Rozproszony wykres punktowy może sprawić, że FOMC zmierzy się ze sobą

Rok 2022 okazał się dla gospodarki rokiem rollercoastera.

Po prawie dekadzie sztucznie niskich stóp procentowych i niepowodzeniach instytucji takich jak Fed w podniesieniu inflacji do celu 2%, w tym roku ceny wzrosły do ​​najwyższych poziomów od lat 1980.

Szukasz szybkich wiadomości, porad i analiz rynkowych?

Zapisz się do newslettera Invezz już dziś.

Jutro FOMC zbierze się po raz ostatni w roku kalendarzowym.

Co najważniejsze, jako koniec kwartału rynek będzie oczekiwał na publikację długo oczekiwanego Podsumowania Projekcji Gospodarczych oraz wykresu punktowego, który przedstawia zestawienie oczekiwań każdego z członków.

Aby uzyskać szczegółowe spojrzenie na aktualne podsumowanie prognoz ekonomicznych, zainteresowani czytelnicy mogą to zobaczyć artykuł od września.

Grudniowe spotkanie pozwoli uczestnikom rynku przyjrzeć się docelowym poziomom stóp procentowych oraz temu, jak długo decydenci przewidują, że pozostaną one podwyższone w przyszłości.

Gołębie kontra jastrzębie

W czerwcu CPI poszybowało w górę do 9.1% (o czym pisałem tutaj), co spowodowało pierwszą z czterech podwyżek stóp o trzykrotność tradycyjnych 25 punktów bazowych.   

Jak dotąd FOMC podniósł stopy procentowe od zera przez siedem kolejnych posiedzeń do przedziału 3.75% – 4%.

Niemal całkowita utrata stabilności cen na początku roku, spotęgowana gwałtownymi skokami cen paliw, doprowadziła do jednomyślnych decyzji członków FOMC o podwyższeniu stóp procentowych.

Jednak w najnowszym druku dane o CPI spadły do ​​7.1% (dostępne tutaj), niższy niż 7.7% w poprzednim miesiącu.

Świeże dane opublikowane przez nowojorski Fed również wskazywały na złagodzenie oczekiwań inflacyjnych.

Ponadto niedawny raport pt University of Michigan wykazało, że oczekiwania inflacyjne na następny rok spadły do ​​15-miesięcznego minimum na poziomie 4.6%, komplikując dynamikę między jastrzębiami a gołębiami zasiadającymi w komitecie.

Rynek zasadniczo oczekuje, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp procentowych, ale o 50 pb na grudniowym posiedzeniu zamiast 75 pb.

Chociaż oczekiwana decyzja w sprawie stóp procentowych w tym tygodniu jest w dużej mierze skrystalizowana w umysłach uczestników rynków finansowych, to prognozowana ścieżka stóp procentowych wzbudzi największe zainteresowanie.

Jednym z kluczowych pytań dotyczących przyszłej ścieżki kursu jest wpływ opóźnień, który omówiłem w tym artykule kawałek.

Ogólnie rzecz biorąc, ekonomiści są zgodni co do tego, że przefiltrowanie decyzji monetarnych w gospodarce wymaga czasu.

Dla obozu gołębiego złagodzenie inflacji zasadniczej po bezprecedensowych podwyżkach stóp procentowych jest oznaką, że Fed powinien rozważyć spowolnienie zacieśniania polityki pieniężnej, a nawet wstrzymanie go, aby w pełni ocenić wpływ na szerszy system.

Jeśli Fed będzie nadal podążał zamierzoną ścieżką stóp procentowych do poziomu bliskiego 5% w celu walki z inflacją, gołębi członkowie obawiają się, że może to okazać się szkodliwe, a nawet katastrofalne dla kluczowych sektorów, które są bardzo wrażliwe na zmiany stóp procentowych, w tym obudowa, samochód, a także do wydatków konsumpcyjnych.

