AMC New Drama Stars, „APE”, żywiołowy prezes i obligacje… AMC Bonds

AMC Rozrywka (AMC) opublikował wyniki za drugi kwartał w zeszłym tygodniu, z przychodami niższymi o około 20% w stosunku do poziomów sprzed pandemii w 2019 r. i dalszymi stratami – ale prawdziwym przeszkodą był plan sieci kin, aby wyemitować dywidendę z akcji uprzywilejowanych, o nazwie AMC Preferred Equity, lub małpa (małpa).

W rzeczywistości AMC początkowo poślizgnął się na raporcie zysków, który był w dużej mierze zgodny z oczekiwaniami, ale potem gwałtownie wzrósł z powodu podekscytowania ofertą APE. Dla kontekstu, w tym samym dniu, w którym opublikowano informacje o zarobkach, konkurent Cinemark (CNK) ujawnił podobnie słaby raport o wynikach, obniżając akcje o 13%.

Zobaczmy, jak ten nowy zwrot akcji na giełdzie może rozegrać się dla inwestorów zainteresowanych słynną nazwą „mem” – czy to napięcie zmieni się w happy end lub horror – czy też obligacje mogą uratować sytuację?

Dywidenda z akcji uprzywilejowanych zostanie wyemitowana w stosunku jeden do jednego na każdą akcję zwykłą, przy czym każda akcja uprzywilejowana zostanie wymieniona na akcję zwykłą. Co dziwne, dywidenda została sformułowana jako „nagroda” dla akcjonariuszy, podczas gdy zasadniczo jest to podział akcji. Podział akcji nie jest nagrodą i nie powinien być traktowany jako jeden. Preferencyjny jest jedynie sprytnym remedium na emisję nowych akcji w celu pozyskania kapitału. Zarząd AMC został skuty kajdankami przez akcjonariuszy, którzy odmówili zatwierdzenia emisji dodatkowych akcji zwykłych podczas ostatniego głosowania.

Jeżeli akcjonariusze uznaliby za opłacalną emisję nowych akcji, powinni byli zatwierdzić ostatnią próbę kierownictwa. Niemniej jednak prezes AMC, Adam Aron, wydaje się wierzyć, że pozyskiwanie kapitału na spłatę zadłużenia, restrukturyzację umów najmu oraz potencjalne fuzje i przejęcia wzmocnią bilans i „zapewnią przetrwanie AMC w najbliższym czasie”. Oczywiście pozyskiwanie kapitału jest pozytywem, jeśli chodzi o upadłość w najbliższym czasie, ale inwestorzy muszą przygotować się na znaczne rozwodnienie akcji, aby osiągnąć ten cel.

Niepokojąca jest retoryka wysoce promocyjnego dyrektora generalnego AMC, opisującego pozytywne korzyści z pozyskiwania kapitału, takie jak bycie „złą, złą, złą wiadomością dla tych, którzy życzą nam krzywdy”.

Uważam, że jest to niefortunny zarzut ofiary ze strony dyrektora generalnego. Nie istnieje żaden nikczemny spisek przeciwko AMC, kiedy krótka sprawa jest już gotowa, jak sądzę, wystarczająco przekonująca według własnych słów dyrektora generalnego – że podwyżki kapitału są potrzebne „aby zapewnić nam przetrwanie w najbliższej przyszłości”. Adam Aron wystarczająco jasno przedstawia tę krótką sprawę, sugerując, że przetrwanie AMC jest nadal zagrożone przez pandemię dla firmy o kapitalizacji rynkowej wynoszącej 12 miliardów dolarów i zadłużeniu netto i zobowiązaniach leasingowych o wartości 10 miliardów dolarów.

Jeśli AMC może pozyskać kapitał własny poprzez nowe uprzywilejowane akcje APE, przy podwyższonych poziomach akcji, aby odkupić dług na zaniżonym poziomie, struktura kapitału będzie wyraźna. W przeciwieństwie do akcji, może istnieć przypadek inwestycyjny dla obligacji. Inwestorzy, którzy wierzą, że Adam Aron może zebrać miliardy na spłatę zadłużenia, uznaliby za bardziej logiczne kupowanie obligacji AMC o terminie zapadalności w 2027 roku, obecnie notowanych na poziomie 58 centów za dolara, przy rentowności do wykupu 20%. Inwestycja w wysokości 10,000 14,500 USD przyniosłaby około 150 XNUMX USD zysku w ciągu następnych pięciu lat, co daje prawie XNUMX% zwrotu. Te więzi, oczywiście, znajdują się obecnie głęboko na terytorium śmieciowym w CC+.

Ale argumenty inwestycyjne za posiadaniem akcji nie istnieją poza krótkotrwałymi, oportunistycznymi, krótkimi ściskaniami akcji memów. Sektor kinowy przetrwa, ale nigdy nie będzie prosperował i prawdopodobnie podupadnie. Struktura kapitałowa AMC ulegnie poprawie, ale jeszcze nie widać apetytu rynku na potencjalnie miliardy dolarów dodatkowych podwyżek kapitału. AMC jest wstępnie upoważniona do wyemitowania do 4.5 miliarda dodatkowych akcji uprzywilejowanych APE w celu pozyskania środków pieniężnych. Sprzedaż zaledwie ułamka autoryzowanych akcji spowoduje ogromne rozwodnienie akcjonariuszy.

W swej istocie AMC to sieć kin, choć największa na świecie, podlegająca zmieniającym się preferencjom technologicznym i preferencjom konsumentów w zakresie oglądania filmów, co w najlepszym przypadku powoduje stagnację w branży. Proszę nie lekceważyć, ile świeżego kapitału może pozyskać AMC, aby zapewnić sobie przetrwanie, wywierając presję na akcje po emisji dywidendy uprzywilejowanej. Z drugiej strony, im więcej zgromadzonego kapitału, tym lepsze obligacje mogą handlować. Dlatego jedyną tezą inwestycyjną, która zasługuje na uwagę, jest sprzedaż akcji AMC w celu zakupu obligacji.