Czy powinieneś kupić fundusz powierniczy Bitcoin w skali szarości? Jest na wyprzedaży — a to może być pułapka.

Grayscale Bitcoin Trust (symbol: GBTC) to największy na świecie fundusz Bitcoin notowany na giełdzie, zrzeszający ponad 700,000 24.1 inwestorów i aktywa o wartości XNUMX miliarda dolarów. To fundusz zajmujący się emisją prywatną, który handluje jak akcjami bez recepty. Jest to także jeden z niewielu sposobów, w jaki inwestorzy w akcje znajdujące się w obrocie publicznym mogą uzyskać bezpośrednią ekspozycję na Bitcoin, a nie poprzez kontrakty futures – mechanizm stosowany w przypadku funduszy będących przedmiotem obrotu giełdowego, takich jak

ProShares Strategia Bitcoin ETF

(BITO).

GBTC stało się ulubionym sposobem zarządzających funduszami instytucjonalnymi na uzyskanie kontaktu z kryptowalutami. Ark Invest, prowadzony przez Cathie Wood, jest właścicielem 7.9 miliona akcji GBTC w

Internetowy ETF Ark Nowej Generacji
(ARKW), o wartości około 200 milionów dolarów.

Morgan Stanley

Jak wynika z dokumentów regulacyjnych analizowanych przez Blockworks, na koniec 13 r. posiadał ponad 17 milionów akcji GBTC w 2021 portfelach. Według ostatnich cen GBTC udział Morgana Stanleya był wart około 320 milionów dolarów.

GBTC jest notowane z głębokim dyskontem w stosunku do bazowych zasobów Bitcoinów lub wartości aktywów netto. Po poniedziałkowej cenie zamknięcia wynoszącej 24.67 USD fundusz powierniczy był notowany z 29% dyskontem w stosunku do NAV wynoszącej 34.84 USD za akcję.

Jeśli GBTC miałoby handlować zgodnie ze swoją NAV, inwestorzy funduszu odnotowaliby 41% wzrost wartości swoich inwestycji – niezależnie od podstawowych ruchów Bitcoina.

Jednym ze sposobów zamknięcia rabatu byłoby zezwolenie organom regulacyjnym na przekształcenie funduszu Grayscale w fundusz ETF. Grayscale od lat próbuje przekonać Komisję Papierów Wartościowych i Giełd do wyrażenia zgody na taką konwersję. Po zatwierdzeniu przez SEC funduszu ETF opartego na kontraktach terminowych w październiku ubiegłego roku Grayscale ponownie złożył wniosek o przekształcenie GBTC w fundusz ETF.

„Konwersja na fundusz ETF to dla produktu najlepszy sposób śledzenia aktywów bazowych” – powiedział w wywiadzie Craig Salm, dyrektor prawny Grayscale Investments.

Jednak SEC pod przewodnictwem Demokratycznego przewodniczącego Gary’ego Genslera wykazała niewielką skłonność do zatwierdzenia funduszu Bitcoin opartego na kasie. Pod jego rządami kilka innych towarzystw funduszy nie uzyskało zgody, w tym Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie i VanEck.

SEC nie odpowiedziała na prośbę o komentarz.

Grayscale argumentuje, że skoro SEC zatwierdziła produkt oparty na kontraktach terminowych, powinna dać zielone światło funduszowi ETF opartemu na kasie. W listopadzie prawnicy firmy napisali list do SEC, argumentując, że agencja Grayscale „niesprawiedliwie dyskryminowałaby”, gdyby odrzuciła jej wniosek.

Zatwierdzając kontraktowy ETF, ale odrzucając ETF typu spot, SEC „traktowałaby dwa podobne produkty inwestycyjne odmiennie” – stwierdził Salm. „Nie możemy się doczekać współpracy z SEC w tej sprawie”.

Jednak niektórzy eksperci ETF twierdzą, że Grayscale prawdopodobnie zderzy się z SEC pod rządami Genslera. „Nie kupuję tego argumentu, że w jakiś sposób SEC złamała przepisy dotyczące papierów wartościowych i powinna zatwierdzić konwersję Grayscale przed zatwierdzeniem innych trustów Bitcoin” – powiedział Dave Nadig, dyrektor ds. inwestycji i dyrektor ds. badań w ETF Trends. 

Zwraca uwagę, że inne towarzystwa funduszy zabiegają o zgodę na nowe ETF-y. Przekształcenie trustu w fundusz ETF może wymagać zmiany giełdy notowań, nowych kontrahentów handlowych i drażliwych zgód organów regulacyjnych. „To jest różnica pomiędzy przeprowadzką do zupełnie nowego domu, a spakowaniem starego i odprężeniem się przed wprowadzeniem się do nowego” – mówi.

A klimat polityczny pod rządami Demokratów nie jest sprzyjający. Demokraci krytykowali branżę kryptowalut podczas przesłuchań w Kongresie, a Gensler zasygnalizował, że jest znacznie bardziej prawdopodobne, że wyda surowsze zasady dotyczące kryptowalut, niż podpisze się w pierwszej kolejności Bitcoin ETF.

„Nie jest to najważniejszy punkt programu SEC” – mówi Nadig. „Dopuścili produkt futures jako zawór nadmiarowy dla branży funduszy, ale nie widzę żadnego ruchu w stronę ETF typu spot w ciągu najbliższego roku lub dwóch”.

Bez konwersji na fundusz ETF jedynym mechanizmem zawężającym dyskonto GBTC byłby popyt rynkowy: nabywcy trustu podwyższaliby jego cenę bliżej NAV.

Spółka dominująca Grayscale, Digital Currency Group, niedawno zezwoliła na wykup akcji własnych dziewięciu notowanych na giełdzie funduszy powierniczych o wartości 250 milionów dolarów. Ale to nie jest bliskie przesunięcia igły na GBTC.

Zwykle 29% dyskonta zwabiłoby aktywistyczne fundusze hedgingowe do wywarcia nacisku na sponsora funduszu w celu złożenia oferty wezwania, co zmusiłoby sponsora do odkupienia akcji po cenie zbliżonej do NAV. Jednakże, jak donosi Barron's, regulamin korporacyjny Grayscale utrudnia, jeśli nie uniemożliwia, funduszom hedgingowym zorganizowanie takiej kampanii zastępczej.

„Nie ma mechanizmu, który umożliwiałby komukolwiek arbitrażowanie rabatu w GBTC” – mówi Nadig.

Inwestorzy szukający ekspozycji na Bitcoin mogą oczywiście kupić go bezpośrednio, bez płacenia bieżącej opłaty za fundusz – współczynnik wydatków wynoszący 2% w przypadku Grayscale lub 0.95% w przypadku ETF kontraktów futures ProShares na Bitcoin.

Płacenie 71 centów za bitcoina wartego dolara wygląda atrakcyjnie. Jednak inwestorzy mogą przez jakiś czas nie odzyskać tych 29 centów.

Napisz do Darena Fondy na adres [email chroniony]