Walka o pułap zadłużenia może podnieść koszty finansowania zewnętrznego w USA i pogorszyć deficyt budżetowy

Rozmiar czcionki

O Autorach: Arvinda Krishnamurthy'ego jest profesorem finansów Johna S. Osterweisa w Stanford Graduate School of Business. Hanno Lustiga jest szkolnym profesorem finansów Mizuho Financial Group. Obaj są starszymi wykładowcami w Stanford Institute for Economic Policy Research.

Ostatnim razem, gdy rząd USA odnotował nadwyżkę budżetową, Michael Jordan nadal grał w National Basketball Association. To był rok 2001, pierwszy rok prezydentury George'a W. Busha. Od tego czasu rząd federalny notuje coraz większe deficyty. A ulgi fiskalnej nie widać. Bezpartyjny Biuro Budżetowe Kongresu przewiduje, że deficyt federalny wyniesie średnio 3.5% produktu krajowego brutto w ciągu najbliższych trzech dekad – nie uwzględniając płatności odsetek. Przewiduje się, że wraz z odsetkami deficyt wyniesie średnio 7.9% PKB do 2052 r., zwiększając stosunek zadłużenia do PKB do 195%.

Kiedy CBO sporządza te prognozy dotyczące wydatków i dochodów podatkowych, zakłada, że ​​obecne przepisy pozostaną w mocy. Ale deficyty w końcu będą musiały zostać spłacone. Prognozy CBO naprawdę mówią nam, że ostatecznie Kongres będzie musiał zmienić istniejące plany podatkowe i wydatki. Biorąc pod uwagę rozmiar potrzebnej korekty, nierealistyczne jest myślenie, że duże pozycje, takie jak Ubezpieczenia Społeczne, Medicare, a wojsko można zdjąć ze stołu. Trzeba też pomyśleć o podwyżkach podatków. Taka jest fiskalna rzeczywistość.

Ekonomiści lubią mówić, że nie ma czegoś takiego jak darmowy lunch. Ale jeśli chodzi o arytmetykę fiskalną, amerykańscy podatnicy nie musieli płacić rachunków. Departament Skarbu Stanów Zjednoczonych był w stanie pożyczać po wyjątkowo niskich stopach procentowych, ponieważ jest dostawcą bezpiecznych aktywów na świecie — to znaczy, że dolar jest światową walutą rezerwową. Inwestorzy na całym świecie wykorzystują obligacje skarbowe jako rezerwy walutowe oraz jako zabezpieczenie zapewniające sprawne funkcjonowanie międzynarodowych rynków finansowych. Papiery skarbowe są punktem odniesienia, względem którego oceniane są inne papiery wartościowe. Szacujemy, że jest to warte do 1% rocznie przy niższych kosztach kredytu. Innymi słowy, stopy procentowe rządu USA byłyby o 1% wyższe w świecie, w którym dolar nie byłby walutą rezerwową.

Ten darmowy obiad pozwolił Skarbowi Państwa na utrzymywanie większych deficytów i dłużej niż w innych krajach. Ale mimo to liczby się nie sumują: 3.5-procentowy deficyt pierwotny jest zbyt duży, aby można go było utrzymywać w nieskończoność. Wydatki i podatki będą musiały się dostosować.

Najwyraźniej federalny proces budżetowy nie działa teraz prawidłowo. Rząd USA uderzył granica ustawowa za długi w styczniu. Republikanie Izby Reprezentantów twierdzą, że nie podniosą limitu bez ogólnych cięć wydatków. Czy grożenie niewypłacalnością poprzez niepodnoszenie pułapu zadłużenia jest dla Kongresu właściwym sposobem na rozpoczęcie nieuchronnej korekty fiskalnej? Nie, chyba że chcemy odmówić przyszłym pokoleniom bezpłatnego lunchu fiskalnego, którym cieszyliśmy się przez ostatnie kilka dekad. Jeśli rząd federalny nie wywiąże się z zobowiązań, globalni inwestorzy mogą zacząć szukać alternatyw dla obligacji skarbowych jako bezpiecznych aktywów. To jeszcze bardziej pogorszyłoby prognozy deficytu, zwiększając koszty pożyczek.

Na razie rynki finansowe nie wydają się zaniepokojone tym scenariuszem. Skarby wciąż są postrzegane jako bezpieczne, co jest warunkiem koniecznym, aby dolar stał się światową walutą rezerwową. Pojedynek z pułapem zadłużenia w 2011 r. spowodował jedynie niewielkie przesunięcie na rynku skarbowym. Jednak dzisiejsza sytuacja fiskalna jest znacznie bardziej niestabilna. Mamy ponad dwa razy większe zadłużenie: 31 bilionów dolarów w porównaniu z 14 bilionów dolarów w 2011 roku. Ministerstwo Skarbu musi spłacić 30% tego długu, czyli ponad 9 bilionów dolarów, w ciągu następnych 12 miesięcy. Jeśli inwestorzy zaniepokoją się zdolnością Skarbu Państwa do tego, wynikająca z tego zmienność może podważyć atrakcyjność Treasuries jako bezpiecznych aktywów. I zdolność Fed do tego interweniować na rynkach skarbowych, tak jak to miało miejsce w marcu 2020 r., jest obecnie ograniczona przez zaangażowanie w zmniejszanie bilansu w obliczu utrzymującej się inflacji.

Paradoksalnie niefrasobliwość rynku obligacji może przyczynić się do większej przewagi na Kapitolu. Jeśli Kongres rozpocznie korektę fiskalną dopiero wtedy, gdy rynek obligacji zacznie wyceniać ryzyko fiskalne, a inwestorzy nadal będą wyceniać obligacje skarbowe jako całkowicie bezpieczne, stworzy to polityczną zachętę do większej fiskalnej lekkomyślności po obu stronach tej debaty. Zamiast tego Kongres powinien zabrać się do pracy, podnosząc pułap zadłużenia, a następnie przywracając budżet federalny na zrównoważoną ścieżkę – miejmy nadzieję, zanim LeBron James przejdzie na emeryturę z NBA.

Komentarze gości, takie jak ten, są pisane przez autorów spoza redakcji Barron's i MarketWatch. Odzwierciedlają perspektywę i opinie autorów. Prześlij propozycje komentarzy i inne opinie do [email chroniony].