Jak handel premium GBTC zrujnował Barry'ego Silberta, jego imperium DCG i zabrał ze sobą platformy pożyczkowe kryptowalut

Grupa Digital Currency została założona przez Barry'ego Silberta w 2015 roku, który następnie stworzył imperium DCG, inwestując w setki projektów i firm.

Jednak najważniejszą spółką w portfelu DCG jest Grayscale Investments, największy poza Satoshi Nakomoto posiadacz Bitcoina na świecie.

GBTC posiada równowartość 633 3 BTC, czyli nieco ponad 10.5% krążącej podaży Bitcoina. Wartość aktywów netto (NAV) funduszu w chwili pisania tego tekstu wynosi około XNUMX miliarda dolarów.

Opiekę nad BTC sprawuje Coinbase Custody. Jednak Coinbase jest jeszcze do zweryfikowania jeśli mają kontrolę nad BTC. Jednak ponieważ Coinbase jest notowana jako spółka publiczna w USA i dlatego podlega audytom, prawdopodobne jest, że BTC jest przechowywany zgodnie ze standardowymi praktykami.

DCG pobiera opłatę za zarządzanie w wysokości 2% za bitcoiny będące w posiadaniu funduszu powierniczego.

Według dokumentów SEC w trzecim kwartale 3 r. DCG zarobiło na tej opłacie 2022 mln USD, przynosząc jednocześnie około 68 mln USD przychodów rocznie. Dochód stanowi duży procent z 230 milionów dolarów, które generuje rocznie. Barry Silbert potwierdził te liczby w a list akcjonariuszom w dniu 22 listopada.

Przez pewien czas GBTC było jedynym sposobem, w jaki amerykańscy inwestorzy mogli uzyskać ekspozycję na swoje konta IRA lub konta 401 tys.

Mimo że GBTC zostało uznane za zabezpieczenie, nie wiąże się z ryzykiem samoopieki przypisywanym przechowywaniu kluczy do BTC. Wraz ze wzrostem popytu rosły również zarządzane aktywa, które podczas hossy w 40 r. osiągnęły poziom ponad 2021 mld USD.

GBTC handluje z premią, gdy akcje zmieniają właściciela po wyższej cenie niż bazowy BTC. I odwrotnie, jeśli akcje GBTC są notowane poniżej NAV, GBTC jest uznawane z dyskontem.

24 lutego 2021 r. GBTC przeszło z premii na dyskonto do swojej wartości aktywów netto (NAV). Niestety, nigdy nie powróciło do premii, a dyskonto tylko się pogłębiło.

Przyczynę zniżki można upatrywać w zwiększonej konkurencji ze strony ETF-ów na kontrakty terminowe na bitcoiny. Przyszły fundusz ETF Valkyrie Bitcoin Strategy (BTF) wprowadzony na rynek podczas hossy w listopadzie 2021 r. oraz fundusz Purpose Bitcoin ETF w Kanadzie to dwaj główni konkurenci. Purpose Bitcoin ETF posiadał 50 2022 BTC w czerwcu 24 r., ale teraz ma tylko około XNUMX XNUMX BTC. Ponadto fundusze te i inne zwykle oferują niższą opłatę za zarządzanie, co zmniejsza popyt ze strony GBTC.

Zniżka dla GBTC wynosi obecnie aż 48%, po spadku do 50%, co było największą zniżką w historii. Problem z posiadaniem GBTC polega na obowiązkowej 6-miesięcznej blokadzie akcji GBTC, co czyni go wysoce niepłynnym. Ponadto, gdy dyskonto rośnie, inwestorzy nie mogą wykupić akcji. Co więcej, posiadacze nie są właścicielami rzeczywistego BTC, ponieważ jest to papierowa pochodna BTC.

Od marca 2021 do czerwca 2022 Digital Currency Group kupiła ok $ 800 mln wartości akcji GBTC po rozpoczęciu handlu z dyskontem w stosunku do NAV. W rezultacie firma posiadała około 10% wyemitowanych akcji trustu.

Zakupy GBTC złagodziły instytucjonalną presję na sprzedaż i sztucznie wzmocniły NAV funduszu. DCG wyemitowało GBTC i próbowało bronić ceny GBTC, nabywając GBTC przy użyciu dźwigni finansowej.

