Propozycja FTX US, która wstrząsnęła Kongresem i światem kryptowalut

W marcu Komisja ds. handlu kontraktami terminowymi na towary (CFTC) poprosił o publiczny komentarz na wniosek FTX US dotyczący modyfikacji licencji organizacji rozliczającej instrumenty pochodne (DCO). oferowanie klientom detalicznym handlu z depozytem zabezpieczającym w ramach uznawanego za „niepośredniczy” model handlu kryptowalutowymi instrumentami pochodnymi. Ci, którzy regularnie handlują kontraktami futures i opcjami, prawdopodobnie wiedzą, że transakcje z depozytem zabezpieczającym są rozliczane za pośrednictwem pośrednika handlującego kontraktami terminowymi (FCM).

Nie jest to oczywiście decyzja, którą CFTC zdawała się podjąć lekko, ani też taka, którą zdaniem Kongresu należy szybko rozważyć, ponieważ instrumenty pochodne to drażliwy temat w kontekście przyczyn światowego kryzysu finansowego. Jako były amerykański organ regulacyjny stwierdziłem, że brak przejrzystości na rynku instrumentów pochodnych i koncentracja ryzyka doprowadziły ten kraj na skraj bankructwa na światowych rynkach finansowych, więc zrozumiałe jest, dlaczego wokół jest tak wiele hałasu o zupełnie nową giełdę kryptowalut, która ma na celu zmienić sposób rozliczania transakcji zabezpieczających dla instrumentów pochodnych na poziomie detalicznym.

W tej historii najpierw przeglądam harmonogram wydarzeń związanych z tą propozycją, a następnie przeprowadzam wywiad z Brettem Harrisonem, prezesem FTX US, który wyjaśnia, dlaczego ta propozycja jest istotna, oraz jego przekonanie, w jaki sposób tego rodzaju rozliczanie depozytów zabezpieczających faktycznie zmniejsza ryzyko nieodłącznie związane z tą propozycją. na obecnym rynku instrumentów pochodnych.

Oś czasu

4 stycznia 2022 r. – Rostin Benham zostaje zaprzysiężony na przewodniczącego CFTC po nominacji przez prezydenta Bidena. Benham spędza, jak to opisuje, miesiące pracując za kulisami z FTX US nad ich nowatorską propozycją dotyczącą rozliczania transakcji z depozytem zabezpieczającym dla kryptowalutowych instrumentów pochodnych na poziomie detalicznym.

10 marca 2022 r. – CFTC oficjalnie ogłasza, że ​​organizacje rozliczające instrumenty pochodne (DCO) starają się oferować rozliczanie produktów objętych depozytem zabezpieczającym bezpośrednio uczestnikom, bez korzystania z pośrednika FCM. CFTC ogłasza również, że rozpatruje formalny wniosek złożony przez FTX US Derivatives (FTX) o zmianę swojej rejestracji w celu modyfikacji istniejącego modelu niezapośredniczonego, który obecnie rozlicza kontrakty terminowe i opcje na zasadzie w pełni zabezpieczonej w celu rozliczenia produktów zabezpieczających dla uczestników detalicznych, przy jednoczesnym kontynuowaniu z modelem niepośrednim. CFTC zwraca się do opinii publicznej o komentarz w sprawie FTX, którego pierwotnie termin ma upłynąć 30 dni.

24 marca 2022 r. – CFTC ogłasza, że ​​przedłuża wniosek o publiczne komentarz w sprawie FTX do 60 dni, przesuwając termin na 11 maja, czyli za dwa tygodnie. Za jego pośrednictwem można zgłaszać uwagi link i materiały z FTX US można przejrzeć tutaj.

31 marca 2022 r. – Komisja ds. Rolnictwa Izby Reprezentantów organizuje przesłuchanie zatytułowane „Stan CFTC”, którego jedynym świadkiem jest przewodniczący CFTC Rostin Benham. Przewodniczący Komisji David Scott (D-GA) rozpoczyna przesłuchanie poruszającym oświadczeniem na temat swojej „miłości i przywiązania” do największego systemu finansowego na świecie oraz swojej przeszłości zdobytej w Wharton School of Business, że obserwatorzy: „…rozumieją obawy, jakie mam w związku z sytuacją kryptowalutową.”

