe produkty, Oracle wykorzystuje swoich globalnych pracowników sprzedaży do oferowania rozwiązań biznesowych w postaci niestandardowych kombinacji produktów i usług dostosowanych do potrzeb konkretnego klienta.

Oracle generuje znaczne wolne przepływy pieniężne (FCF) dzięki podejściu skoncentrowanemu na kliencie. Oracle wygenerował dodatnie FCF w każdym z ostatnich pięciu lat i 13 z ostatnich 14 lat. W ciągu ostatnich pięciu lat Oracle wygenerował 56.1 miliarda dolarów (31% kapitalizacji rynkowej) w FCF, jak pokazano na wykresie 3.

Rysunek 3: Skumulowane wolne przepływy pieniężne Oracle od roku podatkowego 2018

Silny rozwój badań i rozwoju funduszy FCF: Oracle samodzielnie opracowuje własne produkty, co wymaga od firmy przeznaczania 31% swoich pełnoetatowych pracowników na badania i rozwój (B+R). Duże inwestycje w badania i rozwój umożliwiają firmie udoskonalanie obecnych produktów i opracowywanie nowych technologii, co ma kluczowe znaczenie dla rozwoju firmy Oracle i utrzymania jej konkurencyjnej pozycji.

Działalność Oracle generująca FCF zapewnia firmie mnóstwo środków pieniężnych na zwiększenie wydatków na badania i rozwój. Wydatki firmy na badania i rozwój wzrosły z 6.1 miliarda dolarów w roku finansowym 2018 do 7.2 miliarda dolarów w roku finansowym 2022, jak pokazano na wykresie 4. W ciągu ostatnich pięciu lat Oracle wydało łącznie 32.1 miliarda dolarów na badania i rozwój.

Rysunek 4: Wydatki Oracle na badania i rozwój: lata budżetowe 2018–2022

Opieka zdrowotna jest szansą: Pandemia Covid-19 przyspieszyła długoterminowe trendy w opiece zdrowotnej w kierunku zwiększonej transformacji cyfrowej i przetwarzania w chmurze. Oracle aktywnie pracuje nad stworzeniem kompletnego pakietu aplikacji dla podmiotów świadczących opiekę zdrowotną. Jeśli Oracle będzie równie skutecznie budować i wdrażać rozwiązania chmurowe dla opieki zdrowotnej, jak w przypadku przedsiębiorstw, wzrost przychodów może utrzymywać się przez dziesięciolecia.

GAA
GAA
Zarobki P są zaniżone: Oracle jest bardziej rentowny, niż sądzą inwestorzy, a obecnie osiąga mocny wynik w rankingu Earnings Distortion Score, co oznacza, że ​​jest bardziej prawdopodobne, że firma przekroczy swoje kolejne szacunki zysków. Podczas gdy zyski Oracle GAAP spadły z 13.7 miliarda dolarów w roku finansowym 2021 do 6.7 miliarda dolarów w roku finansowym 2022, podstawowe zyski firmy w roku finansowym 2022, które mierzą znormalizowane zyski operacyjne firmy, wynoszące 11.3 miliarda dolarów, są znacznie wyższe.

Co nie działa

Oracle w obliczu ostrej konkurencji: Oracle konkuruje z dużymi gigantami technologicznymi, takimi jak GoogleGOOG
(GOOGL), MicrosoftMSFT
(MFST) i AmazonaAMZN
(AMZN). Chociaż inne firmy mogą być większe od Oracle pod względem kapitalizacji rynkowej lub przychodów, skupienie i specjalizacja Oracle zapewniają wyraźną przewagę konkurencyjną. Przy kwocie 10.8 miliarda dolarów firma osiąga trzeci najwyższy zysk ekonomiczny wśród swoich konkurentów w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy (TTM). Zyski ekonomiczne Oracle TTM są prawie 7 razy większe niż zyski ekonomiczne konkurencyjnego rozwiązania SAP SE (SAP) w zakresie planowania zasobów przedsiębiorstwa (ERP).