Można zapytać, czy różni się to od wydawania tokenów FTT przez FTX i próby obrony tokena za pomocą dźwigni finansowej. FTT i GBTC stanowiły odpowiednio dużą część bilansów FTX i DCG.

Grayscale oferuje inne podobne trusty dla alternatywnych aktywów kryptograficznych. Na przykład Grayscale Ethereum Trust (ETHE) jest obecnie notowany z dużą dyskontem, a od 3 stycznia dyskonto funduszu do NAV spadło do rekordowe 60%.

Kilka upadłych firm kryptograficznych, takich jak 3AC i BlockFi, miało znaczną ekspozycję na akcje GBTC.

Podczas 2021, 3AC miał najbardziej znaczącą pozycję akcji GBTC na poziomie prawie 40 milionów, o wartości 1.3 miliarda dolarów. Aby spojrzeć na to z perspektywy, Ark Zainwestuj jest obecnie największym akcjonariuszem poza DCG, z niespełna 1% podaży, co odpowiada 6.5 ​​mln akcji.

Ponieważ premia GBTC wzrosła aż do 40%, firmy takie jak 3AC i BlockFi wykorzystały zwroty do spekulacji na rynku. W ten sposób BlockFi mógł oferować klientom tak wysokie zyski. Ponieważ blokada wygasała co sześć miesięcy, pozwoliło to tym firmom na dalsze generowanie zysków, podczas gdy Genesis z przyjemnością pożyczał pieniądze firmom takim jak 3AC.

3AC zajęło $ 2.36 mld pożyczka od Genesis, innej firmy DCG, która stanowiła prawie 50% całego portfela pożyczek Genesis. Pożyczka składała się z niepłynnych kryptowalut i papierowych instrumentów pochodnych Bitcoina i Etheru.

W sumie pożyczka Genesis dla 3AC była zabezpieczona 17 milionami akcji GBTC. Grayscale jest spółką zależną DCG posiadającą 446,000 2 udziałów w Grayscale Ethereum Trust, 13 miliony natywnych tokenów Avalanche (AVAX) i XNUMX milionów tokenów NEAR.

Barry Silbert i DCG przez wiele lat błagali SEC o przekształcenie GBTC w ETF. ETF śledziłby produkt bazowy i nie byłoby żadnych premii ani zniżek, ponieważ akcje byłyby umarzane na NAV, a opłaty za zarządzanie byłyby znacznie niższe.

SEC nadal odrzuca spot ETF, który chroniłby inwestorów. Konwersja na spot ETF przyniosłaby zysk każdemu inwestorowi, który kupiłby z dyskontem, tak jak w przypadku transakcji z NAV.

Fundusze ETF są bezpieczniejsze niż fundusze zamknięte i bardziej przejrzyste, bez premii i zniżek oraz z niższymi opłatami. Jednak SEC zatwierdziła futures ETF i krótką strategię Bitcoin ETF (BITI).

Grayscale pozywa teraz SEC, ale SEC odrzuciła Grayscale, POTRZEBNY, Drzewo Mądrości i inne instytucje. W rezultacie w wielu krajach na całym świecie fundusze typu spot ETF zostały zatwierdzone w Europie, Kanadzie i Afryce.

Trwający proces sądowy Grayscale z SEC związany z funduszami ETF ma ostateczny, krótki termin Luty 3 zanim zapadnie wyrok.

Gdy skończyła się premia za GBTC, ekosystem kryptograficzny eksplodował po wysadzeniu platform pożyczkowych kryptograficznych, ponieważ te fundusze i pożyczkodawcy musieli pójść dalej na krzywą ryzyka, aby osiągnąć zysk i sprawić, by ich konsumenci byli całością.

SEC wielokrotnie nie zatwierdziła funduszu ETF typu spot dla GBTC, co ostatecznie zapobiegłoby temu od pierwszego dnia i mogłoby uniknąć wyeliminowania takiej dźwigni. W rezultacie premia GBTC nie istniałaby, a firmy te nie powiększyłyby się i nie wykorzystałyby tak dużej dźwigni finansowej, jak to zrobiły.

Grayscale robił wszystko, co mógł, aby spot ETF został zatwierdzony.

