Złote akcje warte premium

Po raz pierwszy uczyniłem z McDonald's Corporation (MCD) długi pomysł w listopadzie 2012 r. Po zamknięciu pozycji w maju 2017 r., w listopadzie 2019 r. ponownie przedstawiłem McDonald's jako długi pomysł. Od tego czasu akcje wzrosły o 34% w porównaniu do 54% zysku dla S&P 500. Pomimo gorszych wyników rynkowych, myślę, że akcje są dziś warte 310 USD+/akcję – co oznacza wzrost o ponad 26%.

Akcje McDonald's mają silny wzrost w oparciu o:

• zdolność firmy do prześcignięcia konkurentów w trudnych warunkach
• doskonała sieć dystrybucji firmy
• zdolność firmy do utrzymywania kulturowo odpowiednich menu na całym świecie
• bardzo ograniczone ryzyko spadku w dłuższej perspektywie i ponad 26% wzrostu, jeśli konsensus jest prawidłowy

Rysunek 1: Wyniki dotyczące długiego pomysłu: od daty publikacji do 5 r.

Co działa

Ulepszone możliwości operacyjne: Jak widać podczas przestojów związanych z pandemią, które wprowadziły więcej niż 10% restauracji w USA zakończyło działalność, doskonała działalność McDonald's pozwoliła firmie nie tylko przetrwać w niezwykle trudnym środowisku, ale także odzyskać siły dzięki ulepszonym funkcjom cyfrowym i dostawczym. W 1Q22 dla sześciu największych rynków McDonald's sprzedaż cyfrowa stanowiła ponad 30% sprzedaży ogólnosystemowej, co oznacza wzrost z 20% w 2020 r. Dodatkowo odsetek restauracji McDonald's oferujących dostawę wzrósł z 65% w 1Q19 do 80% od 1Q22.

Więcej zysków z udziału w rynku: W rozmowie o wynikach McDonald's za 1Q22 kierownictwo zauważyło, że podstawowa działalność restauracji w zakresie burgerów i rosnący segment kurczaków odnotowały ostatnio wzrost udziału w rynku. Udział McDonald's w amerykańskim segmencie burgerów nieformalnych restauracji (IEO) na koniec 1Q22 wyniósł nad% 33, o jeden punkt procentowy więcej niż przed pandemią w 2019 r.

Po wprowadzeniu Crispy Chicken Sandwich w lutym 2021 roku, McDonald's zwiększył swój udział w rynku kanapek z kurczakiem o pół punktu procentowego.

Wysoce opłacalne i pozostające w ten sposób: Doskonała sieć dystrybucji McDonald's umożliwia firmie prowadzenie działalności w sposób efektywny kosztowo przy jednoczesnym zapewnieniu stałego poziomu jakości. Ponadto firma ma duże możliwości dostosowania swojego menu do różnych preferencji kulturowych na całym świecie. To nie tylko zmiana nazwy burgera na Royale z Serem, ale raczej tworzenie menu z lokalną atrakcyjnością, np. Indie. Dostarczanie niedrogiej żywności o stałej jakości, która zaspokaja lokalne preferencje, tworzy dużą fosę, która umożliwia zyskowny rozwój firmy na całym świecie.

Zdolność firmy do ciągłej poprawy rentowności świadczy o sile jej możliwości operacyjnych. W ciągu ostatnich dwóch dekad McDonald's zwiększył zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) z 7% w 2001 r. do 17% w 2021 r. ROIC McDonald's wynoszący 17% w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy (TTM) jest znacznie wyższy niż 10% średni ROIC grupy rówieśniczej wymienionej na rycinie 2.

Dzięki zwiększonym możliwościom cyfrowym i dostawczym McDonald's ma wiele możliwości poprawy ROIC.

Rysunek 2: McDonald's vs. Peers: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

We własnej lidze: McDonald's generuje zdecydowanie więcej wolnych przepływów pieniężnych (FCF) niż którykolwiek z jego rówieśników. W ciągu czterech z ostatnich pięciu lat McDonald's wygenerował więcej FCF niż łączna wartość FCF swojej grupy porównawczej, jak pokazano na wykresie 3. Od 2017 r. firma wygenerowała 28.2 mld USD (15% kapitalizacji rynkowej) w łącznych FCF. Od 2017 roku sam McDonald's wygenerował 1.3 miliarda dolarów FCF więcej niż łączna suma jego grupy porównawczej.

