(Bloomberg) – W środę tylko na chwilę, tak krótką, że jeśli mrugniesz, możesz ją przegapić, krzywa skarbu USA odwróciła się do poziomów, których nie widziano od czasu, gdy Paul Volcker zaatakował gospodarkę swoją walką z inflacją na początku lat osiemdziesiątych.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Chociaż powinieneś czytać tylko tyle w tak ulotnym ruchu, że w ogóle się pojawił, było wyraźnym przypomnieniem, jak bardzo rynek obligacji stał się przekonany w swojej zbiorowej wierze o nadchodzącym spowolnieniu gospodarczym, zwłaszcza w obliczu rosnących akcji i spadających zmienność w ostatnich tygodniach.
Od początku lipca szeroko obserwowana luka między rentownościami 2- i 10-letnia spadła z około 5 punktów bazowych do zaledwie -58 w środę (przed zakończeniem sesji na około -44), co stanowi wyraźny kontrast w stosunku do o ponad 11% wzrost w indeksie S&P 500 akcji amerykańskich. Co więcej, naukowcy, analitycy i inwestorzy zbliżeni do rynku widzą niewielkie szanse, że ostatni trend krótkoterminowych obligacji skarbowych zapewniających premię nad długoterminowym długiem – zjawisko powszechnie uważane za zwiastun niemocy gospodarczej – w najbliższym czasie odwróci się.
W rzeczywistości, gdy Rezerwa Federalna forsuje swoje wysiłki zmierzające do zacieśnienia polityki pieniężnej, wielu spodziewa się jej pogorszenia, a wraz z tym perspektyw dla gospodarki.
„Odwrócona krzywa dochodowości pokazuje, że obecna ścieżka polityki Fed ostatecznie doprowadzi Stany Zjednoczone do recesji” – powiedział Gennadiy Goldberg, starszy strateg ds. stóp procentowych w TD Securities, który przewiduje, że rozpiętość między 2-letnimi a 10-letnimi rentownościami jest na dobrej drodze do osiągnięcia. ekstremum -80 punktów bazowych. „Im dłużej trwa inwersja, tym więcej inwestorów i konsumentów będzie się denerwować recesją, a to może mieć niemal samospełniające się konsekwencje”.
Nawet słabszy niż oczekiwano lipcowy odczyt cen konsumenckich w lipcu niewiele zmienił oczekiwania inwestorów, po części dlatego, że liderzy Fed szybko zauważyli, że wydruk CPI nie zmienił ich poglądów na ścieżkę wzrostu stóp przez bank centralny.
„Jestem przekonany, że Fed będzie kontynuował politykę podwyżek, o której mówili”, powiedział Greg Whiteley, menedżer portfela w DoubleLine Group. „Widzę wzrost stóp na całej krzywej, zwłaszcza na froncie, przy większej inwersji”, powiedział, dodając, że „perspektywy zwrotu z rynku obligacji nie są teraz naprawdę różowe. Ciężko mi też być pozytywnie nastawionym do akcji – myślę, że zobaczysz spadki cen obu klas aktywów”.
Oczywiście odwrócenie krzywej między 2 a 10 latami ma jeszcze długą drogę do osiągnięcia poziomu z ery Volckera, kiedy luka przekroczyła -240 punktów bazowych. W czwartek oscylował wokół -40 punktów bazowych.
Jednak obserwatorzy rynku twierdzą, że spread nie musi osiągać takich poziomów, aby zasygnalizować znaczny ból dla amerykańskiej gospodarki. Co więcej, nie tylko część krzywej, która trwa od 2 do 10 lat, miga na znakach ostrzegawczych.
Rozpiętość między stopami 3-miesięcznymi i 10-letnimi spadła z 234 punktów bazowych w maju do około 19 punktów bazowych w czwartek — a 2 sierpnia nawet na krótko spadła poniżej zera.
Jest to krzywa, na której koncentruje się ekonomista Campbell Harvey — któremu w 1986 roku na Uniwersytecie Chicago przypisuje się powiązanie między nachyleniem krzywej dochodowości a wzrostem gospodarczym.
„Nawet jeśli krzywa jest naprawdę płaska, tak jak jest teraz, to nie jest dobra wiadomość”, powiedział Harvey, profesor w Fuqua School of Business na Duke University. „Po prostu śledząc rynek i wyceniając podwyżki, wydaje mi się, że uzyskamy pełną inwersję kursu z 3 miesięcy na 10 lat. I to będzie dla mnie kod czerwony.
Przeczytaj więcej: Martwisz się o odwrócenie krzywej? Jeszcze więcej: widok makro
W przypadku byków na rynku akcji, które w ostatnich tygodniach gromadziły się w akcjach memów, nierentownych firm technologicznych, a nawet SPAC, może to oznaczać kłopoty.
Stratedzy z Citigroup Inc., używając kombinacji krzywych spot i forward do budowy modelu predykcyjnego, twierdzą teraz, że istnieje ponad 50% szansa na recesję w przyszłym roku.
„Obecnie jest to idealna burza z obiema stronami krzywej, która powoduje inwersję i sprawia, że prawdopodobnie będzie kontynuowana” – powiedział Jason Williams, strateg w nowojorskim banku. „Biorąc pod uwagę siłę rynku pracy i wciąż wysoką inflację, nie ma powodu, aby Fed hamował wzrost”.
Transakcje na rynku terminowym pokazują również, że traderzy skłaniają się ku temu, że krzywa pozostaje odwrócona przez co najmniej kolejny rok, chociaż krócej niż dwa, w oparciu o dane Bloomberga.
Rentowności dwuletnich obligacji skarbowych wzrosły do ponad 3.1% z 0.73% na koniec 2021 r. Rentowności długoterminowe nie wzrosły aż tak bardzo, przy czym 10-letni okres zapadalności wynosi obecnie około 2.75%, w porównaniu z tak wysokimi jako 3.5% w czerwcu.
Oczywiście możliwe jest, że handlowcy obligacjami są zbiorowo po prostu zbyt pesymistyczni, a odczyt rynku akcji jest w rzeczywistości właściwy.
Bill Merz, dyrektor ds. instrumentów o stałym dochodzie w US Bank Wealth Management z siedzibą w Minneapolis, nie sądzi jednak tak. Inwestorzy powinni przygotować się na niższe niż przeciętne stopy zwrotu z S&P 500 i rosnące bezrobocie – powiedział w wywiadzie.
„Jesteśmy w środowisku spowalniającego wzrostu gospodarczego, z agresywnie zaostrzającą się polityką monetarną i płynnością w skali globalnej”, powiedział Merz, którego zespół śledzi różne krzywe, aby pomóc w kształtowaniu prognoz.
Nie wiadomo, jak długa i bolesna może być recesja w USA, ale zachowanie krzywej skarbowej i spreadów kredytowych sygnalizują niektórym, że nie będzie tak źle, jak w latach 1980. XX wieku.
„Uważamy, że może jest coś między scenariuszem dezinflacji z miękkim lądowaniem a poważną recesją” – powiedział Brian Nick, główny strateg inwestycyjny w Nuveen w Bloomberg Television. „Pomysł, że Fed będzie się zmieniał i obniżał stopy procentowe do marca przyszłego roku, jest prawdopodobnie zbyt duży, aby mieć na to nadzieję w tym momencie”.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/bond-traders-dismiss-stock-market-133000304.html