Potencjalna katastrofa giełdowa w przygotowaniu: ryzykowne zakłady opcyjne stawiają Wall Street na krawędzi

Niektórzy na Wall Street obawiają się, że rosnąca popularność 0DTE powoduje, że rynki amerykańskie stają się bardziej niestabilne i niestabilne, ponieważ dzienne wahania największych i najbardziej płynnych indeksów giełdowych, takich jak S&P 500, stają się coraz większe.
SPX,
-1.38%,
stają się częstsze.

Niektórzy obawiają się nawet, że mogą przyczynić się do destabilizującego wybuchu z daleko idącymi konsekwencjami dla stabilności rynku.

Wolumen obrotu rośnie wraz ze spadkiem rynków

Opcje kupna to instrumenty pochodne, które umożliwiają użytkownikom zakup aktywów bazowych po określonej cenie w określonym terminie; opcje put umożliwiają użytkownikowi sprzedaż po określonej cenie w określonym terminie. Ceny opcji mogą wykazywać duże wahania, gdy zbliżają się do wygaśnięcia.

Według danych udostępnionych MarketWatch przez Cboe Global Markets
CBOE,
-1.41%,
średni dzienny wolumen obrotu na 500DTE powiązanych z S&P 0 wzrósł w 2022 r., gdy amerykańskie akcje zaczęły spadać na rynek niedźwiedzia z rekordowych poziomów osiągniętych w styczniu tego roku.

W pierwszym kwartale ubiegłego roku 0DTE stanowiły zaledwie 22.5% średniego dziennego wolumenu obrotu opcjami S&P 500 na Cboe. Pod koniec czwartego kwartału liczba ta wzrosła do 44%. Paul Woolman, globalny szef produktów indeksowych akcji w CME, powiedział, że handel 0DTE nadal rośnie na początku 2023 roku.

Grupa CME Inc.
CME,
+ 0.11%
i Cboe, które prowadzą dwie główne giełdy opcji w USA, zaspokoiły rosnący popyt, oferując opcje wygasające każdego dnia tygodnia na niektóre z najpopularniejszych amerykańskich indeksów giełdowych i funduszy ETF. Przedstawiciele obu giełd powiedzieli, że planują dodać dzienne wygaśnięcia dla większej liczby produktów w tym roku.

Arianne Adams, starsza wiceprezes i szefowa ds. instrumentów pochodnych i globalnej obsługi klienta w Cboe, powiedziała, że ​​klienci giełdy naciskają na więcej dziennych wygaśnięć, ponieważ pozwalają one traderom być bardziej „taktycznymi” i „precyzyjnymi”.

„Zbieranie groszy przed walec”

Jednym z powodów, dla których 0DTE stały się tak popularne, jest to, że strategie handlowe, które działały, gdy stopy procentowe były na poziomie zera lub blisko zera, po prostu już nie działają. Długotrwały okres, w którym akcje na ogół rosły, zatrzymał się w zeszłym roku, ustępując miejsca bardziej gwałtownym wahaniom w obu kierunkach. Handlowcy szukali więc nowego sposobu na kapitalizację.

Ernie Varitimos, trader, który prowadzi konto na Twitterze poświęcone handlowi 0DTE, powiedział MarketWatch, że to „asymetryczne” ryzyko przyciągnęło go do nich.

„To handel, w którym mogę podjąć bardzo małe ryzyko za bardzo dużą nagrodę”, powiedział w rozmowie telefonicznej.

Problem z punktu widzenia zarządzania ryzykiem polega na tym, że transakcja ma zawsze dwie strony. Kiedy jeden trader kupuje opcję, inny sprzedaje. Ryzyko dla kupującego jest ograniczone, ponieważ w najgorszym przypadku opcja wygasłaby bez wartości, ograniczając stratę kupującego do zapłaconej premii.

Ryzyko dla niezabezpieczonych sprzedawców jest znacznie wyższe. Osoba, która sprzedała opcję kupna, byłaby narażona na teoretycznie nieograniczone straty, ponieważ nie ma ograniczeń co do tego, jak wysoko może wzrosnąć cena instrumentu bazowego, podczas gdy osoba, która sprzedała opcję sprzedaży, mogłaby również odnotować znaczne straty, gdyby kupujący skorzystał z opcji.

Stwarza to poważne problemy z zarządzaniem ryzykiem dla animatorów rynku i handlowców, którzy sprzedają opcje, biorąc pod uwagę ich nieograniczone ryzyko.

„To jest jak zbieranie groszy przed walec parowy”, powiedział Charlie McElligott, dyrektor zarządzający ds. McElligott napisał obszernie o 0DTE i ich wpływie na rynki.

