Colgate-Palmolive: Stabilność w obliczu zmienności

Po raz pierwszy uczyniłem z Colgate-Palmolive (CL) Long Idea w marcu 2018 r. Od tego czasu akcje spółki wzrosły o 12% w porównaniu z 48% wzrostem indeksu S&P 500. Pomimo słabych wyników akcje nadal oferują inwestorom korzystne ryzyko/zysk, zwłaszcza w obliczu obecnej zmienności rynkowej. Myślę, że akcje są dziś warte co najmniej 104 USD za akcję – wzrost o ponad 35%.

Akcje Colgate mają silny długoterminowy wzrost w oparciu o:

• duży udział firmy w światowym rynku past do zębów i ręcznych szczoteczek do zębów
• prawie odpornej na recesję odporności produktów Colgate
• duża sieć dystrybucji firmy
• oczekiwany długoterminowy wzrost na kluczowych rynkach spółki
• obecna cena ma 35% wzrost przy konsensusowym tempie wzrostu.

Rysunek 1: Wyniki dotyczące długiego pomysłu: od daty publikacji do 5 r.

Co działa

Silna globalna marka i sieć dystrybucji wspierają wzrost przychodów: Colgate-Palmolive ma silne marki i rozległą sieć dystrybucji, które tworzą silną przewagę konkurencyjną. Według Badanie śladu marki Kantar, produkty Colgate znajdują się w ponad 60% wszystkich gospodarstw domowych na świecie i ustępują jedynie Coca-Coli
KO
jako najczęściej wybierana marka na świecie. Mniejsi konkurenci nie mogą dorównać wyróżniającym się markom Colgate, sieci dystrybucji i powierzchni na półkach detalicznych. Te zalety pomogły firmie poprawić sprzedaż organiczną o 4% rok do roku (r/r) w I kwartale 1 r.[22].

Firma jest dobrze przygotowana do dalszego wzrostu przychodów przez pozostałą część 2022 roku. Produkcja i dystrybucja firmy wracają na pełne obroty, a firma planuje zwiększyć wydatki na reklamę. Biorąc pod uwagę te zmiany, Colgate zwiększył swój przewidywany przedział przychodów na 2022 r. z 4% do 5% w punkcie środkowym.

Stałe przepływy pieniężne w wielu środowiskach rynkowych: Silna marka Colgate, rozległa sieć dystrybucji i prężny popyt na jej produkty umożliwiają firmie generowanie spójnych wolnych przepływów pieniężnych (FCF). Bez względu na otoczenie gospodarcze, środki do higieny jamy ustnej, mydła, dezodoranty i środki czyszczące są niezbędne w codziennym życiu i cieszą się dużym popytem.

Colgate co roku od 1998 roku generuje dodatnie FCF (najwcześniejsze dostępne dane). W ciągu ostatniej dekady Colgate wygenerował FCF w wysokości 24.7 mld USD (38% kapitalizacji rynkowej), jak pokazano na wykresie 2. Stałe przepływy pieniężne Colgate sprawiają, że akcje Colgate są naturalnym wyborem dla inwestorów poszukujących stabilności w warunkach niepewności gospodarczej.

Rysunek 2: Skumulowane wolne przepływy pieniężne Colgate od 2012 r

Cyfrowa transformacja Colgate: Colgate szybko rozwija silny kanał cyfrowy, który będzie wykorzystywał te same zalety produkcyjne i dystrybucyjne, z których korzystają jego obecne kanały. Colgate'a sprzedaż cyfrowa wzrosła o 27% r/r w 2021 roku i stanowiła 13% całkowitej sprzedaży. Udoskonalone możliwości online firmy lepiej przygotowują ją do konkurowania z rosnącą liczbą bezpośrednich konkurentów na rynkach końcowych.

Colgate przynosi większe zyski niż konkurenci: Colgate ma najwyższe obroty zainwestowanego kapitału spośród swoich rówieśników wymienionych na rysunku 3. Wysokie obroty zainwestowanego kapitału pomagają firmie osiągnąć wyższy zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) w porównaniu z konkurencją. ROIC firmy Colgate wynoszący 17% jest znacznie wyższy niż średnia ważona kapitalizacją rynkową innych firm, która wynosi 12%.

Rysunek 3: Colgate vs. Peers: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Żywienie zwierząt domowych jest motorem wzrostu: W porównaniu z TTM segment żywienia zwierząt domowych Colgate stanowił około 20% całkowitej sprzedaży, a od 2016 r. żywienie zwierząt domowych rosło szybciej niż reszta całkowitej sprzedaży firmy. Patrząc w przyszłość, Grand View Research prognozuje, że światowy rynek karmy dla zwierząt domowych będzie rósł w tempie 4.4% CAGR do 2030 r.

