Jeśli chcesz lepiej zrozumieć, jak wielka jest implozja giełdy kryptowalut FTX, możesz zrobić coś gorszego niż porozmawiać z Davidem Pakmanem, przedsiębiorcą, który stał się inwestorem venture capital. Po 14 latach pracy w firmie inwestycyjnej Venrock, Pakman — który kierował inwestycją Venrock w firmę zajmującą się cyfrowymi przedmiotami kolekcjonerskimi Dapper Labs a nawet wydobywał bitcoiny we własnym domu wiele lat temu – pochylił się nad swoją pasją do aktywów cyfrowych iw zeszłym roku dołączył do siedmioletniej firmy kryptowalutowej CoinFund.
Jego wyczucie czasu było albo bardzo dobre, albo bardzo złe, w zależności od twojego spojrzenia na rynek. Rzeczywiście, po części dlatego, że CoinFund był wczesnym inwestorem w upadającej giełdzie kryptowalut FTX, poprosiliśmy Pakmana, aby dziś z nami rozmawiał przez telefon, aby porozmawiać o tym bardzo szalonym tygodniu, który rozpoczął się od wysokich lotów FTX na linach i który zakończyła się złożeniem wniosków o upadłość i rezygnacją założyciela FTX, Sama Bankmana-Frieda, z funkcji dyrektora generalnego. Poniżej znajdują się fragmenty tej rozmowy, lekko zredagowane pod kątem długości i przejrzystości. Słychać naszą dłuższą rozmowę tutaj.
TC: Ostatnim razem, gdy rozmawialiśmy prawie dwa lata temu, fala NFT była po prostu zaczynamy. Teraz mówimy o dniu, w którym jedna z największych giełd kryptowalut na świecie właśnie ogłosiła bankructwo. Właściwie to ogłasza upadłość dla 130 dodatkowe firmy partnerskie. Co sądzisz o tym rozwoju?
DP: Myślę, że jest to absolutnie okropne na wielu poziomach. Po pierwsze, była to tragedia, której można było całkowicie uniknąć. Ta porażka firmy została spowodowana przez kilka błędnych decyzji podejmowanych przez ludzi, a nie przez upadający biznes. Podstawowa działalność ma się świetnie. W rzeczywistości [był] wysoce rentowny i rozwijał się, nawet podczas bessy. Jest to jedna z najczęściej używanych giełd kryptograficznych poza Stanami Zjednoczonymi z dużym biznesem w zakresie instrumentów pochodnych. Napisał wiele naprawdę dobrego oprogramowania. To nie tak, że zabrakło mu kapitału lub padła ofiarą otoczenia makro. Ale jej kierownictwo, najwyraźniej prawie bez nadzoru, podjęło kilka okropnych decyzji i zrobiło rzeczy naprawdę złe. Tragedią jest więc to, jak można było tego uniknąć i ile jest ofiar, w tym pracowników i akcjonariuszy oraz setki, a nawet tysiące klientów, których dotknie [to bankructwo].
Istnieje również szkoda wizerunkowa dla całej branży kryptograficznej, która już cierpi z powodu pytań typu: „Czy to nie jest oszukane miejsce z oszustami?” Ten rodzaj upadku Enronu jednej z najbardziej cenionych i prawdopodobnie odnoszących największe sukcesy firm w kosmosie jest po prostu naprawdę zły i zajmie dużo czasu, aby się z niego wydostać. Ale są też pozytywy.
pozytywy?
Cóż, pozytywne jest to, że technologia nie zawiodła; łańcuchy bloków nie zawiodły. Inteligentne kontrakty nie zostały zhakowane. Wszystko, co wiemy o technologii kryptograficznej, nadal działa doskonale. Byłoby więc inaczej, gdyby był to krach z powodu wadliwego projektu oprogramowania, łańcuchów bloków nie skalujących się lub dużych hacków, które zraniły ludzi. Długoterminowa obietnica oprogramowania i architektury technologii kryptograficznej jest nienaruszona. To ludzie ciągle popełniają błędy. W tym roku popełniliśmy dwa lub trzy dość duże błędy spowodowane przez człowieka.
