(Bloomberg) — W następstwie spektakularnego krachu kryptowalutowego imperium Sama Bankmana-Frieda wielu inwestorów szuka wczesnych znaków ostrzegawczych, które mogły zapowiadać zarazę, która miała się wkrótce rozwinąć. Jedna możliwość? Obligacje śmieciowe Coinbase Global Inc.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Największa amerykańska platforma handlu aktywami cyfrowymi odnotowała w tym roku spadek cen swoich obligacji. Na początku stycznia cena jednego z najbardziej aktywnych banknotów wynosiła około 92 centów. Następnie spadł do około 77 centów w kwietniu, po czym spadł do 63 centów w wyniku krachu na rynku Terra Luna w maju. Według danych dotyczących handlu obligacjami Trace, obligacje kosztowały około 53 centów za dolara – poziom zwykle kojarzony z trudnymi sytuacjami – we wczesnych godzinach porannych w środę w Nowym Jorku.
Spadek w dużej mierze przypisuje się tak zwanej krypto-zimie, która wyrównała w tym roku rynki walut cyfrowych. Ale dla niektórych uczestników branży spadek był zapowiedzią rzezi, która wkrótce miała zostać rozpętana.
Zadłużenie giełdy kryptowalut można opisać jako „kanarka w kopalni węgla”, powiedział analityk kredytowy Bloomberg Intelligence, David Havens w wywiadzie telefonicznym. W szczególności „czymś, co naprawdę przykuło uwagę” w maju, była uwaga Coinbase, że klienci mogą być traktowani jako niezabezpieczeni wierzyciele, jeśli firma zbankrutuje.
Według Havensa zaskoczyło to wiele osób i wywołało kilka pytań: „Upadłość? Co widzieli, słyszeli, co czuli, co zmusiło prawników do umieszczenia tego oświadczenia w tamtym czasie” – powiedział. A po drugie: „Klienci. Czekaj, co? Możemy być na równi z posiadaczami obligacji, a nie segregowani, jak na zwykłej wymianie?”
W tamtym czasie dyrektor generalny Coinbase, Brian Armstrong, powiedział, że firma dodała ujawnienie ryzyka z powodu nowego wymogu rachunkowości amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd.
Przyczyniło się to do spadku cen obligacji i okazało się jednym ze wskaźników tego, co miało nadejść.
Rentowność obligacji Coinbase wynosi obecnie około 13-15%. „Uważamy, że w pełni odzwierciedla to trwającą niepewność dotyczącą kryptowalut i negatywne dane techniczne, przy czym niewielu kupujących chce wkroczyć z tym, co pozostało z 2022 r.”, napisał Havens w poniedziałkowej notatce.
„Więzy odzwierciedlają duchy zwierząt, które mają teraz miejsce” – powiedział w wywiadzie telefonicznym. „I to jest strach, który ogarnął kryptowaluty”.
Zdaniem Havens każde odbudowa długu może być wczesnym sygnałem, że rynek zaczyna się odmrażać. „Ale jak dotąd była to bolesna jazda” – powiedział. „Jesteśmy w pewnym punkcie zwrotnym”.
Odzyskiwanie długów blisko?
Według Havens może istnieć ścieżka do dodatnich zwrotów z obligacji Coinbase. Wskazuje, że giełda kryptowalut ma płynność w wysokości 5.4 miliarda dolarów i aktywnie współpracuje z organami regulacyjnymi, co odróżnia ją od innych giełd, takich jak FTX Bankmana-Frieda i Binance Changpeng „CZ” Zhao.
„Coinbase powinien odkupywać każdą obligację, jaką tylko może w tej chwili, aby zademonstrować swoje zaangażowanie w rozsądny bilans”, dodał John McClain, menedżer portfela o wysokiej stopie zwrotu w Brandywine Global Investment Management. „Dźwignia finansowa zniszczyła wielu ich konkurentów i mają wyjątkową okazję do bardzo atrakcyjnego zmniejszenia dźwigni finansowej”.
Długoletni analityk obligacji wysokodochodowych, Marty Fridson, również podziela bardziej pozytywne spojrzenie na przecenione obligacje. Fridson, który jest dyrektorem ds. inwestycji w Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, uważa, że handel obligacjami z ratingiem BB na trudnych poziomach, w tym na Coinbase, można lepiej opisać na podstawie poziomu ich ratingu niż aktualnej ceny, zgodnie z analizą PitchBook z 15 listopada.
Zauważa, że zadłużenie Coinbase jest notowane na trudnych poziomach, jednocześnie utrzymując jeden z najwyższych ratingów w ocenie spekulacyjnej. Jego analiza wykazała, że Moody's Investors Service zgłasza zaledwie 0.79% rocznej stopy niewypłacalności emitentów Ba w okresie od 1970 do 2021 roku.
„Dla kontrastu, szacuję średni roczny wskaźnik niewypłacalności emitentów znajdujących się w trudnej sytuacji w okresie od 1997 do 2021 roku na 38%, co sugeruje ogromne niedopasowanie między ratingiem BB a wyceną w trudnej sytuacji” – napisał.
