Czy DCG może być katalizatorem maksymalnego bólu na rynkach kryptograficznych?

Po niedawnym upadku FTX, upadek rozprzestrzenił się na Genesis, który został już wykupiony przez firmę macierzystą Digital Currency Group (DCG) na początku tego roku po upadku Three Arrows Capital.

Rosną obawy dotyczące możliwości rozprzestrzenienia się zarazy na Greyscale Bitcoin Trust i Digital Currency Group, ale czy te obawy są uzasadnione?

Grupa Genesis & Digital Currency

Według Nathaniela Whittemore'a, przemawiającego w podcaście CoinDesk, Podział, DCG jest wierzycielem Three Arrows Capital o wartości 1.2 miliarda dolarów. Ze względu na przejrzystość CoinDesk jest własnością DCG.

Genesis ostatnio ogłosił że zostanie zawieszone wypłaty w ramach programu Genesis Earn. Co więcej, zaczęły krążyć wieści, że firma może wejść dług do wysokości 1 miliarda dolarów. Według Wall Street Journal artykuł, firma starała się o pożyczkę w wysokości 1 miliarda dolarów po upadku FTX, ale nie zawarto żadnej umowy.

Adam Cochran, partner w firmie VC Cinneamhain Ventures, popsuł się aktywów DCG, aby ocenić, czy potencjalna dziura w bilansie o wartości 1 miliarda dolarów może spowodować dalsze problemy na rynkach kryptograficznych.

Konkretnie, firmy należące do DCG mogą być narażone na ryzyko dalszego zarażania swoim portfelem, w tym opiekunów kryptograficznych, BitGo, przeglądarka web3, Brave, emitent USDC, Circle, organizacja wiadomości kryptograficznych, CoinDesk i wiele innych kluczowych projektów kryptograficznych, które stanowią bicie serca przemysł.

Jeśli DCG będzie nadal walczyć, wpływ na całą branżę może być katastrofalny. Andrew Parish, współzałożyciel ArchPublic, stwierdził 20 listopada, że ​​nie było „zero chętnych” na wniosek Genesis o finansowanie, w tym odrzucenia ze strony znaczących firm VC skoncentrowanych na kryptowalutach.

B2C2 – „Nie”
Twierdza – „Nie”
Skok – „Nie”
Galaktyka – „Nie”
Apollo – „Nie”

**i nie ma funduszy kryptocentrycznych o jakimkolwiek znaczącym apetycie, a tym bardziej o płynności skali

— Andrew (@AP_ArchPublic) Listopad 20, 2022

Parafia opublikowała aktualizacja kilka godzin później twierdząc, że B2C2 „może” być otwarty na „bardzo małą” inwestycję, aby pokryć część księgi pożyczkowej Genesis.

Upadek Genesis może mieć znacznie większy wpływ na całą branżę kryptograficzną niż FTX. Genesis jest krytyczną częścią infrastruktury instytucjonalnej istniejącej obecnie w branży kryptograficznej. Firma była pierwsza Bitcoin poza rynkiem regulowanym dział handlowy utworzony w 2013 r. W 2020, ówczesny dyrektor generalny Michael Moro twierdził, że Genesis jest na dobrej drodze, by stać się „na równi z najlepszymi światowymi instytucjami finansowymi”.

Aktywa Grupy Cyfrowej Waluty

Cochran nakreślił linię bazową „imperium” DCG, które według stanu na 38 r. osiągnęło wartość około 2021 miliardów dolarów w zarządzanych aktywach.

2/18

Wiemy, że w 2021 r., podczas sprzedaży do Softbanku, wyceniono je na 10 mld USD, a GBTC kosztowałoby około 500–750 mln USD opłat w tym roku przy 38 mld USD AUM.

To może dać nam pole do gry dla każdego z elementów imperium według wartości. pic.twitter.com/G5V1fIe5WD

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) Listopad 19, 2022

Co więcej, Cochran oszacował następujący podział udziałów DCG w całym swoim portfelu na podstawie pewnych założeń dotyczących jego wcześniejszych inwestycji.

Zamieszanie relacji Genesis i Grayscale

Należy zauważyć, że od października 2022 r. Księga Rodzaju nie była już a uczestnik w Greyscale Bitcoin Trust, ale „będzie nadal służyć jako dostawca płynności dla Grayscale”.