Istnieje wiele wiadomości opisujących to, co wydarzyło się w ogólnych pociągnięciach. Jak to wyjaśnisz?
Nie mam wiedzy z pierwszej ręki o tym, co naprawdę zrobili lub czego nie zrobili. Ale najwyraźniej FTX i [dział handlowy również będący własnością i prowadzony przez Sama Bankmana-Frieda] Alameda Research miały związek, który być może nie był znany wszystkim akcjonariuszom, pracownikom lub klientom. I wygląda na to, że FTX wziął FTT, który jest ich tokenem, który był w dużych ilościach przetrzymywany przez Alamedę, i zastawili go jako zabezpieczenie i zaciągnęli duże pożyczki w zamian za to. Wzięli więc wysoce niestabilny składnik aktywów i zastawili jako zabezpieczenie.
Można sobie wyobrazić, że gdyby zarząd korporacji lub inwestorzy wiedzieli o tym, ktoś powiedziałby: „Poczekaj. Co się stanie, jeśli FTT spadnie o 50%? Zdarza się to w krypto z dużą częstotliwością, prawda? Więc, na przykład, dlaczego zastawiamy ten bardzo niestabilny składnik aktywów? A tak przy okazji, aktywa o wartości pół miliarda dolarów są w posiadaniu naszego największego rywala [Binance]. Co się stanie, jeśli wyrzucą to na rynek?
Więc samo zapożyczanie się przeciwko niemu było nierozsądne. I następnie wygląda na to, że wzięli również wpływy z tej pożyczki i zainwestowali je w wysoce niepłynne aktywa, na przykład w celu ratowania BlockFi lub wszystkich innych prywatnych firm, które niedawno kupił FTX. Ale to nie tak, że mogliby szybko je sprzedać, gdyby musieli zwrócić wpływy z pożyczki. Najwyraźniej wykorzystywali również fundusze klientów i pożyczali je, a może nawet pożyczali je swojemu handlowcowi. Więc wszystkie te rzeczy to po prostu rzeczy, o których myślę, że zarząd, gdyby o tym wiedział, powiedziałby: „Nie, nie, to są totalne niedoróbki, nie robimy żadnej z tych rzeczy, to zbyt duże ryzyko”.
Ale nie było prawdziwego zarządu, co jest oszałamiające, biorąc pod uwagę, że fundusze VC wlały w tę firmę 2 miliardy dolarów. Twoja firma jest wśród tych firm.
Dołączyłem do CoinFund nieco ponad rok temu, więc inwestycja, jaką firma dokonała w FTX, była dawno temu, jeszcze przed moimi czasami, i jest to malutka, malutka kwota. Ledwo jesteśmy na stole z czapkami. Nie posiadaliśmy żadnych tokenów FTT.
Ale odpowiem na twoje ważne pytanie, które moim zdaniem dotyczy zarządzania tą firmą. Pochodzę z tradycyjnego środowiska inwestowania w technologię, gdzie może w 99% przypadków istnieje tylko standardowy zestaw zarządzania, na który zgadza się każdy przedsiębiorca, gdy bierze kapitał wysokiego ryzyka, a mianowicie: będzie zarząd; zarząd będzie się składał z inwestorów i pracowników oraz być może ekspertów zewnętrznych; będzie zestaw kontrolek; kontrole zwykle mówią takie rzeczy, jak: „Musisz ujawnić wszelkie transakcje z podmiotami powiązanymi, aby nie przerzucać kokosów między jedną firmą a czymś innym, o czym nie wiemy”. Zarząd musi również zatwierdzać różne rzeczy, więc za każdym razem, gdy zamierzasz zastawić aktywa jako zabezpieczenie pożyczki, nie możesz wyemitować nowych akcji bez wiedzy [zarządu].
Fakt, że nic z tego nie było tutaj, jest zdumiewający. I mam nadzieję, że z tego podobnego do Enronu momentu w kryptografii wynika, że wszelkie luźne normy dotyczące nie zapewniania takiego poziomu nadzoru i zarządzania w ramach inwestowania natychmiast znikną.