„Teraz rozumiem, że w CFTC oczekuje na rozpatrzenie propozycja giełdy kryptowalut, która stara się o zgodę na prowadzenie nowej i nietestowanej giełdy… nowa i nietestowana giełda, która stara się o zgodę na działanie w nowym i nietestowanym systemie rozliczania transakcji na instrumentach pochodnych i ja Jestem tym bardzo zaniepokojony… bardzo zaniepokojony tą propozycją i jej szerokimi konsekwencjami” – stwierdził Scott.

Scott ogłosił, że zorganizuje przesłuchanie w Komisji Rolnictwa Izby Reprezentantów we wtorek, 17 maja, w oparciu o jego przekonanie, że propozycja FTX wymaga dokładniejszego przeglądu i większego nadzoru. Podczas przesłuchania zostanie rozważony sposób, w jaki tradycyjne izby rozliczeniowe, takie jak Chicago Mercantile Exchange (CME) i Intercontinental Exchange (ICE), postrzegają propozycję FTX US oraz fakt, że zapraszał dyrektorów generalnych CME i ICE do składania zeznań na nadchodzącym przesłuchaniu.

Coming Soon

11 maja 2022 r. – Termin udzielenia odpowiedzi na FTX. Według witryna internetowa w miejscach, w których zainteresowane strony mogą zgłaszać uwagi na temat wniosku, opublikowano już aż 768 odpowiedzi.

17 maja 2022 r. – Data, w której Scott obiecał przesłuchanie z dyrektorami generalnymi Commodity Mercantile Exchange (CME) i Intercontinental Exchange (ICE) w celu wysłuchania, jak tradycyjne izby rozliczeniowe przedstawiają swoje poglądy na temat niezapośredniczonego modelu rozliczania depozytów zabezpieczających na instrumentach pochodnych kryptowalut przez FTX US .

25 maja 2022 r. – Odbędzie się okrągły stół pracowników CFTC z urzędnikami DCO, FCM, klientami FCM, użytkownikami końcowymi, naukowcami, podmiotami zajmującymi się obrotem na własny rachunek, grupami interesu publicznego i innymi osobami w celu szczegółowego omówienia ogólnego wpływu modeli rozliczania depozytów zabezpieczających bez pośrednictwa.

Wywiad z Brettem Harrisonem, prezesem FTX US

Jasona Bretta: Czy może nam Pan powiedzieć o znaczeniu rozpatrzenia przez CFTC Państwa wniosku o zmianę rejestracji w celu umożliwienia nowego rodzaju procesu rozliczeń instrumentów pochodnych bezpośrednio pomiędzy FTX US a Państwa klientami?

Bretta Harrisona: Historia i jej znaczenie nie zostały tak naprawdę poruszone, ale myślę, że to zdecydowanie temat… Myślę, że naprawdę nie można przecenić znaczenia. W kryptografii 97% lub więcej wolumenu instrumentów pochodnych ma miejsce za granicą, poza Stanami Zjednoczonymi. A to dlatego, że aby te rodzime firmy kryptograficzne mogły oferować instrumenty pochodne w USA, musiałyby uzyskać odpowiednie licencje CFTC i wtedy będą mogły oferować te produkty, ale licencje te mogą być trudne i długie pozyskać. FTX US uzyskała licencje poprzez przejęcie Ledger X, jednak wyznaczenie licencji Ledger X wymagało pełnego zabezpieczenia produktów. Zatem celem tego wniosku jest zmiana wyznaczenia DCO, aby móc usunąć z wymogów pełne zabezpieczenie, aby umożliwić ludziom wpłacanie depozytu zabezpieczającego i przejmowanie dźwigni na pozycjach. Dzięki temu będziemy mogli naprawdę konkurować jako giełda instrumentów pochodnych w USA

Brett: Dlaczego musisz modyfikować licencję z CFTC? Czym różnią się instrumenty pochodne kryptowalut?