Jednak z historycznego punktu widzenia poziomy inflacji są nadal znacznie powyżej tego, co zwykle obserwujemy w cyklu zacieśniania polityki pieniężnej.

Jeśli chodzi o trwałość reżimu wyższych stóp procentowych, do którego przewodniczący Powell wydaje się być oddany, będzie miał nadzieję na stosunkowo skonsolidowany wykres punktowy, w którym większość członków zgodzi się, że stopy procentowe muszą pozostać podwyższone w 2023 r., aby utrzymać stabilność cen.

Z drugiej strony rozrzucony wykres kropkowy prawdopodobnie sygnalizowałby znacznie większe tarcia w negocjacjach z innymi członkami FOMC.

Odejście Jamesa Bullarda, prezesa Banku Rezerw Federalnych w St. Louis z FOMC jeszcze w tym roku, może oznaczać utratę kluczowego sojusznika zacieśniania polityki.

Danielle DiMartino Booth, dyrektor generalny Quill Intelligence i doradca Dallas Fed w latach 2006-2015 uważa, że sprawy mogą się bardzo skomplikować, jeśli wraz ze spadkiem wskaźników inflacji John C. Williams z nowojorskiego Fed i Lael Brainard z Rady Gubernatorów, obaj tradycyjni gołębie, znajdą wspólny język.

Potencjalne projekcje

Końcowa stopa procentowa Fed prawdopodobnie pozostanie na poziomie blisko 5%.

Przesunięcie celu wyżej, do powiedzmy 5.5%, skłoniłoby Fed do podwyższenia stóp procentowych do lata 2023 r. i utraty bardzo potrzebnej elastyczności na nadchodzących spotkaniach.

Co więcej, Fed może zaryzykować utratę powszechnej wiarygodności, jeśli spodziewa się, że w tym momencie stopy procentowe przesuną się nawet wyżej niż cel.

Jeśli jednak stopy zostaną podniesione w tym tygodniu o 50 punktów bazowych, jest mało prawdopodobne, aby działania monetarne natychmiast utknęły w martwym punkcie, sygnalizując, że rynek może spodziewać się minimalnej podwyżki o 25 punktów bazowych na pierwszym posiedzeniu w 2023 roku.

Słabość ekonomiczna

Chociaż rynki finansowe zostały stosunkowo późno ożywione, główną przeszkodą na drodze Powella byłoby prawdopodobnie całkowite rozluźnienie rynku pracy.

Badanie konsumentów opublikowane przez University of Michigan w zeszłym miesiącu stwierdził,,

Około 43% konsumentów spodziewało się wzrostu bezrobocia w nadchodzącym roku, co ostatnio przekroczyło na początku pandemii, a wcześniej w 2009 roku.

Booth zauważa, że ​​A „The Puzzle of Monogamous Marriage” przez St. Louis Fed stwierdził, że znaczna część reklamowanych miejsc pracy dotyczyła wysoko wykwalifikowanej siły roboczej w celu podkradania talentów od konkurencji.

Chociaż nie jest to nowa praktyka, badanie wskazuje, że w ciągu ostatnich dwóch lat nastąpił gwałtowny wzrost takich zachowań ze strony firm związanych z poszukiwaniem talentów.

Sugerowałoby to, że wiele zgłoszonych wakatów to w rzeczywistości przeniesienie siły roboczej z jednego stanowiska do drugiego, a nie dostępność nowo utworzonych miejsc pracy.

A Bloomberg artykuł wykazał również, że w powojennej historii Fed nie było przypadków, w których stopa bezrobocia wzrosła między 0.5% a 2% podczas cyklu koniunkturalnego.

Innymi słowy, aby obniżyć inflację do celu 2%, Fed będzie musiał zdecydować się na twarde lądowanie i ograniczyć rynek pracy do odpowiednich rozmiarów.

W związku z doniesieniami o wielu zamykanych małych firmach, większość stanowisk przeznaczonych dla pracowników bez wyższego wykształcenia i mniej wykwalifikowanych może już być w dużej mierze obsadzona.

