(Bloomberg) — Najgorszy rok dla byków na rynku akcji od 2008 roku zostanie również zapamiętany jako rok, w którym dominujące strategie inwestycyjne odbiegały od siebie najbardziej od dwóch dekad.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Rozbieżne losy spotkały najsłynniejsze amerykańskie indeksy giełdowe, z roczną stratą S&P 500 prawie 20% ponad dwukrotnie większą niż Dow Jones Industrial Average. Dokładniejsze porównanie obejmuje kategorie stylów — wartość i wzrost — przy czym ta ostatnia trzykrotnie wyprzedza pierwszą i traci do niej procentowo najwięcej od 3 roku.
To był refren ilościowych byków od lat: wartość była należna za wygraną. W 2022 roku stało się to — przynajmniej w kategoriach względnych — z powodu zbiegu sił antywzrostowych, od rosnących rentowności obligacji po zaostrzenie Rezerwy Federalnej. Mocno naładowane megakapsy, które zdominowały dekadę po kryzysie finansowym, stały się trudne. W ich miejsce pojawiły się udziały w energii, ubezpieczeniach i żywności.
„2022 był rokiem odpływu i mogliśmy zobaczyć, kto pływał nago” – powiedział Andrew Adams z Saut Strategy. „To pierwszy rok od jakiegoś czasu, który wymagał zrobienia czegoś innego niż tylko kupowanie spadków i utrzymywanie w celu zarabiania pieniędzy”.
Dobre wyniki w 2022 roku sprowadzały się do jednej decyzji w zakresie budowy portfela: uodpornić się na wrażliwość na stopy procentowe. Była to prośba złożona przez Mahmooda Nooraniego, dyrektora naczelnego londyńskiej firmy analitycznej Quant Insight, około rok temu od klienta, który martwił się wzrostem i ryzykiem kredytowym. Na polecenie Nooraniego menedżer portfela obniżył o 25 proc. niegdyś popularne nazwy, takie jak Meta Platforms Inc. i PayPal Holdings Inc., i podniósł o taką samą kwotę w firmach takich jak Coca-Cola Co. i Shell Plc.
Cztery miesiące później tasowanie się opłaciło: poprawa zwrotów o 4 punkty procentowe w stosunku do tego, co by się stało, gdyby nie wprowadzono takich poprawek.
Studium przypadku podkreśla główny temat roku 2022: kiedy ścieżka inflacji i polityka Fed stają się nadrzędną siłą rynku, każdy staje się traderem makro. Śledzenie dużych trendów gospodarczych może ponownie przyćmić wybory akcji w nowym roku, ponieważ Chiny właśnie usunęły ostatnie ograniczenia Covid, podczas gdy w Stanach Zjednoczonych rozgorzała debata na temat recesji.
Zarządzający pieniędzmi „ostatecznie akceptują fakt, że świat, w którym się znajdujemy, oznacza, że jeśli chcą utrzymać swoją alfę jednej akcji i wszystkie badania fundamentalne, które wykonują, wtedy pojawia się makro i oczywiście coraz bardziej ich rozwala” – powiedział Noorani w wywiad. „Aby przejść przez te okresy makro, aby mogli faktycznie zebrać tę alfa, muszą być świadomi makro”.
W dobie dominującej inflacji i polityki Fed inwestorzy zmagali się z rynkiem typu „wszystko albo nic”, na którym fundamenty poszczególnych spółek schodzą na drugi plan. Ruchy akcji Lockstep, jednego dnia w górę, drugiego w dół, przetoczyły się przez rynek jak burze, ponieważ paranoja związana z inflacją przeplatała się z optymizmem, że gospodarka może przetrwać walkę Fed z nią. W ciągu 83 oddzielnych sesji w 2022 roku co najmniej 400 członków S&P 500 poruszało się w tym samym kierunku, co stanowi najwyższy wskaźnik od co najmniej jednego roku od co najmniej 1997 roku.
Od towarów, przez obligacje, po waluty, prawie wszystkie aktywa były zdane na łaskę wydarzeń, takich jak rosyjska inwazja na Ukrainę i dramatyczna interwencja Banku Anglii w obligacje rządowe. Miara korelacji między aktywami śledzona przez Barclays Plc prawie się podwoiła w tym roku do sierpnia, co plasuje ją wśród najwyższych poziomów od ostatnich 17 lat.
W tym świecie z obsesją na punkcie stóp procentowych pojawił się jeden zauważalny wzorzec: akcje poruszały się równolegle z obligacjami skarbowymi i w stosunku do dolara amerykańskiego. W rzeczywistości działo się to przez 28 różnych tygodni w tym roku, co jest częstotliwością nie widzianą od co najmniej 1973 roku.
Podczas gdy trwałe relacje między aktywami były dobrodziejstwem dla podążających za trendami funduszy ilościowych, przysparzały bólu osobom zbierającym akcje, zwłaszcza tym, którzy trzymali się mocno starych ulubieńców w dziedzinie technologii i wzrostu.
„Jeśli wszyscy jesteśmy szczerzy, ludzie, którzy radzili sobie bardzo słabo w tym roku, wypadli słabo, ponieważ tak naprawdę nie byli świadomi makro tego, co ogólnie działo się ze stopami procentowymi i tą nową zmianą paradygmatu”, powiedział Matt Frame, partner w Bornite Capital Management, funduszu hedgingowym dobierającym akcje, który zajmował krótkie pozycje w stosunku do akcji technologicznych i ograniczał ekspozycję na akcje w oczekiwaniu na jastrzębi Fed. „A ci, którzy radzili sobie dość dobrze w tym roku, tak naprawdę nie widzieli, jak to nadchodzi, ale wiedzieli, jak dostosować się do tego rodzaju zmieniającego się krajobrazu”.
Niebezpieczeństwo nieuwzględnienia działań banku centralnego najlepiej ilustruje moment wystąpienia najgorszych wyników S&P 500 w 2022 r. Wszystkie pięć największych tygodniowych spadków indeksu miało miejsce bezpośrednio przed posiedzeniem Fed lub w jego pobliżu.
Według Noorani z Quant Insight, coraz więcej profesjonalistów zdaje sobie sprawę z tego, jak ważne jest opanowanie wpływu makroekonomicznych sił na wyniki rynkowe. Produkt ryzyka makro firmy, który oferuje analizę relacji między cenami aktywów a ponad 20 czynnikami ryzyka, takimi jak płynność i oczekiwania dotyczące stóp procentowych, pozyskał w tym kwartale kilkunastu nowych klientów po nawiązaniu współpracy z Goldman Sachs Group Inc. latem. To więcej niż łącznie cztery dodatki w ciągu ostatnich dziewięciu miesięcy.
Model firmy pokazuje, że w przyszłym roku wzrost produktu krajowego brutto stał się jednym z dominujących czynników na rynku akcji.
„Ryzykiem na rok 2023 jest recesja i zwrot w cyklu kredytowym” – powiedział Noorani. „Obecnie koncentrujemy się na dotarciu do naszych klientów i potencjalnych klientów oraz zachęceniu ich do przyjrzenia się ich ekspozycji na globalny wzrost PKB i spready kredytowe”.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/roads-split-2022-stocks-one-211352132.html