„Crypto nie dba o podstawy”. Czy to jest zrównoważone?

Większość kryptowalut umiera. 

Jest dobrze znany wśród tych, którzy byli świadkami więcej niż jednego cyklu. Setki, jeśli nie tysiące, żetonów rosną wraz z bitcoinami i eterem, ale rzadko – lub często nigdy – nie odzyskują wszechczasów.

Tylko 26 z 200 największych aktywów cyfrowych pod względem kapitalizacji rynkowej ustanowiło nowe maksima po szczycie ostatniej hossy w styczniu 2018 r.

Połowę stanowiły żetony warstwy 1, takie jak litecoin, ether i cardano. Pięć z nich to tokeny zarządzania przyznające prawa głosu do zdecentralizowanych protokołów finansowych, takich jak Gnosis i district0x.

To nie jest różowy obraz. Perspektywy pogarszają się jednak jeszcze bardziej w określaniu, ile kryptowaluta jest warta w kategoriach bitcoin, zamiast zwykłego dolara. 

Przejdź na ceny bitcoin, a tylko sześć z tych kryptowalut przekroczyło swój poprzedni szczyt w tym samym okresie: dogecoin, binance coin, chainlink, decentraland, vechain i enjin coin.

Mały wybór zwycięzców, reprezentujących zaledwie 3% z 200 najlepszych zasobów cyfrowych. Nie ma też jednoznacznego trendu, który by je łączył. 

Dogecoin to dosłownie autoparodia „do księżyca”, podczas gdy token vechain warstwy 1 jest zasilany przez mem „blockchain dla łańcuchów dostaw”. 

Moneta Binance może pochwalić się pewną siłą utrzymywania się dzięki kuszącym mechanizmom spalania. Chainlink ma prawdopodobnie większą użyteczność niż większość, wspierając rozciągający się ekosystem kanałów danych i cen wyrocznie, które łączą różne łańcuchy bloków i inteligentne kontrakty w celu realizacji transakcji bez zewnętrznych walidatorów.

Jak twierdzą przedstawiciele branży, sukces decentraland i enjin coin można częściowo wytłumaczyć metaverse brouhaha i opartymi na blockchain grami dapps (zdecentralizowanymi aplikacjami), które mają wkrótce zyskać na popularności. 

Takie fałszywe powiązania sugerują, że większość zasobów cyfrowych jest nieuchronnie crescendo podczas hossy, ale szybko załamuje się, gdy szum zniknie – skazani na to, aby nigdy nie wracać do ich błyszczącej chwały, aby sprawić, że najchętniej kupowane torebki staną się całością.

Jak więc sprawiedliwie wyceniać aktywa cyfrowe? Ile tak naprawdę jest warte krypto? 

Biorąc pod uwagę, że 200 najlepszych monet z poprzedniej hossy spadło o ponad 90%, w przeliczeniu na dolary, od rekordowych szczytów, w jaki sposób i dlaczego rynki decydują o tym, jak nisko zejdą?

Przepływy pieniężne są spadkowe w przypadku aktywów cyfrowych

Token Terminal to jedna platforma, która oferuje sposoby na to wszystko. Oferuje szereg metryk, które mają na celu porównanie różnych protokołów, nawiązując do tradycyjnych metod wyceny firm w stosunku ceny do zarobków i całkowitych przychodów.

„Patrząc wstecz, zwłaszcza porównując hossę z 2018 r. do tego, czego byliśmy świadkami w 2021 r., bardzo trudno jest zbudować jakąkolwiek tezę o tym, dlaczego niektóre tokeny odnoszą sukces” – powiedział Blockworks Oskari Tempakka, lider wzrostu Token Terminal.

Platforma mierzy protokoły generujące przepływy pieniężne wraz ze start-upami blockchain, które działają całkowicie w łańcuchu. Tempakka powiedział, że nie można było wycenić protokołów w oparciu o te czynniki podczas ostatniej hossy, ponieważ dopiero w połowie 2020 r. – podczas lata DeFi – pierwsze aplikacje zbudowane na Ethereum zaczęły faktycznie generować dodatnie przepływy pieniężne do protokołu. 

Wniosek: Analiza najbardziej lecących kryptowalut od ostatniego byka, czy to wyceny w dolarach, czy bitcoinów, na podstawie fundamentalnej jest zasadniczo niemożliwa.

Mimo to połowa z 200 największych aktywów cyfrowych, które odnotowały świeże rekordy wszech czasów w ostatnim cyklu, to aktywa warstwy 1.