Jednak 16 listopada Grayscale  zdystansowany dalej od Genesis, ponieważ ogłosił, że jego aktywa są teraz przechowywane w Coinbase i że Genesis „nie jest kontrahentem ani usługodawcą dla żadnego produktu Grayscale”.

Oświadczenie jest jednak sprzeczne z poprzednie oświadczenie od 3 października, kiedy dyrektor generalny Grayscale, Michael Sonnenshein, powiedział CoinDesk, że Genesis jest jego „jedynym dostawcą płynności” i nie widzi potrzeby dywersyfikacji.

„Dzisiaj Genesis pozostaje naszym jedynym dostawcą płynności i od 2013 roku mieliśmy z nimi tylko pozytywne relacje, więc nie widzę potrzeby ekspansji”.

Sonnenshein rozwinął się, komentując, że „Genesis nadal będzie zajmować się kupowaniem kryptowalut leżących u podstaw trustów Grayscale”. Nie było dalszych ogłoszeń na oficjalnym kanale informacyjnym Greyscale dotyczących usunięcia Genesis z tego stanowiska.

Greyscale definiuje swoje zapotrzebowanie na „dostawców płynności” jako sposób na zapewnienie „spełnienia inwestycji”.

„Współpraca z dostawcą płynności, takim jak Genesis, umożliwia nam dostęp do różnych rynków aktywów cyfrowych lub protokołów, aby zapewnić terminową realizację inwestycji. “

Mały druk strony Greyscale zawiera notatkę stwierdzającą, że jej produkty są dystrybuowane przez Greyscale Securities i że „przed 3 października 2022 r. Produkty były dystrybuowane przez Genesis Global Trading, Inc.”

Mimo to, co mylące, oświadczenie wydane przez Greyscale 18 listopada potwierdziło brak ekspozycji Greyscale na Genesis jakieś 56 dni później.

„Żaden inny podmiot, w tym DCG, Genesis ani żaden inny podmiot stowarzyszony Grayscale, nie ma żadnej kontroli nad zasobami cyfrowymi leżącymi u podstaw produktów Grayscale”.

Biorąc pod uwagę, że mniej niż dwa miesiące wcześniej Genesis został potwierdzony jako dostawca płynności, którego zadaniem jest „kupowanie kryptowalut leżących u podstaw trustów Grayscale”, trudno jest ustalić dokładną ekspozycję na Genesis i DCG w tym czasie.

Wydaje się, że Genesis miał optymistyczne perspektywy na przyszłość odkrycia cen Bitcoina w ostatnich czasach, ponieważ stratedzy w firmie nie zdołali nazwać szczytu Bitcoina. W listopadzie 2021 strateg w Genesis twierdził, że niewielki spadek ceny Bitcoina z 69,000 55,000 USD do 70 17,000 USD był po prostu „naturalnym oddechem”. Od czasu oświadczenia Bitcoin spadł o kolejne XNUMX% do poziomu poniżej XNUMX XNUMX USD.

Obecnie Greyscale Bitcoin Trust jest handlowy z 43% dyskontem w stosunku do wartości aktywów netto (NAV), co oznacza, że ​​bitcoiny przechowywane w ramach trustu są obecnie wyceniane na około 9,300 USD.

Upadek aktywów DCG

Następnie Cochran ocenił potencjalną rzeczywistą wartość każdej części portfela DCG, analizując dostępną płynność w ramach każdej inwestycji. Cochran dokonał kilku domysłów przy ustalaniu wycen dla każdego elementu, więc wszelkie liczby należy traktować jako hipotetyczne, korzystając z publicznie dostępnych informacji i własnych profesjonalnych spostrzeżeń.

Jednak Cochran doszedł do wniosku, że aby zebrać 1 miliard dolarów, DCG prawdopodobnie musiałoby sprzedać kapitał, przedsięwzięcie, płynne aktywa kryptograficzne lub jedną ze swoich flagowych marek.