Produkty i usługi Oracle stanowią podstawowe elementy działalności jej klientów. Ta głęboka integracja z klientami oznacza, że ​​odejście od Oracle wiąże się z potencjalnie wysokimi kosztami zakłóceń w działalności klienta. Stwarza to poważną barierę wejścia dla konkurentów, szczególnie w sektorach o znaczeniu krytycznym, takich jak rząd i opieka zdrowotna.

Walutowe wiatry: Oracle generuje 52% swoich przychodów za granicą, co naraża firmę na wahania kursów walut. W miarę jak gospodarki na całym świecie zmagają się z przestojami związanymi z pandemią i problemami w łańcuchu dostaw, dolar amerykański umocnił się. USD do EUR wzrósł z 0.84 rok temu do 0.94 dzisiaj, natomiast USD do JPYPY
wzrósł w tym samym czasie ze 110.82 do 135.43.

Jeżeli gospodarki światowe będą nadal borykać się z trudnościami, międzynarodowe przychody Oracle mogą ucierpieć w wyniku strat kursowych i pogorszenia pozycji przetargowej konkurentów. Dalsza siła dolara może mieć wpływ na ogólny wzrost przychodów firmy w roku finansowym 2023.

Akcje są wyceniane ze względu na spadek zysków

Akcje Oracle oferują inwestorom biznes ze stałymi przepływami środków pieniężnych, silną pozycją konkurencyjną i możliwościami długoterminowego wzrostu przy dużym dyskoncie. Wskaźnik ceny do ekonomicznej wartości księgowej (PEBV) Oracle wynosi zaledwie 0.8, co oznacza, że ​​rynek oczekuje trwałego spadku zysków Oracle o 20% poniżej poziomów TTM. Poniżej wykorzystuję model odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) mojej firmy do analizy oczekiwań dotyczących przyszłego wzrostu przepływów pieniężnych uwzględnionych w kilku scenariuszach cen akcji firmy Oracle.

W pierwszym scenariuszu określam ilościowo oczekiwania wtopione w obecną cenę. Zakładam:

• zysk operacyjny netto po opodatkowaniu (NOPAT) spada do najniższego od pięciu lat poziomu 31% (w porównaniu z 32% w roku finansowym 2022) w latach fiskalnych 2023–2032 oraz
• przychody spadają o 1% (w porównaniu z konsensusem szacunkowym CAGR na lata 2023–2025 wynoszącym 10%), naliczanym corocznie od lat budżetowych 2023 do 2032.

W tym scenariusz, NOPAT Oracle spada o 2% w ujęciu rocznym do roku fiskalnego 2032, a dziś wartość akcji spółki byłaby równa 70 dolarów za akcję – czyli prawie tyle samo, co obecna cena.

Akcje mogą osiągnąć 95 USD +

Jeśli założę, że Oracle:

• Marża NOPAT spada do średniej pięcioletniej wynoszącej 32% w latach fiskalnych 2023–2032,
• przychody rosną o 2% CAGR od roku fiskalnego 2023 – 2032, a następnie

akcje byłyby warte przynajmniej 95 USD za akcję dzisiaj – 32% powyżej aktualnej ceny. W tym scenariuszu Oracle będzie zwiększać NOPAT o 1% rocznie przez następne 10 lat. Dla porównania, Oracle zwiększał NOPAT o 3% rocznie w ciągu ostatnich pięciu lat i 6% w ciągu ostatnich dziesięciu lat. Jeśli wzrost NOPAT Oracle wzrośnie do poziomów historycznych, akcje spółki odnotują jeszcze większe wzrosty.

Rysunek 5: Historyczne i implikowane NOPAT firmy Oracle: scenariusze wyceny DCF

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler i Brian Pellegrini nie otrzymują żadnego wynagrodzenia za pisanie o jakiejkolwiek konkretnej ofercie, sektorze, stylu lub temacie.