SEC odrzuciła spot ETF ze względu na możliwość manipulacji bitcoinem spot. Jednak zatwierdzenie CME Bitcoin futures ETF, który nie śledzi ceny kasowej instrumentu bazowego, może równie szybko stać się przedmiotem manipulacji i oszustw.

Jak wspomniano powyżej, na całym świecie istnieje wiele spotowych funduszy ETF, na przykład w Europie i Afryce. Bez wątpienia doprowadziło to do odpływu kapitału z Ameryki do tych jurysdykcji.

Gdyby DCG ogłosiło upadłość, firma mogłaby zostać zmuszona do likwidacji swoich aktywów i zobaczyć pokaźną sprzedaż w GBTC i ETHC. Wywarłoby to znaczną presję na sprzedaż Bitcoin i Ethereum.

Jednak według Ryana Selkisa, dyrektora generalnego firmy badawczej Blockchain Messari, udziałowcy kontrolujący Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) Genesis Global i Digital Currency Group nie mogą po prostu "wysypisko" swoich udziałów w celu pozyskania większego kapitału.

„Ograniczenia wynikają z zasady 144A amerykańskiej ustawy o papierach wartościowych z 1933 r., która zmusza emitentów podmiotów będących przedmiotem obrotu pozagiełdowego lub pozagiełdowego do powiadamiania z wyprzedzeniem o planowanej sprzedaży, a także kwartalnego limitu sprzedaży w wysokości 1% wyemitowanych akcji lub tygodniowego wolumenu obrotu”

Jedną z godnych uwagi opcji, które DCG może podjąć, jest zainicjowanie Reg M, co pozwoliłoby inwestorom na wykup akcji w NAV, zmniejszając obecną lukę dyskontową. 

2 stycznia Cameron Winklevoss opublikował list otwarty do dyrektora generalnego DCG, Barry'ego Silberta, który zapytał Barry'ego o jego taktykę opóźniania, ponieważ Genesis jest winien użytkownikom Gemini Earn 900 milionów dolarów. Ponadto Cameron oskarża Barry'ego o stosowanie taktyk handlowych NAV, z których Barry osobiście korzysta. List zakończył się tym, że Cameron Winklevoss powiedział Barry'emu Silbertowi, aby znalazł rozwiązanie do 8 stycznia.

Jednak list nie ujawnił, czy DCG i Barry odpowiedzieli; scenariusz, który mógłby zwyciężyć, polegałby na złożeniu przez DCG rozdziału 11.

28 grudnia doradca inwestycyjny Valkyrie przedstawił propozycję zostania nowym sponsorem i zarządcą GBTC, jednocześnie uruchamiając fundusz, aby skorzystać z przecenionej kryptowaluty.

Ponieważ krążą plotki, DCG/Genesis jest przedmiotem aktywnego dochodzenia prowadzonego przez SEC. Źródła potwierdziły, że zgłosiło się wielu demaskatorów.

Bieżąca sytuacja DCG 

• Genesis jest obecnie rozważany upadłość
• DCG wyłącza spółka zależna zarządzająca majątkiem
• DCG jest winien 2.025 mld dolarów
• Genesis może wezwać pożyczkę w wysokości 1.675 mld USD
• Genesis jest winna Gemini 900 milionów dolarów

Bitcoin jest nienośnym aktywem cyfrowym bez ryzyka kontrahenta; jeśli samoopieka jest prawidłowa, nie występuje efekt dźwigni ani rentowność. Jednak inwestorzy ponoszą osobistą odpowiedzialność za zarządzanie swoimi finansami.

Problemem numer jeden w przypadku istot ludzkich jest często chciwość, która, jak uczy historia, zwykle prowadzi do oszustwa, manipulacji i centralizacji. Dzięki prawidłowemu przechowywaniu Bitcoinów posiadasz Bitcoin, a nie IOU lub papierowy instrument pochodny.

Jak widzieliśmy w 2022 r., przy ryzyku kontrahenta, które występuje w przypadku funduszy goniących za wysokimi zyskami i wykorzystujących Bitcoin do gonienia za zyskiem, firmy te przyjmą podejście „wszelkimi środkami”.

Wyciągniemy z tego wnioski, ale zawsze należy zachować należytą staranność, dlatego fraza „Nie twoje klucze, nie twoje monety” jest najważniejsza w ekosystemie Bitcoin.