Co to jest ETH? Definiowanie rzadkich zasobów Ethereum

Od „potrójnego aktywa” do „wyjątkowo solidnych pieniędzy” Crypto Briefing bada, w jaki sposób konceptualizowano natywne aktywa Ethereum i czy postrzeganie ich jako wieczystej obligacji może być kolejnym rozwiązaniem, które zyska na popularności.

Ewolucja Ethereum

Od czasu uruchomienia Ethereum w 2015 r. na rynku kryptowalut toczą się debaty na temat jego definicji. Sama sieć Ethereum jest często opisywana jako warstwa podstawowa Web3, ale jej natywny zasób, ETH, nie ma tak jasnej definicji.

Podobnie jak w przypadku wszystkich nowych technologii, ustalenie, jak je konceptualizować w odniesieniu do istniejących systemów, jest przedmiotem ciągłej debaty. Ethereum nie różni się pod tym względem. Drugi co do wielkości łańcuch bloków przeszedł długą drogę od czasu swojego powstania, ale mając plan działania rozciągający się aż na obecną dekadę, nadal ma wiele do zrobienia, zanim urzeczywistni swoją ostateczną wizję. 

Pomiędzy aktualizacjami użytkownicy Ethereum mieli mnóstwo czasu na przemyślenie konsekwencji każdego forku i spekulacje na temat skutków przyszłych aktualizacji. Zwięzłe fragmenty dźwiękowe, takie jak „Triple-Point Asset” lub „Ultra Sound Money”, pomogły wydestylować często złożoną naturę Ethereum w wirusowe memy, które przyciągają uwagę i stanowią wezwanie do akcji dla tych, którzy wierzą w ETH jako aktywo. 

Gdy Ethereum przygotowuje się do zakończenia „połączenia” od Proof-of-Work do Proof-of-Stake, jedna z wybitnych postaci w przestrzeni kryptograficznej wierzy, że konceptualizacja Ethereum jako obligacji może mieć kluczowe znaczenie dla kolejnego etapu wzrostu. Arthur Hayes, współzałożyciel i były dyrektor generalny platformy handlu kryptowalutami BitMEX, jest szanowany w kręgach kryptowalut ze względu na swój wgląd w kryptowaluty i globalne rynki finansowe. Hayes argumentował, że instytucje mogłyby z dużym prawdopodobieństwem uznać ETH za obligację, gdy Ethereum przejdzie na Proof-of-Stake w niedawny post na Medium. Opierając się na klasyfikacji Hayesa „obligacji Ethereum”, wierzy on, że propozycja wartości w postaci zakupu i stakowania ETH powinna osiągnąć wartość 10,000 2022 dolarów do końca XNUMX r., podzielając popularny wśród entuzjastów Ethereum pogląd, że ETH stanie się pięciocyfrowym aktywem.

Klasyfikacja ETH

Przed zbadaniem, w jaki sposób ETH może przetrwać jako więź, konieczne jest zrozumienie idei, które doprowadziły do ​​koncepcji Hayesa.

W 2019, Bez banku współgospodarz David Hoffman był jednym z pierwszych, którzy podjęli próbę zdefiniowania ETH w odniesieniu do tradycyjnego systemu monetarnego. W blogu zatytułowany „Ether: The Triple-Point Asset” Hoffman argumentował, że ETH jest pierwszym aktywem, który należy do wszystkich trzech głównych superklas aktywów: magazynu wartości, aktywów kapitałowych i aktywów konsumpcyjnych. 

Wyjaśnił, że ETH staje się aktywem kapitałowym, gdy jest stawiane. Dzieje się tak dlatego, że generuje zysk i dlatego można go wycenić na podstawie oczekiwanych zysków, podobnie jak obligacje. Kiedy ETH jest używany jako gaz do płacenia za transakcje, przyjmuje rolę aktywa konsumpcyjnego, analogicznie do tego, w jaki sposób dolary amerykańskie są wykorzystywane do płacenia podatków. Wreszcie, ETH działa jako magazyn wartości, gdy posiadacze deponują go w protokołach DeFi, takich jak Aave lub Compound, jako zabezpieczenie. 

Ta potrójna definicja aktywów stanowi podstawę ekosystemu Ethereum. Reprezentuje różne siły wpływające na cenę ETH, zapewniając jednocześnie ścieżkę do dalszej adopcji i wzrostu. Pokazuje także, w jaki sposób ETH jest analogiczny do kluczowych aktywów w tradycyjnych gospodarkach. Na przykład w ekosystemie Ethereum można również zidentyfikować trójkę dolarów amerykańskich, amerykańskich obligacji skarbowych i podatków IRS tworzących amerykańską gospodarkę.

