Unikaj firm o niskim ROIC na niespokojnych rynkach: GameStop (GME)

Trudne otoczenie gospodarcze i niestabilne rynki zmuszają inwestorów do bliższego przyjrzenia się fundamentom posiadanych akcji. Jak ostrzegałem na początku roku, akcje spółek generujących niższy zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) będą w dalszym ciągu radziły sobie gorzej od szerszego rynku.

Ten raport koncentruje się na GameStop
GME
(GME), który w tym tygodniu ponownie znalazł się w Strefie Niebezpieczeństwa.

Wyłączenie ryzyka naraża słabe firmy na ryzyko

W miarę jak rynki ograniczają ryzyko, łatwy pieniądz wysycha, a gospodarka światowa stoi w obliczu ciągłych trudności związanych z inflacją, zakłóceniami w łańcuchu dostaw i niedoborami siły roboczej, inwestorzy muszą ponownie ocenić swoje portfele.

W takim środowisku silny wzrost przychodów nie satysfakcjonuje rynków. Zamiast tego inwestorzy powinni skupić się na bardziej wiarygodnych wskaźnikach fundamentalnych: zyskach podstawowych i ROIC. Akcje spółek o słabych fundamentach ucierpią na tym rynku bardziej, ponieważ zbyt często ich wyceny opierają się na przesadzonych nadziejach na wzrost przyszłych zysków. Kiedy historie o wzroście i szum dobiegną końca, akcje te spadają szybko i daleko. Wystarczy spojrzeć na Netflixa
NFLX
(NFLX).

Zaufaj historii

76% moich ofert w otwartej strefie Danger Zone i ostrzeżeń o IPO spadło bardziej niż indeks S&P 500 od początku roku (według cen zamknięcia 22 kwietnia 2022 r.). 85% tych typów ma ujemną stopę zwrotu od początku roku (YTD). Rysunek 1 przedstawia skuteczność moich wyborów w otwartej strefie niebezpiecznej i ostrzeżeń o IPO od początku roku. Średnio moje typy w Strefie Danger Zone spadły o 26% od początku roku w porównaniu do% spadku na S&P 500.

Rysunek 1: Wybór ze strefy niebezpiecznej osiąga lepsze wyniki w przypadku krótkich pozycji na niespokojnych rynkach

Ujemne stopy zwrotu wskazują na spadek ceny akcji, a tym samym na zwycięski krótki wybór.

Posiadanie większości typów Danger Zone jest szczególnie niebezpieczne, nawet po gwałtownych upadkach w 2022 r. z powodu:

• ujemne i/lub spadające zyski podstawowe
• niski i/lub ujemny ROIC
• ujemne wolne przepływy pieniężne (FCF)
• wyceny, które implikują nierealistyczny wzrost przyszłych przepływów pieniężnych

Poniżej zwracam uwagę na wysoki poziom ryzyka posiadania GameStop.

GameStop osiągnął lepsze wyniki jako krótki o 31%, mógł spaść o 68% więcej

Po raz pierwszy wybrałem GameStop jako strefę niebezpieczną w kwietniu 2021 r. i od tego czasu akcje spadły o 26%, podczas gdy S&P 500 wzrósł o 5%. GameStop musi jeszcze spaść, biorąc pod uwagę jego słabe podstawy i oczekiwania wpisane w cenę akcji, co pokażę poniżej

Poradnik dotyczący memów w praktyce

GameStop podąża za podręcznikiem memów używanym przez inne firmy, takie jak Tesla
TSLA
, aby podtrzymać cenę akcji.

Odtwórz #1 – Obiecuj głośno i niedokładnie: kiedy Ryan Cohen po raz pierwszy wszedł do swojego pakietu GameStop i ostatecznie objął stanowisko Prezesa Zarządu, twierdził, że GameStop stanie się Amazonem
AMZN
gier. Wyniki tego twierdzenia/strategii, delikatnie mówiąc, nie spełniły oczekiwań.

Odtwórz #2 – Ogłoś nowy biznes/Go Crypto: Rynek kryptowalut wzbudził duże zainteresowanie i pomógł utrzymać ceny akcji innych firm. Czasami zwykła wzmianka o bitcoinie w komunikacie prasowym lub rozmowie o zarobkach może spowodować wzrost cen akcji. GameStop podążył za tą grą, uruchamiając rynek niezamienialnych tokenów (NFT), aby wykorzystać popyt na kryptowaluty/NFT.

Odtwórz #3 – Podział akcji: w sierpniu 2020 r. Tesla podzieliła swoje akcje i odnotowała prawie dwukrotny wzrost ceny w ciągu pięciu kolejnych miesięcy. Pomimo zerowego wpływu podziału akcji na działalność firmy, GameStop postąpił podobnie i ogłosił plany podziału akcji. Niższe ceny akcji są atrakcyjne dla detalicznych nabywców akcji memów, zwłaszcza tych, którzy traktują opcje kupna jak losy na loterię. Jednak GME nie uzyskało takich samych wyników jak Tesla, ponieważ notowania akcji są o ~11% niższe niż w dniu ogłoszenia podziału.

Poradnik Meme-Stock nie naprawił złego biznesu

Pomimo zmian w zarządach i kierownictwie GameStop pozostaje w tyle za stacjonarnym sprzedawcą detalicznym w coraz bardziej internetowym świecie.