Warstwy 1, szkielet aktywów cyfrowych, tym razem osiągnęły lepsze wyniki dzięki zdrowemu rozpoznawaniu nazw i wysiłkom legionów programistów, a także animatorów rynku i handlowców o głębokich kieszeniach, którzy faworyzują aktywa o większej płynności. 

Musi istnieć spora kapitalizacja rynkowa, aby fundusz hedgingowy o wartości ponad 1 miliarda dolarów zawracał sobie głowę handlem aktywami – w przeciwnym razie tak bardzo przesunie igłę cenową w budowaniu długiej lub krótkiej nogi, że zyski staną się przestarzałe. 

„Powiedziałbym, że teza stojąca za warstwami 1 polega na tym, że zasadniczo budujesz nieskończenie skalowalną warstwę rozliczeniową dla wszelkich innych aplikacji budowanych na wierzchu”, powiedział Tempakka. „Łatwiej jest zbudować bardziej optymistyczną tezę bez limitu wyceny niż w przypadku czystej aplikacji — tak teraz patrzymy na warstwy 1, przynajmniej te, które faktycznie są w stanie generować przepływy pieniężne i uchwycić tę wartość ”.

Przepływy pieniężne są w rzeczywistości niedźwiedzie, ponieważ odnoszą się do próby wycenienia kryptoaktywów. Nie są one same w sobie niedźwiedziem jako miernikiem, ale uczestnicy branży twierdzą, że trajektoria szybkiego wzrostu kryptowalut wymaga innych ram. 

Mówią, że stosowanie podstawowych technik doboru akcji nigdy nie zadziałałoby w przypadku start-upów wspieranych przez kapitał wysokiego ryzyka — więc dlaczego miałoby to działać, jeśli chodzi o zasoby cyfrowe?

Jeśli można wycenić kryptowalutę w oparciu o konwencjonalne podstawy, to powinno być również możliwe porównanie jabłek do jabłek z firmą w świecie rzeczywistym. 

„Crypto nie dba o podstawy, tradycyjne poczucie przepływów pieniężnych”, powiedział Blockworks Hassan Bassiri, wiceprezes ds. zarządzania portfelem w firmie Arca, która zarządza aktywami cyfrowymi. „Natura krypto polega na tym, że dba o potencjał wzrostu”.

Dodano Bassiri: „Powiedzmy, że coś takiego jak Aave lub Yearn handluje ze stosunkiem ceny do sprzedaży 1,000, ale jego konkurent z branży fintech, neobank, handluje na 200 – czy kryptowaluta jest warta 5x wielokrotność?”

Wykorzystanie przepływów pieniężnych do wyceny aktywów cyfrowych — podobnie jak akcje Amazona lub Tesli — oznacza, że ​​nie mogą one rosnąć w nieskończoność, co jest pojęciem podobnym do kryptonitu dla miłośników kryptowalut. 

Rzeczywiście, przepływy pieniężne zapewniają jedną metodę wyceny aktywów cyfrowych, co automatycznie oznacza, że ​​nie mogą one rosnąć w nieskończoność, co dla inwestorów kryptowalutowych jest podobne do kryptonitu. 

Rezultat: niestabilny, pokręcony rynek, który przedkłada nastroje społeczne i glamour nad Econ 101.

Na horyzoncie pojawiają się rynki oparte na podstawach

Jeśli spojrzenie w przeszłość nie wyjaśnia, w jaki sposób inwestorzy wyceniają aktywa cyfrowe, kto może powiedzieć, które projekty z morza wielu nadziei mają realistyczną szansę na przetrwanie bessy?

Jeden z powodów do optymizmu, według Bassiri: coraz więcej protokołów pracuje nad powiązaniem rzeczywistych przypadków użycia z wydajnością w łańcuchu. Przykład: niedawny ruch MakerDAO polegający na udostępnieniu 100-letniemu Huntingdon Valley Bank pożyczki w wysokości 151 milionów dolarów denominowanej w symbolicznym DAI, z potencjałem zwiększenia kredytu rewolwerowego do oszałamiającego miliarda dolarów w ciągu 1 miesięcy. 

Tempakka z Token Terminal walczy o perspektywy przyszłości, w której większość topowych tokenów opiera się na mierzalnych podstawach – i muszą generować zrównoważone przepływy pieniężne, aby zasilać ten model. 

„Jeśli jesteś tradycyjnym inwestorem private equity, dochodzisz do etapu, w którym możesz spojrzeć na dane o przychodach protokołu kryptograficznego i zbudować wokół niego silną tezę inwestycyjną” – powiedział Tempakka.