Wszystko jest tak silnie skorelowane. Podobno kryptowalutowy inwestor Digital Currency Group daje $ 140 mln kapitał własny do działalności związanej z instrumentami pochodnymi w swoim portfelu o nazwie Genesis Global Trading, ponieważ Genesis ma około 175 milionów dolarów zablokowanych na koncie FTX. Jak źle się to stanie? Jaki procent twojego własnego portfela inwestycyjnego ucierpi z powodu niepowodzenia FTX?
Jak bardzo jesteśmy dotknięci CoinFund? Jest to znikome, ponieważ mieliśmy tak niewielką inwestycję w tę firmę z jednego z naszych funduszy i nie posiadaliśmy żadnych aktywów w FTX*, ani w jej amerykańskiej, ani międzynarodowej działalności. [Jeśli chodzi o szersze implikacje], nie sądzę, aby ktokolwiek z nas znał pełny, długoterminowy wpływ tego, co się tutaj dzieje, ponieważ istnieje jakaś zaraza, prawda? Na przykład, ile innych funduszy, gdy firmy i inwestorzy mają aktywa w FTX i ile czasu zajmie odzyskanie tych środków? Trzeba założyć, że cała sprawa przechodzi w masowe postępowanie upadłościowe, którego zakończenie zajmuje wiele miesięcy lub lat. I tak będzie ta niepewność, nie tylko co do tego, kiedy otrzymasz zwrot pieniędzy, ale ile dostaniesz.
Przytłaczająca większość startupów, w które inwestujemy, nie handluje na FTX, więc nie były one klientami. Ale FTX był bardzo przydatny, aby zapewnić platformę startową dla płynnych tokenów, a następnie albo stworzyć rynek dla tych tokenów, albo przynajmniej zapewnić miejsce dla nich do handlu i zapewnić płynność. Duża część krypto dzisiaj to nie tylko pozyskiwanie kapitału własnego, ale tworzenie tokenów i wykorzystywanie tokenów jako mechanizmu motywacyjnego, a to wymaga, aby w pewnym momencie te tokeny stały się płynne i handlowały na giełdach, a FTX był jednym z największych miejsc, w których te tokeny w obrocie. A teraz to tracisz.
Jak to wpływa na Twoją codzienną działalność inwestycyjną? Widziałem wiadomości, że CoinFund chce zebrać nowy fundusz o wartości 250 milionów dolarów, że złożył dokumenty SEC 1 listopada po zamknięciu funduszu o wartości 300 milionów dolarów trzy miesiące temu. Czy teraz będziesz musiał włożyć tam szpilkę? Jestem pewien, że ta porażka sprawia, że LP czują się zdenerwowani.
Rozmawialiśmy z wieloma naszymi LPS w ciągu ostatnich 48 godzin. Myślę, że większość ludzi przetwarza. Pytają, tak jak ty pytasz: „Co się tutaj stało?”
Myślę, że kapitał na późnym etapie zostanie tutaj trochę zamrożony. Kurz naprawdę musi zniknąć. I jest mało prawdopodobne, żeby kapitał był zainteresowany taką tragedią.
Bardziej bezpośredni wpływ ma wycena start-upów. Wycena startupów to niedoskonały proces wykonywany przez inwestorów na niepłynnych rynkach, a jednym ze sposobów na to jest przyjrzenie się porównaniom. A jedną z najjaśniejszych gwiazd, na którą wskazywali prawie wszyscy w kryptowalutach, była FTX. Jeśli FTX jest wart 40 miliardów dolarów, my jesteśmy warci X. Więc bierzesz najbardziej cenioną firmę kryptograficzną wspieraną przez venture i spada ona od 40 miliardów dolarów do zera, więc kto jest nowym pułapem wartości kryptograficznej? Ma to natychmiastowy wpływ na wyceny na późnym etapie.
* Po naszym wywiadzie z Pakmanem dowiedział się, że pomylił się, mówiąc, że CoinFund nie ma żadnych aktywów na giełdzie. Posiada niewielką ilość aktywów giełdowych na FTX International, którymi była w trakcie przeprowadzania transakcji.
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/crypto-vc-david-pakman-ftx-015049955.html