Harrisona: Sposób, w jaki FTX prowadzi handel instrumentami pochodnymi z klientami, jest nowatorski w trzech różnych wymiarach. Jednym z nich jest model marży „bezpośrednio do sprzedaży detalicznej” lub „bezpośrednio do klienta”. Sposób działania każdej giełdy kryptowalut w USA lub na całym świecie polega na tym, że klienci dołączają do giełdy i bezpośrednio przesyłają na giełdzie projekty zabezpieczeń. Kiedy całe zabezpieczenie jest składane bezpośrednio przez giełdę, pozwala to również tej giełdzie na pełny pomiar ryzyka w systemie. Obecnie w zasadzie niemożliwe jest określenie pełnego ryzyka, jakie ponosi izba rozliczeniowa Commodities Mercantile Exchange (CME), ponieważ CME polega na staranności, jaką firma Futures Commission Merchant (FCM) wykazała się w imieniu swoich klientów. Na przykład, aby poznać zdolność kredytową klientów, aby zdecydować, ile FCM prawdopodobnie będzie w stanie od nich otrzymać w przypadku wezwania do uzupełnienia depozytu. U nas tak nie jest – całe zabezpieczenie jest przekazywane bezpośrednio od klienta do DCO z wyprzedzeniem.

Po drugie: CME i ICE mają zasadniczo system codziennego depozytu zabezpieczającego, w którym obliczają wymagania dotyczące początkowego depozytu zabezpieczającego na następne 24 godziny, czyli raz dziennie przez pięć dni w tygodniu w normalnych godzinach handlu. Model marży dla instrumentów pochodnych FTX US proponuje obliczanie tego ryzyka co 30 sekund, 24 godziny na dobę, siedem dni w tygodniu. Jest to kalkulacja ryzyka i marża w czasie rzeczywistym. Głęboko wierzymy, że w rezultacie powstanie znacznie bezpieczniejszy system dla rynków finansowych, ponieważ zamiast martwić się, że jeśli w piątek będziesz miał pozycję o 3:24, a w sobotę wydarzy się jakieś katastrofalne wydarzenie na skalę światową, nagle czekać 48, 72 lub XNUMX godziny na ponowną ocenę marż, co ostatecznie skutkuje dużymi przemieszczeniami i likwidacją ludzi. Zamiast tego możemy likwidować ludzi, kawałek po kawałku, w sposób ciągły. Możemy usunąć ryzyko z systemu, ponownie w sposób ciągły. Ostatecznie jest to bezpieczniejszy i skuteczniejszy sposób zarządzania ryzykiem. Zostało to udowodnione empirycznie przez fakt, że byliśmy w stanie obsługiwać ten model za wiele miliardów dolarów dziennie na zagranicznym rynku instrumentów pochodnych za pomocą FTX, gdzie napotkaliśmy duże ruchy cen w przypadku aktywów takich jak Bitcoin
BTC
i Eter
ETH.
.

Trzeci wymiar to sam model marży. Nowy model rynku nie został zatwierdzony już od bardzo długiego czasu. Ogólnie rzecz biorąc, zatwierdzenie przez organy regulacyjne nowych modeli marży zajmuje bardzo dużo czasu. Zatem zatwierdzenie dla nas nowego modelu marży w ramach tej giełdy byłoby samo w sobie znaczącym wydarzeniem. Nie wspominając, że bylibyśmy pierwszą firmą kryptograficzną, która byłaby w stanie oferować produkty zabezpieczające w USA. W tej chwili dzięki CME nie można wpłacać Bitcoinów na CME w celu zabezpieczenia. Musisz wpłacić gotówkę, więc jeśli chcesz handlować kontraktami terminowymi Bitcoin na Bitcoin, pojawia się problem z efektywnością kapitału. Naszym celem jest możliwość zintegrowania platformy spot i instrumentów pochodnych pod jednym dachem.

Brett: Czy uważasz, że Twój sposób działania jest ogólnie zdrowszy dla rynków finansowych?

Harrisona: Krótka odpowiedź to zdecydowanie bezpieczniejszy system. Właściwie większe zmartwienie mają ludzie, którzy budzą się o 4 rano i odkrywają, że 10% ich stanowisk zostało zlikwidowanych. Jest to rolnik, który kupił kontrakt terminowy na kukurydzę i nagle z powodu trzydniowych zmian cen budzi się w poniedziałek i stwierdza, że ​​cena krów nagle wzrosła o 10% w bardzo nieciągły sposób. I całe ich stanowisko zostaje natychmiast zlikwidowane. Nie mają nawet czasu na ustanowienie większej liczby zabezpieczeń i muszą w zasadzie ponownie wejść na pozycję, zamiast być likwidowani w małych partiach. Daje to ludziom możliwość powrotu i złożenia zabezpieczenia w czasie rzeczywistym. Uważamy więc, że jest to ogólnie zdrowszy sposób funkcjonowania rynków i myślę, że nie tylko rynków kryptowalut. Myślę, że całodobowy charakter rynków kryptowalut powoduje znacznie mniej, no wiesz, nieciągłych zdarzeń, które można zaobserwować w normalnych okolicznościach, gdy ważne wiadomości mogą pojawić się z dnia na dzień w przypadku papierów wartościowych lub instrumentów pochodnych w taki sposób, że ludzie nie mogą faktycznie wyrażają swoją opinię i umożliwiają poznanie cen oraz skuteczne podejmowanie lub eliminowanie ryzyka.