Co więcej, zwiększona wydajność dzięki nowo nabytej karmie dla zwierząt domowych Colgate Zakład produkcyjny będzie wspierać dalszy wzrost w segmencie żywienia zwierząt Colgate.

Rysunek 4: Przychody z żywienia zwierząt domowych jako procent całości od 2016 r

Zarobki GAAP są zaniżone: Colgate przynosi większe zyski, niż inwestorzy sądzą. Zyski Colgate GAAP spadły z 2.7 mld USD w 2020 r. do 2.0 mld USD TTM. Jednak TTM Core Earnings firmy, które mierzą znormalizowane zyski operacyjne firmy, wynoszące 2.6 miliarda dolarów, są znacznie wyższe. Jeśli w przyszłości zyski GAAP będą dokładniej odzwierciedlać podstawowe zarobki spółki, jej akcje mogą wzrosnąć w wyniku niespodziewanych zysków.

Co nie działa

Opóźniona sprzedaż z Ameryki Północnej i Europy w 1Q22: Colgate przeforsował agresywne podwyżki cen, aby osiągnąć silny organiczny wzrost sprzedaży w pierwszym kwartale 1 roku na rynkach wschodzących, który w pierwszym kwartale wzrósł o 22% rok do roku. Spółka opóźniła jednak podniesienie cen w Ameryce Północnej i Europie do końca 4.5Q1. W rezultacie sprzedaż organiczna w Ameryce Północnej wzrosła zaledwie o 22% r/r, a sprzedaż organiczna w Europie spadła o 1% r/r. Dyrekcja odnotowała w swoim Wezwanie do zarobków za 1Q22, że w kwietniu odnotowują „wysoką sprzedaż” z Ameryki Północnej i Europy. Przy założeniu silnego popytu, wprowadzone pod koniec pierwszego kwartału podwyżki cen przełożą się na zyski w kolejnych kwartałach.

Marże spadają: W ostatnim Wezwanie do zarobków za 1Q22, kierownictwo Colgate przyznało, że „rok 2022 zapowiada się trudniejszy, niż się spodziewaliśmy, z większym niż oczekiwano wzrostem surowców, jak widzieliście u innych, zwłaszcza tłuszczów i olejów oraz logistyki”. Konkretnie, firma odnotowuje wzrost kosztów tłuszczów i olejów o 60% rok do roku, które są wykorzystywane w każdym z jej segmentów produktowych. Colgate boryka się również z wyższymi kosztami transportu. Stawki frachtowe z zakładów produkcyjnych w Meksyku do zakładów dystrybucyjnych w USA wynoszą 30% wyższa niż w 2021 roku.

Chociaż przychody wzrosły w 1Q21, rosnące koszty wpłynęły na wynik finansowy. Zyski podstawowe spadły z 708 mln USD w pierwszym kwartale 1 r. do 21 mln USD w pierwszym kwartale 646 r. Zwiększone koszty surowców i transportu zmniejszają marże brutto firmy, a marża zysku operacyjnego netto po opodatkowaniu (NOPAT) Colgate spadła z 1% w 22 r. (przed pandemią) do 19% w stosunku do TTM.

Jednak w dłuższej perspektywie spodziewam się, że Colgate skutecznie zrekompensuje wzrost kosztów surowców i transportu wzrostem cen. Rosnąca inflacja prawdopodobnie stworzyła bardziej elastyczne środowisko cenowe dla produktów Colgate, ponieważ jej konkurenci są również zmuszeni do dostosowania swoich cen w górę. Co najważniejsze, pozycja firmy Colgate, która zapewnia najwyższy zwrot z inwestycji i efektywność operacyjną, pozwala przetrwać inflację cen nakładów i nadal generować wolne przepływy pieniężne lepiej niż konkurenci.

Rozwój marek własnych: Długoterminowym wyzwaniem, przed którym stoi wiele firm produkujących produkty konsumenckie, jest rozwój produktów marek własnych. Konsumenci coraz bardziej akceptują marki własne. Długoterminowe przechodzenie w kierunku produktów marek własnych przyspieszyło podczas pandemii COVID-19, która objęła prawie 40 proc konsumenci z USA wypróbować nowe marki pośród powszechnych problemów z łańcuchem dostaw. Wielu z tych konsumentów nadal trzyma się produktów marek własnych, które wybrali podczas pandemii.

Colgate ma jednak lepszą pozycję niż większość firm produkujących produkty konsumenckie, ponieważ konkurencja w zakresie marek własnych jest w dużej mierze ograniczona do rynków mydła do rąk i szczoteczek do zębów.