Jednakże, choć definicja Hoffmana wyjaśnia, w jaki sposób ETH można porównać do aktywów kapitałowych, takich jak obligacje, nadal jednak daleko mu do argumentu Hayesa, że ​​może być ceniony jak obligacja. W tym miejscu pojawia się inny popularny mem używany do zdefiniowania ETH, „ultra solidne pieniądze”. Wyrażenie to zostało ukute przez Justina Drake’a, badacza kryptografa Fundacji Ethereum na początku 2021 roku i od tego czasu stało się wezwaniem dla entuzjastów Ethereum. Vitalik Buterin ma wcześniej powiedziałem że jego zdaniem ETH jest na dobrej drodze do stania się ultrasolidnym pieniądzem.

W ostatnich latach nasiliła się krytyka tradycyjnych systemów finansowych, szczególnie w przypadku gospodarki amerykańskiej. Wybitną narracją napędzającą wzrost Bitcoina jest to, że jest to „zdrowy pieniądz”, ponieważ ma ograniczoną podaż. W przeciwieństwie do dolara amerykańskiego, który przeszedł szybką inflację w wyniku drukowania pieniędzy przez Rezerwę Federalną, zawsze będzie istnieć tylko 21 milionów Bitcoinów. Jednakże teza o ultra rozsądnym pieniądzu idzie o krok dalej. Co może być lepszą inwestycją niż aktywa o skończonej wartości? Aktywa, których niedobór faktycznie wzrasta i ostatecznie staje się deflacyjny, gdy widzi większe wykorzystanie. Tę koncepcję reprezentuje mem o ultra dźwiękowych pieniądzach. 

W sierpniu 2021 r. Ethereum wydało aktualizację, która utorowała drogę ETH do przekształcenia się w ultrasolidny pieniądz. The Londyn hardfork wprowadził EIP-1559, kluczową aktualizację mającą na celu zmianę sposobu działania rynku opłat w Ethereum. Przed wydaniem EIP-1559 użytkownicy musieli składać oferty, aby ich transakcje zostały uwzględnione w nowych blokach w łańcuchu. Teraz płacą opłatę podstawową i mogą płacić górnikom dodatkowy napiwek. Opłata podstawowa ulega spaleniu, co z czasem znacznie zmniejsza podaż ETH. To kompensuje około 4.5% inflację wynikającą z nagród za wydobywanie i obstawianie. Trafienie EIP-1559 Spłonęło 2 miliony ETH w zeszłym miesiącu. 

Należy zauważyć, że samo spalenie podstawowych opłat transakcyjnych nie wystarczy obecnie, aby uczynić z ETH aktywo deflacyjne poza momentami skrajnego przeciążenia sieci. Jednak gdy Ethereum połączy się z łańcuchem Proof-of-Stake, przestanie wypłacać górnikom nagrody blokowe. W tym momencie, który ma nastąpić gdzieś w tym roku, ilość ETH spalonego w wyniku transakcji może przekroczyć kwotę wypłaconą walidatorom przy wystarczającej aktywności w sieci. To spowodowałoby deflację netto ETH. 

Przejście na Proof-of-Stake odblokuje także istotną funkcjonalność niezbędną, aby ETH mógł być postrzegany jako obligacja. Obecnie wysyłanie ETH do umowy stakowania Ethereum jest procesem jednokierunkowym⁠ — postawionych środków nie można jeszcze wypłacić. Jednak wkrótce po dokonaniu Połączenia zostaną aktywowane wypłaty z umowy stakingu ETH.

Pierwsza więź wieczysta

Obligacje to instrumenty o stałym dochodzie, które na tradycyjnych rynkach zapewniają rentowność od 1 do 2% przy niskim ryzyku. Obligacje walutowe są zwykle emitowane przez odpowiadające im rządy i stanowią wyraz zaufania, że ​​rząd będzie w stanie spłacić swoje długi w przyszłości. Tradycyjne obligacje również mają okres zapadalności wynoszący od jednego do 30 lat, przy czym rentowność obligacji o dłuższych ramach czasowych rośnie. 

Postrzeganie ETH jako obligacji nie oznacza, że ​​stanie się ona instrumentem dłużnym, takim jak emitowane przez rząd papiery komercyjne. Po prostu porównuje profil ryzyka i przyszłe zyski ze stakowania ETH z tradycyjnymi obligacjami.