„Volmageddon 2.0”

W notatce badawczej opublikowanej w środę Marko Kolanovic z JPMorgan, jeden z czołowych strategów kapitałowych banku, ostrzegł, że rosnąca popularność 0DTE może wywołać „Volmageddon 2.0”, odniesienie do Implozja kilku ezoterycznych produktów powiązanych ze zmiennością w lutym 2018 r które przeniosły się na szerszy rynek.

Zobacz: Kolejny „Volmageddon”? JPMorgan jako ostatni ostrzega przed coraz popularniejszą strategią opcji krótkoterminowych.

Średnia przemysłowa Dow Jones
DJIA,
-1.26%
spadł 1,175.21 lutego 4.6 r. o 8 punktów, czyli 2018%. W tamtym czasie był to największy dzienny spadek punktów Dow w historii.

Jednym z problemów, jak wyjaśnili to Kolanovic, McElligott i inni, jest to, że 0DTE są wyjątkowo „wypukłe” – co oznacza, że ​​małe ruchy na S&P 500 mogą powodować ogromne wahania wartości tych opcji. Mogą przejść od bezwartościowych do wartości tysięcy dolarów na kontrakt w ciągu kilku minut. Kolanovic nie zwrócił prośby o komentarz.

Ponieważ są one tak blisko końca swojego okresu ważności, modele zarządzania ryzykiem sugerują, że opcje te zazwyczaj mają tylko niewielkie prawdopodobieństwo handlu „w pieniądzu” — w żargonie traderów oznacza to, że aktywa bazowe są powyżej ceny wykonania w przypadku call lub poniżej ceny wykonania w przypadku opcji sprzedaży.

To sprawia, że ​​ekspozycja jest bardzo trudna do zabezpieczenia dla animatorów rynku i handlowców.

W swojej środowej notatce Kolanovic powiedział, że średnia dzienna ekspozycja związana z 0DTE wzrosła do ponad 1 biliona dolarów, ale animatorzy rynku są prawdopodobnie przygotowani tylko na to, że niektóre z tych zakładów opłaciły się w danym dniu.

Animatorzy rynku odgrywają ważną rolę we wspomaganiu funkcjonowania rynków. Ich działalność polega na zapewnianiu płynności — w tym przypadku oznacza to przyjmowanie przeciwnej strony transakcji od klientów, którzy chcą kupić lub sprzedać opcję. Często starają się ograniczyć potencjalne straty, zabezpieczając część swojego ryzyka, kupując lub sprzedając bazowe kontrakty terminowe na akcje lub indeksy giełdowe.

Istnieje obawa, że ​​jeśli amerykańskie akcje doświadczą szczególnie gwałtownego i nieoczekiwanego ruchu, wolumen opcji 0DTE nagle obracających się w pieniądzach może przytłoczyć te zabezpieczenia, powodując nagły krach lub nagły destabilizujący wzrost.

„Nie widzieliśmy jeszcze ryzyka systemowego, ale istnieje obawa, że ​​jeśli masz duże dzienne wahania, takie jak to, co widzieliśmy w marcu 2020 r., to naprawdę nie wiemy, jak będzie działał mechanizm animowania rynku. reaguj” – powiedział Garrett DeSimone, szef badań ilościowych w OptionMetrics, która dostarcza dane i analizy dotyczące rynku opcji.

Kto handluje opcjami?

Handlowcy instytucjonalni są zdecydowanie największymi użytkownikami tych produktów. Dane z JPMorgan Chase & Co.
JPM,
-1.38%
pokazuje, że inwestorzy indywidualni odpowiadają za zaledwie 5.6% całkowitego obrotu 0DTE.

Zobacz: Wall Street napędza wybuchową zmienność na akcjach poprzez „YOLO-ing” na opcje na krawędzi wygaśnięcia

Ale dowody na zyski i pułapki drobnych traderów kupujących i zamykających – lub obstawiających – 0DTE są przyklejone na Wall Street Bets, forum Reddit, na którym handlowcy chwalą się swoimi zyskami i ubolewają nad stratami.

W jednym poście z połowy lutego trader za pomocą uchwytu „Pizza_n_tendies” udostępnili zrzut ekranu ze swojego konta maklerskiego pokazujący, że zarobili około 6,000 USD w nieco ponad godzinę po postawieniu około 3,500 USD na cotygodniowe transakcje sprzedaży związane z SPDR S&P 500 ETF,
SZPIEG,
-1.38%
popularny fundusz giełdowy akcji.

