Inwestorzy w obligacje mogą cieszyć się, że realne stopy procentowe osiągnęły najwyższy poziom od 15 lat. To dlatego, że historycznie obligacje radziły sobie lepiej w następstwie wyższych, a nie niższych realnych stóp procentowych.
Realna stopa procentowa to kwota, o którą nominalne stopy procentowe przewyższają oczekiwaną inflację. Realne stopy procentowe były ujemne przez większość ostatnich 15 lat, a nominalne stopy procentowe były niższe niż oczekiwana inflacja. Ale realne stopy procentowe ostatnio stały się dodatnie — jak widać na poniższym wykresie 10-letniego Skarbu Państwa
TMUBMUSD 10Y,
3.760%
realny plon. Obecnie jest dwukrotnie wyższa niż średnia z dwóch dekad; ostatni raz był wyższy pod koniec 2007 roku.
Realne stopy procentowe mogą wzrosnąć jeszcze bardziej w nadchodzących miesiącach. Tak powiedział niedawno prezes Rezerwy Federalnej, Jerome Powell nadchodzą kolejne podwyżki stóp procentowych, nawet jeśli inflacja może spaść.
Ważne jest, aby odróżnić stopy nominalne od realnych, ponieważ czasami wyższe stopy nominalne są uzasadnione wyższymi oczekiwaniami inflacyjnymi. W takim przypadku inwestorzy w obligacje są na grząskim gruncie, jeśli mają nadzieję, że stopy procentowe spadną, a obligacje wzrosną. Z drugiej strony, gdy stopy realne są wysokie, stopy nominalne są wyższe, niż uzasadniają to oczekiwania inflacyjne — i lepiej jest założyć, że stopy nominalne będą spadać, a obligacje rosnąć.
Teraz jest jeden z tych momentów, kiedy rozróżnienie między nominalnymi i realnymi stopami procentowymi jest tak istotne. Jeżeli inflacja będzie spadać w nadchodzących miesiącach i latach, to można spodziewać się spadku obecnych wysokich stóp nominalnych. Natomiast jeśli wyższa inflacja ma się utrzymać, obecne wysokie nominalne stopy procentowe pozostaną lub wzrosną.
Oczekiwania inflacyjne
Jak sugeruje to rozróżnienie, kluczowe jest prawidłowe określenie oczekiwań inflacyjnych. Aby to zrobić, trzeba przyjąć szereg założeń. Obecnie wg Centrum Badań nad Inflacją Cleveland Federal Reserve Bankoczekiwana inflacja w USA w ciągu najbliższych 10 lat wynosi 2.27% rocznie.
Cleveland Fed opiera te obliczenia na skonstruowanym przez siebie modelu statystycznym, którego dane wejściowe obejmują nominalne rentowności obligacji skarbowych, dane o inflacji, badania oczekiwań inflacyjnych i swapy inflacyjne (instrumenty pochodne, w których odsetki uzyskiwane przez pożyczkodawców są funkcją inflacji). Chociaż ten model nie jest jedynym podejściem do obliczania oczekiwanej inflacji, wiodąca miara alternatywna prowadzi obecnie do niemal identycznych wniosków.
Tą alternatywną miarą jest tak zwana progowa stopa inflacji — różnica między nominalną rentownością 10-letnich obligacji skarbowych a rentownością 10-letnich TIPS. 12 stycznia, kiedy Cleveland Fed po raz ostatni zaktualizował swoje szacunki oczekiwanej inflacji, 10-letni próg rentowności wyniósł 2.21% – całkiem blisko 2.27% obliczonych przez Cleveland Fed.
Rstopy procentowe i zwroty z obligacji
Aby zmierzyć korelację między realnymi stopami procentowymi a stopami zwrotu z obligacji, oparłem się na danych Cleveland Fed na temat oczekiwanej inflacji, które sięgają dalej niż próg rentowności — od wczesnych lat 1980. do początku XXI wieku. Aby zmierzyć zwrot z obligacji, oparłem się na indeksie całkowitego zwrotu z obligacji skorygowanego o inflację, obliczonym przez Roberta Shillera z Uniwersytetu Yale.