W przypadku ETH stopa zwrotu jest znacznie wyższa niż odsetki uzyskane z obligacji. Obecna stopa waha się pomiędzy 4 a 5% i oczekuje się, że po połączeniu wzrośnie do około 8%. Inną kluczową różnicą jest to, że podczas gdy tradycyjne stopy rentowności obligacji zależą od czasu, nagrody za stakowanie ETH nie. To sprawia, że ​​lepiej myśleć o stakingu ETH jako o „wieczystej obligacji” i należy to uwzględnić przy jej wycenie. 

Hayes w swoim poście na blogu wykorzystuje wskaźniki pomiaru rentowności stosowane na rynkach obligacji w połączeniu z przewidywaną rentownością ETH po fuzji. Wynik sugeruje, że jeśli inwestorzy instytucjonalni myślą o ETH w ten sam sposób, w jaki myślą o obligacjach walutowych, jest on obecnie niedowartościowany. 

Hayes zwraca również uwagę, że obecne stawki zabezpieczenia „obligacji” ETH zapewniają dodatnią premię, dzięki czemu transakcja jest jeszcze bardziej lukratywna. Twierdzi, że jedyne rzeczy, które obecnie powstrzymują zarządzających aktywami przed wejściem na rynek Ethereum, to niemożność wycofania postawionego ETH oraz wysokie zużycie energii przez Ethereum – oba zostaną naprawione w wyniku fuzji. 

Chociaż argument za postrzeganiem ETH jako obligacji jest przekonujący, nasuwa się również pytanie: jeśli ETH można wycenić jako obligację, dlaczego nie można wycenić innych tokenów Proof-of-Stake, które są już bardziej przyjazne dla środowiska i pozwalają zainteresowanym na wycofanie środków ?

W kontekście klasyfikowania ETH jako trzypunktowego aktywa i wyjątkowo solidnego pieniądza pojawiają się dwa powody. Po pierwsze, żaden inny konkurent Ethereum nie spełnia wszystkich trzech wymagań, aby stać się aktywem o potrójnej wartości. Aby użyć Solany jako przykładu, posiadacze SOL mogą obstawiać swoje tokeny, aby wygenerować zysk w wysokości około 6 do 7%, spełniając swoją rolę jako aktywa kapitałowe. SOL jest również aktywnie wykorzystywany jako magazyn wartościowy, pod który można pożyczać. Jednakże niskie opłaty Solany wpływają na jej zdolność do działania jako aktywa konsumpcyjne, usuwając propozycję wartości o fundamentalnym znaczeniu. 

Ponieważ inne tokeny Proof-of-Stake charakteryzują się stałą inflacją bez współczynnika równoważącego opłat zmniejszających podaż, nie można ich zdefiniować jako deflacyjnego ultra zdrowego pieniądza, takiego jak ETH. Aktywa, których podaż rośnie w tym samym tempie, co nagrody za ich obstawienie, nie można wycenić jako obligacji, ponieważ ich realna stopa zwrotu wynosi 0%. Dla porównania, ETH staje się deflacyjny, gdy widzi większe zastosowanie, zwiększając swoją propozycję wartości. 

Pomysł, że inwestorzy instytucjonalni będą mogli wkrótce nabyć ETH w formie obligacji wieczystych, jest niewątpliwie atrakcyjną propozycją dla posiadaczy ETH. Matematyka Hayesa nie kłamie, ale na jego tezę może mieć wpływ kilka czynników. Największą przeszkodą będzie przekonanie zarządzających majątkiem, aby postrzegali ETH przede wszystkim jako obligację. Nikt nie jest w stanie przewidzieć, co zrobią uczestnicy rynku, a historyczny precedens, że instytucje późno przechodzą na kryptowaluty, nie jest dobrym znakiem. Kolejnym wyzwaniem dla tezy o obligacjach ETH będzie prawdopodobnie płynność instrumentów pochodnych. Jak Hayes zauważył w swoim artykule, w przypadku kontraktów terminowych ETH/USD na okres dłuższy niż trzy miesiące występuje „niewielka płynność”. Chociaż kupowanie i zabezpieczanie ETH może być pozytywną transakcją typu carry trade, brak płynności może zahamować adopcję. 

Ponadto warto rozważyć wpływ dalszych opóźnień na połączenie Ethereum. Chociaż wydaje się, że obecnie prace rozwojowe przebiegają zgodnie z harmonogramem, należy wziąć pod uwagę ryzyko kolejnego niepowodzenia. Pomimo tych czynników pomysł konceptualizacji ETH jako obligacji prawdopodobnie będzie nadal zyskiwał na popularności. Czas pokaże jednak, czy ETH stanie się istotną częścią portfeli instytucjonalnych i osiągnie pięciocyfrową wycenę.   

Ujawnienie: W momencie pisania tej funkcji autor był właścicielem ETH, SOL i kilku innych kryptowalut.