Brett: Czy masz nadzieję, że 97% handlu kryptowalutami, który obecnie odbywa się za granicą, wróci do Stanów Zjednoczonych, z korzyścią dla naszego kraju?

Harrisona: W przypadku większości transakcji wolumenowych w USA należy pomyśleć o kontraktach terminowych na indeksy akcji lub kontrakty terminowe na obligacje. Tak duża część tego wolumenu ma miejsce w USA, a kryje się za tym silne przekonanie, że Stany Zjednoczone mają jedne z najlepiej regulowanych rynków na świecie. Inwestorzy mają pewność, że mogą handlować dużymi ilościami przy małych opóźnieniach na rynku, na którym inwestorzy wiedzą, że istnieją odpowiednie regulacje i nadzór. Ogólnie rzecz biorąc, dla globalnych rynków kryptowalut i ogólnie dla rynków instrumentów pochodnych jest lepiej i zdrowiej, jeśli taki wolumen handluje się w USA pod nadzorem amerykańskich federalnych organów regulacyjnych. I obecnie z powodu niejasności lub trudności w uzyskaniu niektórych licencji, lub po prostu ze względu na historyczne podejście amerykańskich organów regulacyjnych do nowych produktów, duża część tego wolumenu odbywa się na morzu i w wielu przypadkach byłoby lepiej dla zdrowia całego ekosystemu wolumen do przeniesienia na rynek amerykański. To nie ma sensu, że tylko 2% do 3% całkowitego wolumenu kontraktów futures na kryptowaluty jest przedmiotem obrotu w USA. Właśnie to chcemy zmienić, dlatego w FTX US przyjęliśmy podejście, mówiąc, że chcemy podlegać regulacjom, chcemy wejść frontowymi drzwiami systemu regulacyjnego i uzyskać licencję w istniejących ramach, a nie czekać, aż w przyszłości wydarzy się coś nowego. Chcemy już teraz uzyskać licencję na dowolne istniejące ścieżki i móc zapewnić jak największą część tego handlu na wybrzeżach USA. Nie tylko my widzimy najnowsze trendy.

Brett: Czy możesz opowiedzieć mi trochę o sobie, aby czytelnicy mogli Cię poznać?

Harrisona: Jasne. Dołączyłem więc do FTX US w maju 2021 r., zanim po raz pierwszy nawiązaliśmy kontakt z Ledger X w sprawie rozważenia ich przejęcia. Moja podróż do FTX odbyła się dzięki Samowi Bankman-Friedowi. On i ja pracowaliśmy razem przez cztery lata na James Street, kiedy on był tam handlowcem, a ja byłem tam kierownikiem ds. inżynierii. Większą część ośmiu lat swojej kariery spędziłem na Jane Street. Moja ekspozycja na kryptowaluty rozpoczęła się, gdy handlowałem na giełdzie, kiedy tworzyli swoje biuro arbitrażu kryptograficznego.

I tak poszedłem na jakiś czas swoją własną drogą, a Sam zaczął zakładać Alamedę, a później FTX. Wiedząc, że na rynku kryptowalut istnieje tak duża dziura, jaką były Stany Zjednoczone, a sam pochodził z USA, Sam naprawdę chciał zaangażować się na rynku amerykańskim, dlatego założył FTX US jako odrębną firmę, aby zaangażować się w licencjonowaną i regulowaną ścieżkę w USA, aby móc ostatecznie oferować klientom amerykańskim usługi takie jak kontrakty terminowe i opcje. Chciał sprowadzić kogoś, kto mógłby pomóc poprowadzić te wysiłki i stworzyć tutaj odpowiedni biznes, i właśnie tam po raz pierwszy nawiązał ze mną kontakt i zrekrutował mnie na stanowisko prezesa firmy, która obecnie nazywa się FTX US.

Brett: Jasne, dziękuję bardzo za poświęcony czas.