Poniższa tabela podsumowuje to, co znalazłem, dzieląc wszystkie miesiące w ciągu ostatnich czterech dekad na cztery grupy, zgodnie z ich realnymi stopami procentowymi. Niezależnie od tego, czy koncentrowałem się na zwrotach z obligacji w kolejnych okresach 1-, 5- czy 10-letnich, obligacje przynosiły wyższe stopy zwrotu skorygowane o inflację, gdy realne stopy procentowe na początku tych okresów były wyższe. Ten wzorzec jest istotny na poziomie ufności 95%, którego statystycy często używają do określenia, czy wzorzec jest autentyczny.
| Kwartyl | Realny całkowity zwrot z obligacji w kolejnym roku | Realny łączny zwrot z obligacji w kolejnych 5 latach (w ujęciu rocznym) | Realny łączny zwrot z obligacji w kolejnych 10 latach (w ujęciu rocznym) |
| 25% miesięcy, w których stopy realne były najniższe | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| Drugie najniższe 25% | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| Drugi najwyższy 25% | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| 25% miesięcy, w których stopy realne były najwyższe | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Gdzie realne stopy procentowe stoją dzisiaj w stosunku do tej historii? Chociaż wzrosły w ostatnich miesiącach, obecnie znajdują się w drugim najniższym kwartylu historycznego rozkładu. Oczekiwanie apetycznych zwrotów z dwóch najwyższych kwartyli byłoby więc nierealistyczne. Mimo to zwroty związane z drugim najniższym kwartylem są znacząco dodatnie.
A co z akcjami?
Można się zastanawiać, czy wysokie realne stopy procentowe mogą nam powiedzieć coś o giełdzie. Odpowiedź brzmi: nie, przynajmniej jeśli chodzi o moją analizę ostatnich czterech dekad. Nie mogłem znaleźć statystycznie istotnej korelacji między realnymi stopami procentowymi a późniejszym zwrotem z giełdy.
Nie oznacza to, że akcje nie będą sobie dobrze radzić w nadchodzących latach. Oznacza to po prostu, że nie możemy wyciągnąć żadnych wniosków w jedną lub drugą stronę na podstawie aktualnego kursu realnego. Inwestorzy będą musieli zadowolić się dobrą wiadomością, jaką dla rynku obligacji mają wysokie realne stopy procentowe.
Mark Hulbert regularnie współpracuje z MarketWatch. Jego Hulbert Ratings śledzi biuletyny inwestycyjne, które wnoszą stałą opłatę za audyt. Można do niego dotrzeć pod adresem [email chroniony]
Kupowanie obligacji teraz jest mądrym posunięciem finansowym, nawet jeśli Fed będzie nadal podnosił stopy procentowe. Dlatego.
Inwestorzy w obligacje mogą cieszyć się, że realne stopy procentowe osiągnęły najwyższy poziom od 15 lat. To dlatego, że historycznie obligacje radziły sobie lepiej w następstwie wyższych, a nie niższych realnych stóp procentowych.
Realna stopa procentowa to kwota, o którą nominalne stopy procentowe przewyższają oczekiwaną inflację. Realne stopy procentowe były ujemne przez większość ostatnich 15 lat, a nominalne stopy procentowe były niższe niż oczekiwana inflacja. Ale realne stopy procentowe ostatnio stały się dodatnie — jak widać na poniższym wykresie 10-letniego Skarbu Państwa
3.760%
TMUBMUSD 10Y,
realny plon. Obecnie jest dwukrotnie wyższa niż średnia z dwóch dekad; ostatni raz był wyższy pod koniec 2007 roku.
Realne stopy procentowe mogą wzrosnąć jeszcze bardziej w nadchodzących miesiącach. Tak powiedział niedawno prezes Rezerwy Federalnej, Jerome Powell nadchodzą kolejne podwyżki stóp procentowych, nawet jeśli inflacja może spaść.
Ważne jest, aby odróżnić stopy nominalne od realnych, ponieważ czasami wyższe stopy nominalne są uzasadnione wyższymi oczekiwaniami inflacyjnymi. W takim przypadku inwestorzy w obligacje są na grząskim gruncie, jeśli mają nadzieję, że stopy procentowe spadną, a obligacje wzrosną. Z drugiej strony, gdy stopy realne są wysokie, stopy nominalne są wyższe, niż uzasadniają to oczekiwania inflacyjne — i lepiej jest założyć, że stopy nominalne będą spadać, a obligacje rosnąć.