Rentowność obligacji Coinbase jest obecnie znacznie wyższa niż średnia rentowność wynosząca 7.1%, z jaką handluje się długiem o podobnych ratingach. To również sugeruje dyslokację między ceną, jaką rynek ustala za dług, a tym, jak solidny jest zakład oceniający kredyt.
Trzeba przyznać, że rynek jest nadal kruchy. Konsekwencje krachu FTX wywołały już falę bankructw i prawdopodobnie jest zbyt wcześnie, aby stwierdzić, którzy gracze nadal tu będą, gdy opadnie kurz.
Ubezpieczanie wszystkiego, co jest związane z kryptografią, jest trudne – może z wyjątkiem firm kryptograficznych z twardymi aktywami, takimi jak platformy wydobywcze lub inna infrastruktura – powiedział Hunter Hayes, zarządzający portfelem Intrepid Income Fund w Intrepid Capital Management.
„Nie ma wartości wewnętrznej” — wyjaśnił. „To jest jak Tinkerbell – jeśli ludzie nie wierzą w użyteczność krypto, znika”.
Kup Dip
Byczy menedżerowie akcji już nurkują, aby kupić spadek. Fundusze Cathie Wood's Ark Investment Management kupiły ponad 1.3 miliona akcji Coinbase od początku listopada, gdy FTX zaczął się przewracać. Tymczasem zadłużenie spadło z rekordowo niskiego poziomu ustanowionego na początku tego miesiąca.
Od początku roku akcje spadły o ponad 80%, podczas gdy Bitcoin spadł o około 65%. Na wtorkowym zamknięciu oszacowano, że akcje potrzebują oszałamiającego wzrostu o 782%, jeśli mają osiągnąć średnią 12-miesięczną cenę docelową od początku 2022 roku.
Gdzie indziej na rynkach kredytowych:
Americas
Firma General Electric Co. ogłosiła, że około 9.3 miliarda USD obligacji denominowanych w dolarach zostało ważnie ogłoszonych i nie zostało wycofanych w dacie wcześniejszego uczestnictwa lub przed tą datą w ramach niedawnej oferty wykupu.
Rite Aid powiedział, że około 33% kwalifikujących się obligacji zostało sprzedanych we wczesnym terminie po tym, jak zaproponował zakup aż 200 milionów dolarów swoich 7.5% uprzywilejowanych zabezpieczonych obligacji o terminie wykupu do 2025 r.
T. Rowe Price Group Inc., globalny zarządzający pieniędzmi o wartości 1.3 biliona dolarów, jest ostrożny w kwestii zadłużenia amerykańskich przedsiębiorstw, biorąc pod uwagę jego ekspozycję na zbyt jastrzębią politykę Rezerwy Federalnej
Londyńska trzymiesięczna stawka międzybankowa za dolary wzrosła do najwyższego poziomu od czasu kryzysu finansowego w skądinąd spokojnym dniu na front-end rynków instrumentów o stałym dochodzie
Aby uzyskać aktualizacje ofert, kliknij tutaj, aby wyświetlić Monitor nowych problemów
Aby uzyskać więcej informacji, kliknij tutaj, aby zobaczyć Credit Daybook Americas
EMEA
Pożyczkobiorcy napływający na europejski rynek instrumentów dłużnych sprzedają obligacje o najniższym średnim terminie zapadalności od czterech lat. Obligacje sprzedawane w tym miesiącu przez emitentów o ratingu inwestycyjnym we wspólnej walucie mają średni okres wykupu wynoszący około 6.3 roku, najniższy od grudnia 2018 r.
Wśród środowych emitentów byli Severn Trent na rynku funta szterlinga, podczas gdy Continental AG, GSK Capital i Liberty Mutual Group oferowały transakcje denominowane w euro
Zagraniczne firmy poszukujące finansowania z niszowego niemieckiego rynku długu mogą spotkać się z niechętnym przyjęciem ze strony potencjalnych pożyczkodawców urażonych skandalem francuskiego operatora domów opieki Orpea SA
Indeksy śledzące koszt ubezpieczenia od niewypłacalności europejskich firm były na dobrej drodze do najniższego zamknięcia od czerwca
Azja
Według danych zebranych przez Bloomberg, premie rentowności obligacji o ratingu inwestycyjnym w Azji poza Japonią wzrosły we wtorek trzeci dzień z rzędu.
Chińscy deweloperzy emitują więcej obligacji w ramach programu gwarancji państwowych, co sugeruje zwiększenie wsparcia rządowego w celu złagodzenia problemów z płynnością sektora, które przynoszą pewne owoce
Rynek zielonych obligacji w Chinach przekroczył 300 miliardów dolarów, a analiza Bloomberga ujawnia istotne luki w ujawnianiu informacji i przejrzystości, ponieważ prawie niemożliwe jest wiedzieć, w jaki sposób wydawane są pieniądze i czy ma to zamierzony wpływ
–Z pomocą Yueqi Yang.
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/coinbase-debt-canary-coal-mine-192259463.html