„Taper Tanrum 2.0” w Azji nosi chińskie odciski palców

Potknięcia Chin rzucają światło na coś, co według inwestorów nie było poważnym problemem: poziomy zadłużenia w Azji.

Podczas gdy największa gospodarka Azji spowalnia do pełzania w okresie od kwietnia do czerwca —rośnie zaledwie o 0.4% rok do roku – związane z Covid-19 zaciąganie pożyczek w regionie w ciągu ostatnich dwóch lat jest teraz wyraźnym i aktualnym zagrożeniem.

Najwyraźniej wiadomość, że gospodarka USA skurczyła się w drugim kwartale o 0.9% w ujęciu rocznym, zagęszcza fabułę. Tak samo jak rosnąca globalna inflacja i cykl zacieśniania polityki Rezerwy Federalnej. Ale Azja Wschodnia spędziła ostatnią dekadę na ponownej kalibracji przepływów handlowych w kierunku Chin. Teraz głównym motorem wzrostu w regionie jest rozpylanie.

Ta dynamika sprawia, że ​​gwałtowny wzrost zadłużenia Azji w okresie pandemii stanowi wyraźne i aktualne zagrożenie. Według Międzynarodowego Funduszu Walutowego udział Azji wschodzących w całkowitym światowym zadłużeniu wynosi obecnie co najmniej 38% z 25% przed uderzeniem Covid-19.

Tego MFW ostrzega, „zwiększa podatność regionu na zmiany globalnych warunków finansowych”. Problem w tym, że te warunkowe zmiany nadchodzą ze wszystkich kierunków: malejący popyt w Chinach; skutki inflacyjne rosyjskiego ataku na Ukrainę; rosnące stopy procentowe w USA; zawężenie spreadów kredytowych.

No i jest problem z dolarem. Epizody ekstremalnej siły dolara uderzają w Azję z większą siłą niż w inne regiony. Agresywne podwyżki stóp procentowych przez Fed w latach 1994-1995 zapoczątkowały azjatycki kryzys finansowy w 1997 roku. Gdy powiązanie waluty z rosnącym dolarem stało się niemożliwe do obrony, rządy azjatyckie dokonały dewaluacji.

Teraz zwyżka dolara ponownie skupia uwagę na tym okresie – i na „zwolnionym napadzie złości” Fed z 2013 roku. MFW wskazuje w nowym raporcie, że „wschodzące gospodarki rynkowe w Azji, z wyłączeniem Chin, doświadczyły odpływu kapitału porównywalnego z tym, który miał miejsce w 2013 r., kiedy Rezerwa Federalna zasugerował, że może ograniczyć zakupy obligacji wcześniej niż wcześniej oczekiwano, powodując gwałtowny wzrost rentowności obligacji na świecie”.

Te odpływy, jak mówi MFW, były „szczególnie duże” w przypadku Indii: 23 miliardy dolarów od czasu inwazji Rosji na Ukrainę. W niektórych bardziej rozwiniętych gospodarkach Azji kapitał uciekał do aktywów dolarowych, w tym w Korei Południowej i na Tajwanie. Dynamika ta może się nasilić, ponieważ Fed umieszcza kolejne podwyżki stóp procentowych na tablicy wyników, a napięcia geopolityczne wstrząsają rynkami.

Najważniejsze pytanie brzmi, czy jest tam więcej Sri Lanki. Kilka lat temu ten południowoazjatycki naród był ulubieńcem inwestorów rynków wschodzących. Rosnąca inflacja rzuciła jednak jasne światło na nieudolność rządu i korupcja.

W chaosie politycznym, Sri Lankapandemiczne zadłużenie okazało się nie do utrzymania. To kosztowało Colombo dostęp do globalnych twórców kapitału, co wymaga niewywiązania się z zobowiązań zewnętrznych.

W niedawnym wywiadzie dla CNBC Krishna Srinivasan, szef MFW w regionie Azji i Pacyfiku, ostrzegł, że zagrożonymi gospodarkami są Laos, Mongolia, Malediwy i Papua-Nowa Gwinea. Na przykład w Laosie inflacja rośnie w tempie prawie 24%. Ceny w Mongolii sięgają w maju 12 proc., podczas gdy relacja długu do PKB na Malediwach utrzymuje się na poziomie około 100 proc., uważanym za niebezpieczny dla gospodarek rozwijających się.

„Tak więc w regionie jest wiele krajów, które borykają się z wysokim zadłużeniem” – mówi Srinivasan. „Niektóre z tych krajów znajdują się na terytorium z problemami związanymi z zadłużeniem. I to jest coś, na co musimy uważać”.

Na nieszczęście dla Azji hity z Chin prawdopodobnie będą się pojawiać. Fitch Ratings zauważa na przykład, że jeśli pojawią się dodatkowe związane z pandemią zakłócenia w Chinach, mogłoby to zaszkodzić wiarygodności kredytowej rządów azjatyckich poprzez kanały od handlu, przez turystykę, po finansowanie.

„Chiny są największym rynkiem eksportowym dla większości państw i terytoriów APAC ocenianych przez Fitch” — mówi analityk Fitch, Thomas Rookmaaker. „Jest także ważnym dostawcą półproduktów, których dostępność może zostać przerwana, co wpłynie na regionalny eksport. Wiele gospodarek azjatyckich charakteryzuje się wysokim stopniem otwartości handlowej, co potęguje wpływ na ich PKB”.

Wynika z tego, że „słabsze krótkoterminowe perspektywy wzrostu regionalnego miałyby wpływ na wskaźniki kredytowe państw”, dodaje Rookmaaker. Martwi się, jak zauważa, że ​​słabość Chin może spotęgować i tak już ogromne niedobory budżetowe Azji. Jak wyjaśnia Rookmaaker, „konsolidacja fiskalna może zostać opóźniona lub odwrócona z powodu wolniejszego wzrostu lub zastosowania bodźców fiskalnych w celu zrównoważenia zewnętrznych przeciwności”.

Pomyśl o tym jak o szoku za szokiem. Najpierw pojawił się Covid-19. Następnie Wojna Rosji na Ukrainie. Następnie wolniejszy wzrost w Chinach. Skutki uboczne mogą, jak wyjaśnia Rookmaaker, „zaostrzyć ryzyko kredytowe na rynkach wschodzących, potencjalnie osłabiając ich stabilność polityczną i instytucjonalną”.

Nie chodzi o to, żeby dać USA przepustkę. Azja wkrótce zapłaci cenę za katastrofalną kadencję Jerome'a ​​Powella na stanowisku prezesa Fed od początku 2018 r. Po pierwsze, ugiął się pod presją polityczną ze strony byłego prezydenta Donalda Trumpa, by obniżyć stopy procentowe, kiedy Stany Zjednoczone najmniej tego potrzebowały. Następnie Powell w dużej mierze odłożył się w 2021 r., Gdy inflacja gwałtownie wzrosła.

Gdy Powell nadrabia zaległości w cenach konsumpcyjnych rosnących w tempie 9.1%, najgorszym od 40 lat, Azja jest bezpośrednio zagrożona. Nawis zadłużenia regionu czyni go jeszcze bardziej wrażliwym, ponieważ dwie największe gospodarki tracą impet. Ten Taper Tantrum 2.0 może być bardzo bałaganiarski.