Teraz jest jeden z tych momentów, kiedy rozróżnienie między nominalnymi i realnymi stopami procentowymi jest tak istotne. Jeżeli inflacja będzie spadać w nadchodzących miesiącach i latach, to można spodziewać się spadku obecnych wysokich stóp nominalnych. Natomiast jeśli wyższa inflacja ma się utrzymać, obecne wysokie nominalne stopy procentowe pozostaną lub wzrosną.
Oczekiwania inflacyjne
Jak sugeruje to rozróżnienie, kluczowe jest prawidłowe określenie oczekiwań inflacyjnych. Aby to zrobić, trzeba przyjąć szereg założeń. Obecnie wg Centrum Badań nad Inflacją Cleveland Federal Reserve Bankoczekiwana inflacja w USA w ciągu najbliższych 10 lat wynosi 2.27% rocznie.
Cleveland Fed opiera te obliczenia na skonstruowanym przez siebie modelu statystycznym, którego dane wejściowe obejmują nominalne rentowności obligacji skarbowych, dane o inflacji, badania oczekiwań inflacyjnych i swapy inflacyjne (instrumenty pochodne, w których odsetki uzyskiwane przez pożyczkodawców są funkcją inflacji). Chociaż ten model nie jest jedynym podejściem do obliczania oczekiwanej inflacji, wiodąca miara alternatywna prowadzi obecnie do niemal identycznych wniosków.
Tą alternatywną miarą jest tak zwana progowa stopa inflacji — różnica między nominalną rentownością 10-letnich obligacji skarbowych a rentownością 10-letnich TIPS. 12 stycznia, kiedy Cleveland Fed po raz ostatni zaktualizował swoje szacunki oczekiwanej inflacji, 10-letni próg rentowności wyniósł 2.21% – całkiem blisko 2.27% obliczonych przez Cleveland Fed.
Rstopy procentowe i zwroty z obligacji
Aby zmierzyć korelację między realnymi stopami procentowymi a stopami zwrotu z obligacji, oparłem się na danych Cleveland Fed na temat oczekiwanej inflacji, które sięgają dalej niż próg rentowności — od wczesnych lat 1980. do początku XXI wieku. Aby zmierzyć zwrot z obligacji, oparłem się na indeksie całkowitego zwrotu z obligacji skorygowanego o inflację, obliczonym przez Roberta Shillera z Uniwersytetu Yale.
Poniższa tabela podsumowuje to, co znalazłem, dzieląc wszystkie miesiące w ciągu ostatnich czterech dekad na cztery grupy, zgodnie z ich realnymi stopami procentowymi. Niezależnie od tego, czy koncentrowałem się na zwrotach z obligacji w kolejnych okresach 1-, 5- czy 10-letnich, obligacje przynosiły wyższe stopy zwrotu skorygowane o inflację, gdy realne stopy procentowe na początku tych okresów były wyższe. Ten wzorzec jest istotny na poziomie ufności 95%, którego statystycy często używają do określenia, czy wzorzec jest autentyczny.
Gdzie realne stopy procentowe stoją dzisiaj w stosunku do tej historii? Chociaż wzrosły w ostatnich miesiącach, obecnie znajdują się w drugim najniższym kwartylu historycznego rozkładu. Oczekiwanie apetycznych zwrotów z dwóch najwyższych kwartyli byłoby więc nierealistyczne. Mimo to zwroty związane z drugim najniższym kwartylem są znacząco dodatnie.
A co z akcjami?
Można się zastanawiać, czy wysokie realne stopy procentowe mogą nam powiedzieć coś o giełdzie. Odpowiedź brzmi: nie, przynajmniej jeśli chodzi o moją analizę ostatnich czterech dekad. Nie mogłem znaleźć statystycznie istotnej korelacji między realnymi stopami procentowymi a późniejszym zwrotem z giełdy.
Nie oznacza to, że akcje nie będą sobie dobrze radzić w nadchodzących latach. Oznacza to po prostu, że nie możemy wyciągnąć żadnych wniosków w jedną lub drugą stronę na podstawie aktualnego kursu realnego. Inwestorzy będą musieli zadowolić się dobrą wiadomością, jaką dla rynku obligacji mają wysokie realne stopy procentowe.
Mark Hulbert regularnie współpracuje z MarketWatch. Jego Hulbert Ratings śledzi biuletyny inwestycyjne, które wnoszą stałą opłatę za audyt. Można do niego dotrzeć pod adresem [email chroniony]
Źródło: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo