Kolejny spadający nóż, który może przeciąć twoje portfolio

Radzę inwestorom, aby nie próbowali łapać spadających noży – akcji, które odnotowały gwałtowne spadki, ale nadal muszą spadać. W miarę jak rynek odwraca się od spółek o szybkim wzroście w kierunku bardziej stabilnych źródeł gotówki, inwestorzy bardziej niż kiedykolwiek potrzebują wiarygodnych badań fundamentalnych, aby chronić swoje portfele przed spadającymi nożami.

Nadal odnotowuję wyjątkową skuteczność wykrywania przewartościowanych akcji. Obecnie 62 z 65 wybranych przeze mnie akcji w Strefie Danger Zone spadło w stosunku do swoich 52-tygodniowych maksimów o więcej niż S&P 500. Rysunek 1 przedstawia otwarte akcje w Danger Zone, które spadły o co najmniej 40% w stosunku do swoich 52-tygodniowych maksimów.

W raporcie tym zwraca się uwagę na jeden szczególnie niebezpieczny spadający nóż: Allbirds (BIRD).

Rysunek 1: Niebezpieczna strefa spada o >40% w porównaniu z 52-tygodniowym maksimum – wydajność do 2

Falling Knife: Allbirds (BIRD): Spadek o 65% z najwyższej wartości od 52 tygodni i pozostały spadek o 75%+

Umieściłem Allbirds w niebezpiecznej strefie we wrześniu 2021 r., przed debiutem giełdowym. Od ceny otwarcia w dniu IPO akcje spadły o 46%, podczas gdy S&P 500 wzrósł o 1%, a akcje Allbirds mogą spaść o kolejne 75%. W naszym raporcie szczegółowo opisuję nierentowny i coraz bardziej kosztowny model biznesowy Allbirds, silną konkurencję i słabe podstawy.

Wycena Allbirds ma na celu pięciokrotny wzrost przychodów

Poniżej wykorzystuję model odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) do analizy oczekiwań dotyczących przyszłego wzrostu przepływów pieniężnych uwzględnionych w aktualnej cenie akcji Allbirds i pokazuję, że może ona spaść o ponad 75%. Należy pamiętać, że Allbirds nie opublikował jeszcze swoich zysków za czwarty kwartał.

Aby uzasadnić swoją obecną cenę wynoszącą 12 USD za akcję, Allbirds musi:

• poprawić marżę NOPAT do 0% w 2021 r. (w porównaniu do -11% w 2020 r.), 2% w 2022 r., 5% w 2023 r. i 11% (środek marży TTM Nike i Sketchers) w latach 2024–2030 oraz
• wzrost przychodów o 19% (w porównaniu do 13% w 2020 r.) ze wzrostem rocznym przez następne dziesięć lat, co stanowi ponad 8-krotność oczekiwanego tempa wzrostu branży do 2026 r.

W tym scenariuszu Allbirds wygenerowałby prawie 1.3 miliarda dolarów przychodów w 2030 roku, co stanowi pięciokrotność przychodów z trzeciego kwartału 5 roku w ujęciu rocznym. Na dojrzałym, w dużej mierze niezróżnicowanym rynku obuwia i odzieży, zdolność do wzrostu 3-krotnie powyżej stawek branżowych oznacza ogromny wzrost udziału w rynku. Wycena akcji implikuje także znaczną poprawę rentowności, do poziomów powyżej Skechers (SKX). Zasadniczo inwestorzy w Allbirds obstawiają, że firma może zdobyć udziały w rynku i jednocześnie poprawić rentowność na niezwykle konkurencyjnym rynku.

Biorąc pod uwagę, że raportowana marża operacyjna Allbirds spadła z -14% do -15% rok do roku (r/r) w ciągu dziewięciu miesięcy zakończonych 30 września, zakładana poprawa marży w tym scenariuszu wydaje się wysoce nieprawdopodobna. Spółki, które przez tak długi okres zwiększają przychody o ponad 20% rocznie, są również niewiarygodnie rzadkie, co sprawia, że ​​oczekiwania co do ceny akcji Allbirds są jeszcze bardziej nierealistyczne.

58% wady, jeśli wzrost przekroczy poziom z 2020 r

Dokonuję przeglądu dodatkowego scenariusza DCF, aby podkreślić ryzyko pogorszenia sytuacji, gdyby przychody Allbirds wzrosły 6-krotnie w stosunku do przewidywanej stopy wzrostu branży.

Jeśli założę Allbirds:

• poprawia marżę NOPAT do 0% w 2021 r., 2% w 2022 r., 5% w 2023 r. i 8% (średnia marż TTM Skechers i Wolverine World Wide) w latach 2024–2030 oraz
• zwiększa przychody o 14% (vs. 13% w 2020 r.) skumulowane corocznie w latach 2021-2030, a następnie 

Allbirds jest dziś wart zaledwie 5 dolarów za akcję, co oznacza spadek o 58%.

75% wady, nawet jeśli Allbirds potroi długoterminową stopę wzrostu branży

Dokonuję przeglądu ostatecznego scenariusza DCF, aby podkreślić ryzyko pogorszenia sytuacji, gdyby przychody Allbirds wzrosły trzykrotnie szybciej niż oczekiwała branża, biorąc pod uwagę, że firma zaczyna od tak małej bazy.

Jeśli założę Allbirds:

• poprawia marżę NOPAT do 0% w 2021 r. (w porównaniu do -11% TTM), 2% w 2022 r., 5% w 2023 r. i 8% w latach 2024-2030 oraz
• zwiększa przychody o 9% (3x przewidywany wzrost branży do 2026 r.) skumulowane corocznie w latach 2021-2030, następnie

akcje są dziś warte zaledwie 3 dolary za akcję, co oznacza 75% straty.

Rysunek 2 porównuje przyszły NOPAT Allbirds sugerowany w tych scenariuszach z NOPAT, wraz z NOPAT rówieśników Wolverine World Wide (WWW) i Steve Madden (SHOO).

Rysunek 2: Historyczne i implikowane NOPAT: scenariusze wyceny DCF firmy Allbirds

Każdy z powyższych scenariuszy zakłada również wzrost przychodów Allbirds, NOPAT i FCF bez zwiększania kapitału obrotowego i aktywów trwałych. Założenie to jest wysoce nieprawdopodobne, biorąc pod uwagę plany firmy dotyczące zwiększenia swojej obecności stacjonarnej, ale pozwala nam stworzyć najlepsze scenariusze, które odzwierciedlają oczekiwania zawarte w bieżącej wycenie. Dla porównania, kapitał zainwestowany Allbirds wzrósł prawie dwukrotnie z 83 mln USD w 2019 r. do 160 mln USD w 2020 r. Jeśli założę, że kapitał zainwestowany Allbirds rośnie w podobnym tempie w scenariuszach DCF 2 i 3 powyżej, ryzyko poniesienia straty jest jeszcze większe.

Badania podstawowe zapewniają przejrzystość na pieniących się rynkach

Rok 2022 szybko pokazał inwestorom, że podstawy mają znaczenie, a akcje nie tylko idą w górę. Dzięki lepszemu zrozumieniu podstaw inwestorzy mają lepsze wyczucie tego, co i kiedy kupować i sprzedawać, a także wiedzą, jakie ryzyko podejmują, posiadając akcje po określonym poziomie. Bez wiarygodnych badań fundamentalnych inwestorzy nie mają możliwości wiarygodnego sprawdzenia, czy akcje są drogie czy tanie.

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o konkretnym magazynie, stylu lub temacie.