W grudniowych danych liczba nowych bezrobotnych rok do roku okazała się dodatnia, co jest prawdopodobnym zwiastunem tego, co ma nadejść.

Perspektywy dotyczące standardu życia również zaczęły się pogarszać 58% konsumentów zarabiających w najniższej jednej trzeciej dochodów przygotowuje się do ograniczenia wydatków w ciągu najbliższych 12 miesięcy.

Być może nawet bardziej konsekwentne, to samo badanie pokazuje, że 47% najlepiej zarabiających również chce ograniczyć wydatki w odpowiedzi na wysoką inflację, która okazałaby się katastrofalna dla osób poszukujących pracy w nadchodzących kwartałach.

Mieszkalnictwo, wydatki na wakacje i PKB w III kwartale

Mieszkania, które są bardzo wrażliwe na podwyżki stóp procentowych, spowodowały również spadki cen w jurysdykcjach w całym kraju, po wyższych oprocentowaniu kredytów hipotecznych, które omówiłem w kawałku tutaj.

Indeks Case-Shiller (o którym można przeczytać tutaj), który jeszcze kilka miesięcy temu był silnie dodatni, oznaczał ciężki zwrot i spadł poniżej oczekiwań.

Oczekuje się, że wydatki konsumentów w okresie świątecznym w tym roku znacznie spadną, z CNBC Ogólnoamerykańskie badanie gospodarcze, pokazując, że 41% respondentów planuje obniżyć swoje wydatki ze względu na inflację i słabość rynku pracy wobec 27% rok wcześniej.

Co więcej, oczekiwane wydatki na prezenty spadły o 10%, ponieważ bezpośrednie wsparcie fiskalne ze strony rządu zaczęło się wyczerpywać.

Booth zauważył również, że wzrost PKB w III kw. do dodatniego poziomu 3% (do którego komentarz można znaleźć tutaj), nie jest anomalią, ale w rzeczywistości jest cechą większości okresów recesji.

Poprawa PKB będzie prawdopodobnie krótkotrwała i odzwierciedla czynniki przejściowe, takie jak wysoki eksport energia do Europy.

Outlook

FOMC podniesie stopy procentowe o 50 punktów bazowych na posiedzeniu w tym tygodniu i prawie na pewno podąży za tym kolejną podwyżką na pierwszym posiedzeniu w 2023 roku.

Pomimo osłabienia oczekiwań i pęknięć pojawiających się na różnych rynkach, Fed prawdopodobnie stwierdzi, że konsolidacja stóp będzie konieczna przez dłuższy czas.

W związku ze świeżymi rotacjami w składzie FOMC, Jayowi Powellowi może być trudniej zrównoważyć swoją strategię zacieśniania polityki z wejściem bardziej gołębich głosów.

W takiej atmosferze trudno sobie wyobrazić, że Fed będzie nadal konsekwentnie zacieśniał politykę i utrzymywał wysokie stopy procentowe, a likwidacja miejsc pracy nieuchronnie będzie rosła.

Szef globalnych badań ekonomicznych w Bank of America, Ethana Harrisauważa, że ​​zacieśnienie polityki Fed mogłoby sprowadzić inflację do poziomu 3% – 4%, ale osiągnięcie celu 2% może nie być możliwe nawet w horyzoncie 2-3 lat. 

Innym kluczowym elementem jest stopniowe wycofywanie się ze zwrotu podatku dochodowego od przedsiębiorstw przez rząd USA w 2023 r., które do tej pory wyniosły znacznie ponad 100 miliardów dolarów w 2022 r., oraz zwiększenie wydatków wśród właścicieli małych firm, często w segmentach konsumpcji luksusowej.

Ten niedobór w następnym roku znacznie zaostrzyłby warunki finansowe, jak zauważył Booth,

Pociąg z sosami wyjeżdża ze stacji.