Problemem Chin nie jest Nancy Pelosi — zmienia się w Japończyka

Xi Jinping ma coraz większą listę rzeczy, o które należy się martwić: Covid-19, spadające wartości nieruchomości, inflacja, Nancy Pelosi, co tylko chcesz. Ale największym problemem chińskiego prezydenta może być Tokio.

Coś dziwnego dzieje się wśród chińskich banków: mnóstwo pożyczek od instytucji do instytucji. W ubiegły piątek transakcja międzybankowa na rynku umów z przyrzeczeniem odkupu overnight pobił rekord ponad 900 miliardów dolarów. Oto, co się dzieje, gdy zabraknie produktywnych rzeczy związanych z falami kapitału, które bank centralny wrzuca do systemu finansowego.

Jest to dokładnie ten rodzaj „pułapki na płynność”, przed którą John Maynard Keynes ostrzegał kilkadziesiąt lat temu. W ten sposób zawieszają się mechanizmy kreacji kredytu. Studenci z Japonii z lat 2000 znają ćwiczenie. Wiedzą też, że to nie jest miejsce, w którym Xi chciał, aby Ludowy Bank Chin – lub jego gospodarka – był w 2022 roku.

Jak mówi Bloomberg ekonomista Ming Ming z Citic Securities, „nadwyżka gotówki gromadzi się w systemie finansowym, zamiast trafiać do realnej gospodarki”. Pomimo tak dużej ilości gotówki stworzonej przez LBCh, chińskie banki uciekają się do finansowego odpowiednika rozmów między sobą.

Od lat ekonomiści, tacy jak laureat Nagrody Nobla Paul Krugman, obawiali się, że Chiny mogą popaść w Funk w stylu japońskim. Stało się to po kryzysie Lehman Brothers w 2008 r., kiedy świat podążył za Bankiem Japonii ścieżką luzowania ilościowego.

Szczegóły rozterek Chin różnią się od tego, czego oczekiwali światowi Krugmanie. Zejście w deflację nie wydaje się być wyzwaniem dla Pekinu. Nie, gdy rosyjska wojna na Ukrainie spowodowała wzrost cen ropy i innych towarów.

Jeszcze "pchanie sznurkaProblem, przed którym stoją Chiny, jest prawdopodobnie ostatnią rzeczą, jakiej Xi potrzebuje, ponieważ wzrost spada w najgorszym możliwym momencie, biorąc pod uwagę jego cele polityczne.

Jeszcze w tym roku Xi planuje spełnić swoje wieloletnie marzenie: zapewnić łamiącą normy trzecią kadencję lidera Partii Komunistycznej. Szanse na to, że się jeszcze wydarzą, są wysokie, ale problemy gospodarcze, które Xi sam sobie narzucił, mogą zepsuć partię.

Głównym powodem, dla którego Chiny stoją w obliczu recesji, jest jego polityka „zero Covid” i masowe blokady, których wymaga. drakoński awarie całych metropolii pracował w 2020 roku. Jest to jednak daremne w przypadku bardziej przenośnych wariantów. Dziś powstrzymywanie jest praktycznie niemożliwe, nawet jeśli Xi przegapił notatkę.

Kilka razy od stycznia Pekin sygnalizował zwrot ku zwinniejszej strategii „dynamicznego zerowego Covida”, cokolwiek że oznacza. Jednak inwestorzy nadal oczekują, że blokady będą domyślną reakcją Pekinu na nowe fale infekcji.

Lu Ting, ekonomista w Nomura Holdings, uważa, że ​​Chiny są teraz uwięzione w „cyklu biznesowym Covid”. Istnieje ryzyko, że PKB Chin będzie wirować w nieskończoność wraz ze skokami i spadkami wskaźników infekcji.

Najwyższy czas, aby Xi zrekalibrował odpowiedź chińskiego Covida. Priorytetem powinny być lepsze szczepionki i masowe testy. Może to zbliżyć Chiny do tegorocznego celu 5.5% PKB. To prawie może spowolnić najgorszy lot kapitału, jakiego Chiny doświadczyły od 2014 roku.

Xi nie może już polegać na PBOC, aby uratować sytuację. Ani jego rząd nie może bezpiecznie otworzyć zapór fiskalnych, biorąc pod uwagę ogromne zadłużenie Pekinu. Tylko w pierwszym kwartale dług brutto Chin wzrosła o 2.5 biliona dolarów, znacznie przewyższając podwyżkę Waszyngtonu o 1.5 biliona dolarów, według Institute of International Finance.

Stąd logika stojąca za Xi rekalibracją swojej polityki Covida w miejsce konwencjonalnego bodźca. To prawda, że ​​Xi ma w tej chwili dużo na głowie, w tym wizytę na Tajwanie, który przemawiał House Speaker Pelosi. Szczerze mówiąc, wywołało to przesadną reakcję chińskiego rządu, który, jak można by sądzić, ma na głowie większe wyzwania niż zamawianie ćwiczeń wojskowych.

Ekonomista Michael Pettis z Uniwersytetu Pekińskiego mówi, że Chiny powinny uczyć się lekcji z Utracone dekady Japonii— i zważając na nie.

„Powodem, dla którego dzisiaj porównujemy Chiny z Japonią, jest to, że oba kraje miały między innymi poważną nierównowagę dochodów, lata nieproduktywnych inwestycji, silnie zarządzane banki oparte na gwarancjach rządowych, znacznie przewartościowane nieruchomości i gwałtownie rosnące zadłużenie” – mówi Pettis.

Ta nierównowaga doprowadziła do problemów z bańkami, z którymi Japonia wciąż zmaga się dekady później. Pettis mówi, że Japonia stanęła w obliczu „trudnej korekty po czterdziestoletnim cudzie wzrostu napędzanym inwestycjami. Były to również takie same warunki w każdym innym kraju, który podążał podobną ścieżką wzrostu, a wszystkie miały brutalnie trudne dostosowania”.

Obejmuje to Chiny. LBCh przegrywa trakcja monetarna, podobnie jak BOJ kilkadziesiąt lat wcześniej, jest złowieszczym znakiem.

Konkluzja: jeśli Pekin chce uniknąć losu Japonii, mówi Pettis, „musi zrozumieć, co tak naprawdę to spowodowało i dlaczego tak trudno jest zrównoważyć dochody, i musi podjąć konkretne kroki, których Tokio nie podjęło lub nie mogło. W przeciwnym razie udawanie, że tak się nie stanie w Chinach, prawie gwarantuje, że tak się stanie”.