Zamknięty fundusz Ackmana handluje ze sporą zniżką. Może to wysokie opłaty.

Odkąd w 25 r. spółka weszła na giełdę po cenie 2014 dolarów za akcję, wygenerowała 7% rocznej stopy zwrotu w oparciu o ostatnią cenę akcji wynoszącą 39.40 dolarów, jak wynika z danych Bloomberg. W tym samym okresie S&P 500 zyskiwał ponad 14% rocznie.  

Fundusz traci 30% dyskonta w stosunku do wartości aktywów netto, która na dzień 56.21 marca wynosiła 31 USD. Wyniki funduszu od 2014 r. oparte na NAV są znacznie lepsze niż wyniki oparte na cenie akcji, ale nadal pozostają w tyle za rynkiem.

 Fundusz, otwarty dla inwestorów z USA, posiada skoncentrowany portfel kilkunastu akcji, w tym kapitał o wartości 3 miliardów dolarów

Universal Music Group

(UMGNNF).

 Choć zyskał reputację aktywisty, Ackman koncentruje się obecnie na kupowaniu wysokiej jakości przedsiębiorstw i „konstruktywnych kontaktach” z zarządem, napisał w swoim niedawnym corocznym liście do akcjonariuszy Pershing Square Holdings. Koniec z głośnymi działaniami w zakresie krótkiej sprzedaży. „Na stałe wycofaliśmy się z tej branży” – napisał.

Inne inwestycje funduszu obejmują

Lowe's

(NISKA),

Restauracja Brands International

(QSR),

Domino w Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Canadian Pacific Railway

(PK),

Howard Hughes Corp.

(HHC) i niedawno dodany dodatek,

Netflix

(NFLX). Fundusz wykorzystuje dźwignię finansową, która zwiększa zwroty.

 W swoim corocznym liście do akcjonariuszy Ackman przytoczył „nadzwyczajne” wyniki funduszu w ciągu ostatnich czterech lat, kiedy z łatwością

Indeks S&P 500.

  Fundusz powrócił z impetem po kiepskim okresie od 2015 do 2017 r., kiedy Ackman ucierpiał z powodu takich inwestycji jak Valeant Pharmaceutical – obecnie

Zdrowie Bauscha

(BHC) – i krótką pozycję w

Herbalife

(HRB). Fundusz wzrósł o 58.1% w 2019 r., 70.2% w 2020 r. i 26.9% w 2021 r. w oparciu o wartość aktywów netto.

Cena akcji funduszu potroiła się od najniższego poziomu w 2018 r., ale to nie wystarczyło, aby zbliżyć się do zwrotu z S&P 500 od 2014 r. Jego ożywienie wygenerowało w ciągu ostatnich dwóch lat ogromne opłaty dla firmy Ackmana ze względu na wysoką strukturę opłat .

Otrzymuje podstawową opłatę w wysokości 1.5% rocznie i roczną opłatę motywacyjną w wysokości 16%. W 2020 r. fundusz wygenerował 790 mln USD opłat, w tym 695 mln USD opłat za wyniki. W 2021 r. fundusz wygenerował 610 mln USD opłat, w tym 464 mln USD opłat za wyniki.

Struktura opłat oznacza, że ​​w roku takim jak 2021, kiedy fundusz nie osiągnął stopy zwrotu z S&P 500 na poziomie 28%, Pershing Square nadal może czerpać korzyści z opłat.

Wysoka struktura opłat może być powodem tak dużego dyskonta w stosunku do NAV funduszu. Fundusze zamknięte notowane na giełdzie w USA mają niższe opłaty i obecnie ich obroty wynoszą średnio około NAV. Rzadko zdarza się, aby rabaty przekraczały 15%. Rabat Pershing Square Holding w wysokości 30% w porównaniu z 23% na koniec roku 2020.

Innymi potencjalnymi przyczynami dużego dyskonta był brak wykupów w 2021 r., duża wielkość funduszu i jego nietypowy status notowanego w Europie funduszu zamkniętego posiadającego akcje amerykańskie.

Fundusz nie może promować się wśród inwestorów amerykańskich, w związku z czym pozostaje w dużej mierze nieznany wśród inwestorów amerykańskich.

Wadą Pershing Square Holdings jest to, że jest ona klasyfikowana jako pasywna zagraniczna spółka inwestycyjna, co wymaga od amerykańskich posiadaczy złożenia formularza IRS 8621. Może to powodować pewne kłopoty podatkowe dla inwestorów. Niektóre firmy brokerskie nie pozwalają klientom na zakup funduszu, ponieważ jest on notowany za granicą.

Ponieważ Ackman posiada około 20% funduszu, aktywiści nie mogą łatwo go wycelować.

W swoim piśmie Ackman napisał, że jego celem jest zniknięcie dyskonta: „Naszym zdecydowanie preferuje się, aby akcje PSH były notowane na poziomie wartości wewnętrznej lub w jej pobliżu, co naszym zdaniem NAV na akcję jest ostrożne. Przy utrzymujących się dobrych wynikach spodziewamy się, że dyskonto PSH do NAV zmniejszy się, a zwrot NAV i wartość rynkowa zbiegną się.”

Barrona napisał fkorzystnie na funduszu jako sposób na skorzystanie z usług Ackmana ze zniżką, przy jednoczesnym uwzględnieniu wad struktury opłat. W ciągu ostatnich 18 lat spółka Ackman wygenerowała roczną stopę zwrotu na poziomie 17.1% w porównaniu z 10.2% w przypadku indeksu S&P 500. Pershing Square Holding od początku marca spadł o 1.7% od początku roku, czyli o około trzy punkty procentowe więcej niż indeks S&P 500.

Duża dyskonto mogłaby się zmniejszyć, gdyby fundusz wyeliminował, obniżył lub zmodyfikował swoją opłatę motywacyjną. Ackman mógłby na przykład ustalić stawkę progową opłaty motywacyjnej lub przyjąć bardziej zrównoważoną strukturę zachęt.

Kontrafundusz wierności
(FCNTX), fundusz inwestycyjny o wartości 125 miliardów dolarów zarządzany przez Willa Danoffa, posiadający doskonałe długoterminowe wyniki, pobiera opłatę podstawową i opłatę motywacyjną powiązaną z indeksem S&P 500. Opłata ta jest symetryczna. Jeśli Contrafund pokona S&P 500, jego ogólna opłata wzrośnie, a jeśli pozostanie w tyle za indeksem, opłata zostanie obniżona.

Jest to struktura bardziej przyjazna inwestorom, ale nie jest jasne, czy Ackman wziąłby ją pod uwagę. Fundusz odmówił komentarza.

Obecnie Pershing Square ma w tym roku zarobić około 150 milionów dolarów z samej opłaty za zarządzanie funduszu. Nieźle, biorąc pod uwagę, że na Pershing Square pracuje 13 menedżerów wyższego szczebla i specjalistów ds. inwestycji, którzy mieli „istotny wpływ” na profil ryzyka funduszu. Za rok 2021 podzielili się opłatami w wysokości 430 milionów dolarów, czyli średnio 33 miliony dolarów na każdego. 

Napisz do Andrew Bary'ego na adres [email chroniony]