(Bloomberg) — Brazylijscy inwestorzy znają inflację. Po dziesięcioleciach radzenia sobie z dzikimi atakami tego zjawiska uważają się za ekspertów w tej dziedzinie. Mówią, że ich amerykańscy odpowiednicy popadli w samozadowolenie.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Lata stłumionej inflacji w USA uśpiły ich w fałszywym poczuciu bezpieczeństwa, tak jak to postrzegają Brazylijczycy. To z kolei, jak głosi argument, doprowadziło podmioty zajmujące się obrotem obligacjami do błędnego odczytania wzrostu cen, który rozpoczął się w zeszłym roku, i kupienia stanowiska Rezerwy Federalnej, że epizod ten okaże się niczym więcej niż krótkim załamaniem.
Jest w tym wszystkim pewna doza schadenfraude – „spójrzcie na tych geniuszy z Wall Street” – i niewątpliwie w ciągu ostatnich dwudziestu lat zdarzały się chwile, kiedy nadmierna wrażliwość brazylijskich traderów na inflację doprowadziła ich do błędnych wezwań USA rynki. Ale teraz to zgarniają.
Wiele czołowych brazylijskich funduszy hedgingowych wyprzedziło w tym roku wzrost rentowności amerykańskich obligacji, słusznie zakładając, że Fed z opóźnieniem zorientuje się, że musi agresywnie podnieść stopy referencyjne, aby stłumić inflację, która osiągnęła najwyższy poziom od czterech dekad.
Inflacja w USA przyspiesza do 8.5%, zwiększając presję na Fed
„Nie można ciągle liczyć na banki centralne, bo mogą zostawić nas z pustymi rękami” – powiedział Bernardo Meres, partner w SPX Capital, zarządzającej około 64 miliardami reali (14 miliardów dolarów). Należący do tej firmy fundusz Nimitz w marcu przekroczył 99% porównywalnych wyników, zyskując 7.3% przy rekordowej miesięcznej zaliczce i zwiększając zwrot w pierwszym kwartale do 13.2%.
Fundusze hedgingowe, takie jak SPX, Legacy Capital i Itau Optimus, odnotowały wzrost stóp zwrotu wraz ze wzrostem stóp procentowych. Po tym, jak w zeszłym miesiącu prezes Rezerwy Federalnej Jerome Powell w końcu zasygnalizował gotowość do wzmożenia walki z inflacją utrzymującą się w rocznym tempie na poziomie 8.5%, amerykańskie obligacje rządowe odnotowały największą miesięczną stratę od prawie dwóch dekad, zamykając najbardziej stromy kwartalny spadek w epoce nowożytnej i oślepianie wszystkich, z wyjątkiem niewielkiej mniejszości, amerykańskich inwestorów.
Odwrócenie krzywej dochodowości sygnalizuje wysoką stawkę dla Fed i inwestorów
Natomiast w Brazylii koszyk funduszy hedgingowych wzrósł w pierwszym kwartale o 6.1%, przekraczając o prawie cztery punkty procentowe lokalną stopę depozytów międzybankowych – punkt odniesienia stosowany w tej branży do oceny wyników. Dla porównania indeks Bloomberg All Hedge Fund Index spadł w tym samym okresie o 1.1%.
Meres (39 l.) to typowy brazylijski menedżer finansów. Kształcił się w Rio de Janeiro, siedzibie kilku z najbardziej znanych funduszy w kraju, a swoją karierę zbudował na kursach handlu. W przeciwieństwie do Stanów Zjednoczonych, gdzie inflacja nie była problemem od dziesięcioleci, a makrofundusze hedgingowe stały się gatunkiem zagrożonym, w Brazylii trendy makroekonomiczne w handlu są normą. W latach 2021, 2015 i 2002 największa gospodarka Ameryki Łacińskiej odnotowała dwucyfrowy wzrost cen, po okresie hiperinflacji, która trwała do początku lat 1990. XX wieku.
Choć zarządzający funduszami, tacy jak Meres, byli zbyt młodzi, aby handlować w szczytowym okresie brazylijskiej inflacji, ich mentorami byli koledzy, którzy przeżyli najgorsze chwile.
Banki centralne Ameryki Łacińskiej w dalszym ciągu wykazują bardziej jastrzębie podejście niż Fed
Meres zaczął stawiać na gwałtowny wzrost światowych stóp procentowych około ostatniego kwartału 2020 r., kiedy postęp w zakresie szczepionek wzbudził nadzieje, że światowa gospodarka odbije się po pandemii wirusa koronowego. W tamtym czasie panowały niskie stawki, a władze zapewniały na całym świecie niespotykane dotąd ilości bodźców. Meres uważał jednak, że wkrótce nastąpi inflacja, a banki centralne będą musiały porzucić swoje gołębie stanowisko.
Podobne pomysły miał Pablo Salgado, 43-letni trader z Rio de Janeiro, który prowadzi globalne biuro stawek w Itau Optimus, zarządzającym około 31 miliardami reali. Ostatnie cztery miesiące spędził na rotacji od transakcji, które czerpały korzyści z podwyżki brazylijskich stóp procentowych, do zajmowania podobnych pozycji na całym świecie. Fundusz Itau Optimus Extreme jest jednym z najlepszych w kraju w tym roku, osiągając w zeszłym miesiącu wzrost o 4.9%, co oznacza zwrot za pierwszy kwartał na poziomie 9%.
„Inwestorzy na rynkach rozwiniętych mają tendencję do kupowania narracji od decydentów” – powiedział Salgado. „Ale kiedy handlujesz na rynkach wschodzących, zwłaszcza w Brazylii, lepiej potrafisz identyfikować szoki transformacyjne”.
Fundusz hedgingowy Legacy Capital osiągnął w zeszłym miesiącu rekordowy wzrost o 5%, obstawiając zakłady przeciwko amerykańskim obligacjom rządowym z pozycjami w różnych częściach krzywej kontraktów terminowych na obligacje skarbowe oraz na kontrakty terminowe na eurodolar, które odzwierciedlają perspektywy stóp procentowych w USA w określonych okresach.
Teraz obstawia również bardziej gwałtowne niż oczekiwano podwyżki stóp procentowych na całym świecie. Teoria jest taka, że banki centralne będą zmuszone nadrabiać zaległości w przypadku ciągłego przekraczania celów inflacyjnych, co można zaobserwować od lat w Brazylii.
„Z pewnością na świecie panuje duża pobłażliwość wobec inflacji” – powiedział Felipe Guerra, 44-letni dyrektor ds. inwestycji w Legacy Capital, zarządzającym 21 miliardami reali. „Widzieliśmy, jak to się zdarzało wiele razy: oczekiwania wymknęły się spod kontroli, inflacja rozprzestrzeniała się, a bank centralny musiał gonić własny ogon”.
Pośród wszystkich poklepań po plecach i przybijania piątek w kręgach funduszy hedgingowych w Rio należy zwrócić uwagę na jedno zastrzeżenie. Gdyby zarządzający funduszami wykorzystali swoją wiedzę specjalistyczną do wywołania zwrotu na krajowym rynku akcji, ogólnie rzecz biorąc, radziliby sobie jeszcze znacznie lepiej. Indeks akcji Ibovespa wzrósł w tym roku o 11%, co stanowi jeden z największych postępów na świecie i prawie dwukrotnie przewyższa średni zwrot funduszy hedgingowych.
(Aktualizacja zwrotów akcji w ostatnim akapicie.)
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/u-bond-market-wipeout-hands-133045119.html