14/18

Wygląda na to, że aby dostać się do 1 miliarda dolarów, musieliby:

-Sprzedać trochę akcji
-Sprzedać całe swoje przedsięwzięcie
-Sprzedaj cały płyn
-Sprzedaj Luno/Coindesk/Foundry (jeśli ma jakąkolwiek wartość)

I mam nadzieję, że uzyskają dobre wartości za to wszystko.

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) Listopad 19, 2022

Były handlowiec Goldman Sachs, Patrick Feeney, poparł twierdzenie, że Greyscale, a następnie DCG, ma kłopoty. Feeney roszczenia aby uniknąć upadku FTX, oceniając język ciała Sama Bankmana-Frieda, a także uciekając przed „MtGox, BTC-e, Cryptsy, Cryptopia”.

Feeney argumentował, że DCG i Greyscale znajdują się w „trudnej sytuacji” z powodu braku płynności i „przewymiarowanych problemów z pożyczkami”.

to trudne miejsce. Oznacza to, że nie jest wystarczająco płynny, a więc zbyt duży na kwestie pożyczkowe, mechanizmy niezabezpieczające i złe założenia ryzyka. Amarantus zrobił to samo. Tyle że, w przeciwieństwie do tego przypadku, Amaranth BYŁ mkt w Nat Gas do jesieni 2007 r., lewarował 10x na 4 miliardy dolarów, zajęło 3 tygodnie, aby wysadzić 4/n

— Feeney Factor (@TheFeeneyFactor) Listopad 19, 2022

Cochran doszedł do wniosku, że DCG może potrzebować polegać na kimś, kto „przepłaca” za część swoich udziałów w GBTC lub Genesis, aby uniknąć dalszych problemów.

16/18

Może im się poszczęści, że ktoś za coś przepłaca, albo udaje im się sprzedać część Grayscale albo Genesis jakiemuś dużemu graczowi jak Fidelity.

Istnieje jednak szansa, że ​​będą musieli zniszczyć wszystko inne, aby uratować tutejszą złotą gęś.

— Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) Listopad 19, 2022

Arthur Hayes przyczynił się do dyskusji przez dzielenie średni artykuł przez DataFinnovation. Tak wynikało z podsumowania artykułu

„Wygląda na to, że DCG i 3AC były zaangażowane w jakiś plan mający na celu wydobycie wartości z premii GBTC”.

W artykule przełamano publicznie dostępne dane, aby stwierdzić, że Genesis, DCG, Greyscale i 3AC stworzyły okrężną infrastrukturę do pożyczania i pożyczania BTC, aby akcje GBTC „wycisnąć pieniądze z premii GBTC”.

Biorąc pod uwagę, że zarówno Greyscale, jak i Genesis są zarejestrowane w SEC, DataFinnovation twierdzi, że „organom regulacyjnym nie będzie trudno to rozgryźć”. Chociaż niektóre z tego, co omówiono w powyższej analizie, można uznać za spekulacje, DataFinnovation zwraca uwagę na istotną kwestię. Ponieważ zaangażowane strony podlegają pozornemu nadzorowi regulacyjnemu, prawda prawdopodobnie wyjdzie na jaw. Pytanie brzmi, jaki wpływ będzie to miało na globalne rynki kryptograficzne?

Niedźwiedź na rynku niedźwiedzi

Niedźwiedzie rynki kryptowalut są notorycznie trudne. Na przykład w 2018 r. globalna kapitalizacja rynkowa branży spadła z 828 mld USD w styczniu 2018 r. do najniższego poziomu zaledwie 100 mld USD we wrześniu 2018 r. Kryzys oznaczał 87% spadek całkowitej kapitalizacji rynkowej.

9 listopada 2021 r. całkowita kapitalizacja rynkowa branży kryptograficznej osiągnęła 2.8 biliona dolarów. Jednak kapitalizacja rynkowa spadła o 70% do 831 miliardów dolarów od czasu publikacji. W związku z tym dno bessy w 2018 r. było o 17% niższe niż obecnie. Równoważna kapitulacja do załamania z 2018 r. spowodowałaby, że obecna globalna kapitalizacja rynkowa wyniosłaby zaledwie 350 miliardów dolarów.

Jeśli DCG, Greyscale lub Genesis staną w obliczu trudnej sytuacji finansowej nie do pokonania, na arenę może wejść nowy katalizator dla rynku, który przetestuje dna z 2018 roku.