Nawet po gwałtownym wzroście w roku finansowym 2021 (1 r.) przychody GameStop spadały w średnim tempie 29% rocznie w ciągu ostatnich pięciu lat. Dochody podstawowe spadły z 22 mln dolarów w roku finansowym 7 do -382 mln dolarów w roku finansowym 2016. W ciągu ostatnich trzech lat GameStop spalił łącznie -321 miliony dolarów w FCF. Tymczasem od początku kalendarza 2021 cena GME wzrosła z 474 dolarów na akcję do 2017 dolarów na akcję, co pokazuje bezpodstawny optymizm wbity w akcje.

Rysunek 2: Przychody i podstawowe zyski GameStop w roku finansowym 2017

Rentowność znacznie pozostaje w tyle za konkurencją

Przed pojawieniem się memów firma GameStop była sprzedawcą detalicznym borykającym się z trudnościami, a wraz z szybkim rozwojem handlu elektronicznego i coraz bardziej cyfrowym charakterem sprzedaży gier wideo ponowne uzyskanie konkurencyjności nie będzie łatwym zadaniem. Jak wynika z wykresu 3, marża zysku operacyjnego netto po opodatkowaniu (NOPAT), zwrot zainwestowanego kapitału i zwrot z inwestycji (ROIC) firmy GameStop plasują się niżej od głównych konkurentów, Best Buy
BBY
(BBY), Cel
TGT
(TGT
GT
), Amazona (AMZN) i Walmartu
WMT
(WMT).

Rysunek 3: Rentowność GameStop zajmuje ostatnie miejsce wśród konkurencji

Wycena GME ma generować 2.8-krotność przychodów Activision Blizzard
ATVI

używam mojej model odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) przeanalizować oczekiwania dotyczące przyszłego wzrostu zysków wynikające z ceny akcji GameStop. Postępując w ten sposób, stwierdzam, że cena GameStop wynosząca 150 USD za akcję oznacza natychmiastowe odwrócenie spadających marż i wzrost przychodów w nierealistycznym tempie przez dłuższy okres.

W szczególności, aby uzasadnić swoją obecną cenę, GameStop musi:

• poprawić marżę NOPAT do 3% (średnia z trzech lat przed Covid-19 w porównaniu do -5% TTM) oraz
• zwiększać przychody o 15% w ujęciu rocznym przez kolejne 10 lat (1.5-krotność Przewiduje rozwój branży gier wideo do roku 2027)

W tym scenariusz, GameStop generuje przychody w wysokości ponad 24.3 miliarda dolarów w roku finansowym 2032, czyli 2.8 razy więcej niż przychody Activision Blizzard (ATVI) w roku 2021, co stanowi 156% przychodów odnoszącego sukcesy sprzedawcy części samochodowych AutoZone
AZO
(AZO) i prawie połowę przychodów Best Buy w roku finansowym 2022. Dla porównania, przychody GameStop spadły o 5% w ujęciu rocznym od roku fiskalnego 2011 do roku fiskalnego 2021.

W tym scenariuszu GameStop wygenerowałby również 681 milionów dolarów w NOPAT w 2032 roku, czyli 1.6 razy więcej niż najwyższy w historii NOPAT firmy, który miał miejsce w roku finansowym 2011.

Tempo wzrostu branży ma ponad 39% wad: W tym scenariuszu GameStop:

• marża NOPAT poprawia się do 3%,
• dochody rosną według konsensusu w latach budżetowych 2023 i 2024, oraz
• przychody rosną o 10% rocznie od roku fiskalnego 2025 do roku fiskalnego 2032 (nieco powyżej przewidywanej stopy wzrostu branży do roku kalendarzowego 2027), następnie

akcje są warte dzisiaj zaledwie 91 dolarów za akcję – spadek o 39% w stosunku do aktualnej ceny. Jeżeli rozwój GameStop będzie nadal zwalniał lub jego dynamika całkowicie się zatrzyma, ryzyko spadków cen akcji spółki będzie jeszcze większe, co pokazuję poniżej.

Jeśli wzrost zwolni do poziomu zgodnego z konsensusem, wystąpią straty wynoszące ponad 68%: W tym scenariuszu GameStop's

• marża NOPAT poprawia się do 2% w ciągu trzech lat (co odpowiada średniej z 10 lat),
• dochody rosną według konsensusu w latach budżetowych 2023 i 2024, oraz
• dochody rosną o 6.9% rocznie od roku fiskalnego 2025 do roku fiskalnego 2032 (kontynuacja konsensusu na rok fiskalny 2024), następnie

akcje są warte dzisiaj zaledwie 48 dolarów za akcję – spadek o 68% w stosunku do aktualnej ceny.

Rysunek 4 porównuje historyczne przychody firmy z dochodami implikowanymi dla trzech scenariuszy, które przedstawiłem, aby zilustrować, jak wysokie są oczekiwania związane z ceną akcji GameStop. Dla porównania uwzględniam także przychody Activision Blizzard i AutoZone za 2021 rok.

Rysunek 4: Historyczne przychody GameStop a dochody sugerowane DCF

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o jakimkolwiek konkretnym magazynie, sektorze, stylu lub temacie.