Gospodarka Chin czeka nowa fala japonizacji

Następne kilka miesięcy postawiło Japonię w szeregu rocznic, o których prawdopodobnie wolałaby zapomnieć. Ale są to daty, które przywództwo w Chinach może mądrze zaznaczyć: detonacja bomb zegarowych z licznikami ustawionymi przez bańkę na rynku nieruchomości.

Niektórzy twierdzą, że są to czasy wyraźnie echa. Nowe badania sugerują, że jeśli nie będą ostrożne, Chiny mogą być na dobrej drodze do nowej fali japonizacji.

W 2003 roku Japonia nie mogła się już oszukiwać, że wszystko jest w porządku. Lata 1990. zepchnęły kraj z trajektorii, na której kiedyś wydawało się, że jest w stanie wyprzedzić Stany Zjednoczone. Późniejsze niewłaściwe obchodzenie się z górą złych kredytów, zbudowaną w czasach próżnej chwały w latach 1980., obaliło pogląd, że kraj może łatwo się odbudować.

Ogromne fuzje bankowe, do których zachęcało Tokio w ciągu ostatnich trzech lat, nie wystarczyły, by ukryć zbiór powiązanych ze sobą i nierozwiązanych kryzysów. W marcu 2003 r. Sumitomo Mitsui Financial Group przeprowadziła paniczną fuzję odwrotną ze spółką zależną w wyniku ogromnych strat. W kwietniu zaczęły pojawiać się pierwsze oznaki, że jeden z największych pożyczkodawców w kraju, Resona, słabnie. Do maja podatnicy uratowali go programem nacjonalizacji o wartości 17 miliardów dolarów. Później tego samego roku, gdy zabrzmiały alarmowe klaksony, Ashikaga, niegdyś czołowy regionalny pożyczkodawca, zbankrutował. Wszystkie te zdarzenia były odroczonymi eksplozjami, które mogłyby wyrządzić znacznie mniejsze szkody, gdyby wybuchły wcześniej.

Problem, jak stwierdził w zeszłym tygodniu zespół analityków Citigroup, polega na tym, że dzisiejsze Chiny wyglądają „uderzająco podobnie” do Japonii w epoce po bańce na rynku nieruchomości. Profile demograficzne poszczególnych krajów, w których populacja Chin maleje, podobnie jak wiele lat wcześniej w Japonii, przypominają, że po 1990 r. japoński wskaźnik cen mieszkań spadł wraz ze spadkiem kohorty osób w wieku od 35 do 54 lat. Raport koncentruje swoje ostrzeżenia na potencjalnych zagrożeniach dla chińskiego systemu bankowego.

Citigroup identyfikuje kilka obszarów podobieństwa. Oba kraje weszły w przedłużoną fazę silnego wzrostu PKB (Japonia rozpoczęła się w okresie powojennym, a Chiny po przystąpieniu do Światowej Organizacji Handlu w 2001 r.) dzięki inwestycjom w infrastrukturę i wspieraniu eksportu. Według Banku Światowego w latach 2010-2020 akumulacja kapitału stanowiła średnio 43 procent wzrostu chińskiego PKB. Kiedy bańka pękła w 1990 r., odsetek akumulacji kapitału w Japonii wynosił około 36 procent i był uważany za bardzo wysoki.

W podobny sposób swój rozwój finansowały także Japonia i Chiny. Japońska era bańki była napędzana przez pośrednie finansowanie zapewniane przez banki komercyjne, które władze nakłaniały do ​​kierowania pożyczek uprzywilejowanych do preferowanych sektorów przemysłu. Podobnie, mówi Citigroup, Chiny rozwinęły system finansowy zależny głównie od finansowania pośredniego. Oprócz narzędzi dostępnych Ludowemu Bankowi Chin, rząd może kierować działalnością kredytową banków komercyjnych za pomocą szeregu mechanizmów.

Japońska bańka na rynku nieruchomości i giełd w latach 1987-89 powiększyła się najszybciej po tym, jak władze wprowadziły łagodną politykę w celu promowania popytu krajowego. Zaciąganie pożyczek wzrosło dramatycznie, a płynność kierowano do akcji i nieruchomości, aż do momentu, w którym dla firm spekulacje finansowe stały się bardziej opłacalne niż faktyczne prowadzenie biznesu.

Chiny, dekady później, pozwoliły również na rozdzielenie realnej gospodarki i systemu finansowego. Citi szacuje, że rynek nieruchomości w tym kraju jest wyraźnie ożywiony i osiągnie wartość 65 bilionów dolarów do 2020 r., przekraczając łączny poziom Stanów Zjednoczonych, UE i Japonii. Do 2021 roku 41 procent wszystkich aktywów w chińskim systemie bankowym stanowiły pożyczki i kredyty związane z nieruchomościami. Przygotowanie do baniek na rynku nieruchomości w obu krajach zostało przyspieszone przez istnienie ogromnego równoległego rynku bankowego, który ewoluował w celu obejścia narzuconych przez państwo limitów kredytowych i innych ograniczeń.

Analitycy Citi dostrzegają nawet paralelę między relacjami obu krajów z USA. Gdy nadwyżka handlowa Japonii rosła, tarcia konkurencyjne z Ameryką przerodziły się w otwartą wojnę handlową w latach 1980., której sercem były technologia, własność intelektualna i kwestie bezpieczeństwa. Istnieją podobieństwa w sposobie, w jaki na przykład ostatnie ustawodawstwo i inne środki w USA miały na celu ograniczenie dostępu osób spoza Ameryki do zaawansowanych technologii.

Te podobieństwa mogą nie być dokładnymi odpowiednikami, ale ich ogólny efekt może być. Dwadzieścia lat temu Japonia dopiero dochodziła do dna swojego kryzysu po bańce. Zadłużenie firm zombie skolonizowało bilanse napiętych instytucji finansowych, korporacje i gospodarstwa domowe znajdowały się w fazie długoterminowego delewarowania, a stopy procentowe były utrzymywane na niskim poziomie. To jest japonizacja z chińskimi cechami, podsumowuje Citi – a inwestorzy powinni wziąć pod uwagę ryzyko związane z systemem bankowym.

[email chroniony]