Rysunek 3: Wolne przepływy pieniężne: McDonald's vs. Połączona grupa rówieśnicza: 2017 – 2021

Co nie działa

Inflacja może zaszkodzić marżom: Inflacja powoduje wzrost kosztów w całej gospodarce. Rynki oczekują znacznie zaostrzenia polityki monetarnej przez Rezerwę Federalną i inne banki centralne, co skutkowałoby spowolnieniem gospodarczym i ograniczeniem wydatków uznaniowych. Zdolność McDonald's do poprawy marży zysku operacyjnego netto po opodatkowaniu (NOPAT) z 32% w 2020 r. do 37% w 2021 r. wskazuje, że firma poprawiła swoją efektywność operacyjną, wdrażając „strategiczne podwyżki cen”. Jednak firma ryzykuje wyalienowaniem swojej bazy klientów, jeśli zbyt szybko i zbyt wysoko podniesie ceny. Jeśli inflacja będzie nadal rosnąć, spółka może utknąć z niższymi marżami.

Geopolityka zagraża globalnemu modelowi operacyjnemu: Przed pandemią Chiny odpowiadały za ~4–5% ogólnosystemowej sprzedaży. Podczas gdy gwałtowny wzrost ograniczeń związanych z COVID doprowadził do spadku sprzedaży w tych samych sklepach w Chinach w I kwartale 1 r., firma planuje otworzyć 22 sklepów w tym kraju w 800 r.

McDonald's stoi obecnie przed dodatkowym wyzwaniem, jakim jest zwiększone globalne napięcie polityczne w związku z wojną Rosji na Ukrainie. W odpowiedzi McDonald's zamknął wszystkie swoje restauracje w obu krajach, co łącznie odpowiada za ~2% ogólnosystemowej sprzedaży. Chociaż 2% ogólnosystemowej sprzedaży może nie mieć istotnego wpływu na rentowność firmy, napięcia polityczne w krajach, które odpowiadają za większy odsetek ogólnosystemowej sprzedaży McDonald's, mogą mieć znacznie bardziej kosztowny wpływ na biznes.

Firma, która dowodzi premią: Przy wskaźniku ceny do zysku (PE) wynoszącym 25 inwestorzy stosujący tradycyjne wskaźniki mogą sądzić, że McDonald's jest zbyt drogi na obecnym poziomie. W przeciwieństwie do wysoko rosnących akcji ostatnich lat, akcje spółek o wyjątkowo trwałych modelach biznesowych, takich jak McDonald's i długa historia generowania zysków, zasługują na wycenę premium. Akcje McDonald's mogą nie być „tanie” i być może nie przynoszą inwestorom zwrotów z inwestycji przypominających akcje memów, ale MCD nadal oferuje wzrosty przy bardzo ograniczonym ryzyku spadków przy obecnej wycenie na rynku pełnym niepewności. Trochę bezpieczeństwa na tym niepewnym rynku to cena, którą warto zapłacić.

Akcje mają 26% wzrost

Stosunek ceny do ekonomicznej wartości księgowej (PEBV) McDonald's wynoszący 1.3 oznacza, że ​​akcje są wyceniane na wzrost zysków o 30% w stosunku do obecnych poziomów. Poniżej używam mój model odwróconych zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). aby przeanalizować oczekiwania dotyczące przyszłego wzrostu przepływów pieniężnych zawarte w kilku scenariuszach cen akcji McDonald's.

W pierwszym scenariuszu zakładam McDonald's:

• Marża NOPAT spada do 35% (średnia trzyletnia vs. 37% w 2021) w latach 2022-2036 i
• przychody rosną o 3% (w porównaniu z konsensusem CAGR 2022 – 2024 na poziomie +4%) w ujęciu rocznym do 2036 r.

W tym scenariusz, McDonald's NOPAT będzie rósł o 2% rocznie przez następne 15 lat, a akcje są dziś warte 246 USD za akcję – co odpowiada obecnej cenie. Dla porównania, McDonald's zwiększył NOPAT o 8% rocznie w ciągu ostatnich pięciu lat.

Akcje mogą osiągnąć 310 USD lub więcej

Jeśli założę McDonald's:

• utrzymuje marże NOPAT 2021 na poziomie 37% w latach 2022 – 2036, oraz
• przychody rosną w tempie 4% CAGR (równym konsensusowi na lata 2022-2024) do 2036 r., a następnie

akcje są warte 310 USD za akcję dzisiaj – 26% powyżej aktualnej ceny. W tym scenariuszu NOPAT McDonald's rośnie o 4% rocznie w ciągu następnej dekady. Jeśli McDonald's wzrośnie NOPAT szybciej, akcje mają jeszcze większy wzrost.

Rysunek 4: Historyczny i implikowany NOPAT McDonald's: Scenariusze wyceny DCF

Ujawnienie: David Trainer, Kyle Guske II i Matt Shuler nie otrzymują wynagrodzenia za pisanie o jakimkolwiek konkretnym magazynie, sektorze, stylu lub temacie.