W grudniu użytkownik z pseudonim „livelearnplay” udostępnił zrzut ekranu z konta Robinhood, pokazujący, że zarobili około 100,000 0 USD w ciągu jednego dnia, wykorzystując pozycje 500DTE na SPY, który śledzi indeks S&P XNUMX. Inni podzielili się dowodami ogromnych wahań wartości swoich portfeli, gdy realizowali strategię przez okres tygodni lub miesięcy.

MarketWatch skontaktował się z obydwoma kontami, a także z kilkunastoma innymi, które podzieliły się wynikami handlu 0DTE. Większość nigdy nie odpowiedziała. Jeden odpowiedział prostym „hahaha”, podczas gdy inny zażądał „dowodu” poświadczeń przed zmrokiem.

„Gra w ping ponga”

Istnieją już oznaki, że handel opcjami krótkoterminowymi może prowadzić do większych wahań w ciągu dnia na rynkach, powiedział Brent Kochuba, założyciel usługi analizy opcji SpotGamma.

Według Dow Jones Market Data, S&P 500 odnotował w zeszłym roku 122 dzienne ruchy o 1% lub więcej w dowolnym kierunku, najwięcej od 2008 roku i prawie dwukrotnie więcej niż średnia z 20 lat wynosząca 65.6. Trend ten utrzymywał się w 2023 r., ponieważ S&P 500 odnotował już 15 ruchów o 1% lub więcej w dowolnym kierunku, najwięcej na początku roku od 2016 r.

Jeden pamiętny przykład miał miejsce 13 października, kiedy handel opcjami 0DTE i innymi opcjami o bliskim wygaśnięciu pomógł wywołać historyczny zwrot w ciągu dnia na amerykańskich akcjach.

Tego dnia Dow spadł o niecałe 550 punktów, czyli 1.9%, po opublikowaniu wrześniowego raportu o indeksie cen towarów i usług konsumpcyjnych. Potem, z pozoru żadnych wiadomości, akcje nagle poszybowały w górę. Kiedy w końcu opadł kurz, wskaźnik blue chipów zakończył sesję wzrostem o 827.87 punktów, czyli 2.8%, do 30,038.72 XNUMX – historyczna zmiana w ciągu dnia, która według Kochuby była przesadzona przez gwałtowny wzrost kupowania opcji kupna.

„Ludzie będą sprzedawać połączenia i kupować opcje kupna na szczytach, a potem odwrócą to na dołkach” – powiedział Kochuba. „Tworzy grę w ping-ponga”.

Giełdy zmniejszają ryzyko

Przedstawiciele zarówno Cboe, jak i CME odrzucili twierdzenia, że ​​te produkty powodują większą niestabilność rynków.

„Nie ma nic rozstrzygającego w handlu opcjami tego samego dnia, co prowadzi do zwiększonej zmienności rynku” – powiedział rzecznik Cboe w e-mailu do MarketWatch.

Ale Woolman z CME powiedział, że giełdy tak naprawdę nie są w stanie komentować potencjalnego ryzyka, ponieważ to nie one są odpowiedzialne za zarządzanie nim.

„Trudniej nam komentować, jak to faktycznie wpływa na rynek, ponieważ nie zarządzamy ryzykiem” – powiedział Woolman.

MarketWatch skontaktował się z kilkoma animatorami rynku opcji, w tym Optiver, Akuna Capital i Citadel Securities. Optiver odmówił komentarza. Akuna i Citadel nie odpowiedziały na prośby o komentarz.

Podczas dyskusji na temat potencjalnych konsekwencji tego trendu McElligott z Nomury powiedział MarketWatch, że byłby „zszokowany”, gdyby organy regulacyjne nie próbowały już ocenić ryzyka systemowego związanego z tymi produktami.

MarketWatch skontaktował się z Komisją Papierów Wartościowych i Giełd oraz Komisją ds. Handlu Kontraktami Terminowymi na Towary w celu uzyskania komentarza, ale nie otrzymał odpowiedzi. Przedstawiciel grupy rynków Rezerwy Federalnej, innego regulatora rynków, odmówił komentarza.

Wielkim zmartwieniem związanym z 0DTE jest to, że mogą one wzmacniać wahania rynku, potencjalnie wywołując spiralę spadkową lub wzrostową.

„Dzięki codziennym wygaśnięciom każdy dzień jest własnym ekosystemem. Wyprzedaże mogą się nasilić. Wiece mogą być zasilane” – powiedział McElligott. „Tak naprawdę nie rozumiemy, gdzie idzie ryzyko”.