Straty udziału w rynku podczas pandemii: Chociaż Colgate pozostaje największym światowym dostawcą past do zębów i ręcznych szczoteczek do zębów, firma straciła udział w rynku podczas pandemii. Udział Colgate w światowym rynku past do zębów spadł z 42% w 1Q19 do 39% w 1Q22, podczas gdy udział firmy w światowym rynku manualnych szczoteczek do zębów spadł z 32% do 31% w tym samym czasie.

Chociaż udział Colgate w rynku nieznacznie spadł w porównaniu z poziomem sprzed pandemii, udział Colgate w światowym rynku past do zębów i ręcznych szczoteczek do zębów pozostał niezmieniony od 1Q21. Ponadto w Stanach Zjednoczonych udział Colgate w rynku ręcznych szczoteczek do zębów wzrósł o ok 42% w 1Q19 do 44% w 1Q22.

Zagrożenia geopolityczne: W odpowiedzi na konflikt rosyjsko-ukraiński Colgate zawiesił sprzedaż wszystkich produktów w Rosji z wyjątkiem „niezbędnych produktów zdrowotnych i higienicznych codziennego użytku”. w jego 1Q22 10-QColgate twierdzi, że jego działania w odpowiedzi na konflikt rosyjsko-ukraiński „nie miały istotnego wpływu na naszą działalność”. Dla porównania sprzedaż do Eurazji stanowiła ~2% całkowitej sprzedaży w 2021 roku.

Podczas gdy konflikt na Ukrainie może zwiększyć ryzyko kolejnych konfliktów na całym świecie, kontakt Colgate z jakimkolwiek pojedynczym krajem poza Stanami Zjednoczonymi jest ograniczony. Około 70% sprzedaży firmy zostało wygenerowane w ponad 200 krajach poza Stanami Zjednoczonymi w 2021 r. Głównym ryzykiem geopolitycznym firmy są koszty nakładów, które są ryzykiem dzielonym przez jej konkurentów.

Akcje są wyceniane za spadek zysków

Stosunek ceny do ekonomicznej wartości księgowej (PEBV) Colgate wynosi zaledwie 0.9, co oznacza, że ​​rynek oczekuje spadku zysków i trwałego utrzymania się na poziomie 10% poniżej poziomu TTM. Poniżej używam mój model odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). przeanalizować oczekiwania dotyczące przyszłego wzrostu przepływów pieniężnych zawarte w kilku scenariuszach cen akcji Colgate.

W pierwszym scenariuszu określam ilościowo oczekiwania wtopione w obecną cenę. Zakładam:

• Marża NOPAT utrzymuje się na poziomie TTM 17% (poniżej pięcioletniej średniej wynoszącej 19%) w latach 2022-2031, oraz
• przychody spadają o 1% (w porównaniu z konsensusem 2022-2024 CAGR na poziomie 4%), z narastaniem rocznym od 2022 do 2031 r.

W tym scenariusz, NOPAT Colgate spada o 1% rocznie do 2031 r., a akcje firmy Colgate są dziś warte 77 USD za akcję – co odpowiada obecnej cenie.

Akcje mogą osiągnąć 104 USD +

Jeśli założę, że Colgate:

• Marża NOPAT pozostaje na poziomie TTM 17% w latach 2022 – 2031,
• przychody rosną w tempie 4% CAGR w latach 2022-2024 (równe konsensusowi szacunkowemu CAGR w latach 2022-2026), oraz
• przychody rosną zaledwie o 2% (w porównaniu z 3% CAGR w ciągu ostatnich dwóch dekad) w ujęciu rocznym w latach 2027-2031, a następnie

akcje są warte 104 USD za akcję dzisiaj – 35% powyżej aktualnej ceny. W tym scenariuszu Colgate zwiększa NOPAT o 2% rocznie przez następne 10 lat. Dla porównania, Colgate zwiększył NOPAT o 2% rocznie w ciągu ostatnich pięciu lat io 5% w ciągu ostatnich dwóch dekad. Jeśli wzrost NOPAT Colgate poprawi się do poziomów historycznych, kurs akcji będzie jeszcze bardziej zwyżkowy.

Rysunek 5: Historyczny i implikowany NOPAT firmy Colgate: Scenariusze wyceny DCF

David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o jakimś konkretnym magazynie, sektorze, stylu lub temacie.

[1] Colgate definiuje sprzedaż organiczną jako sprzedaż netto z wyłączeniem, w stosownych przypadkach, wpływu różnic kursowych, przejęć i zbyć.