(Bloomberg) — Propozycja Grayscale Investments, aby wykupić niektórych posiadaczy swojego flagowego funduszu powierniczego Bitcoin, jest ostatnią próbą menedżera finansowego, aby powstrzymać straty w funduszu, który był filarem dramatycznego wzrostu i upadku wszechświata kryptowalut.
Najczęściej czytane z Bloomberg
Przez lata Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC) służył jako kanał, przez który miliardy dolarów wpływały do krypto w celu wykorzystania pozornie automatycznego arbitrażu. Teraz niektórzy z tych samych potentatów branży bankrutują, podczas gdy inni zmagają się z falą niepokoju wywołaną częściowo przez ten handel. Co najsłynniejsze, trust przyciągnął Three Arrows Capital, który posiadał ponad 5% GBTC przed upadkiem funduszu hedgingowego latem.
Barry Silbert's Digital Currency Group, rodzic Grayscale, jest jednym z najważniejszych graczy, którzy obecnie stoją na nogach — i ma do czynienia z dylematem własnego projektu.
Konfiguracja była stosunkowo prosta: inwestor pożyczał Bitcoin (co w wielu przypadkach wymagało korzystania z pożyczek od siostrzanej firmy Genesis Grayscale) i deponował te tokeny w Grayscale w zamian za akcje GBTC. Następnie po sześciomiesięcznej blokadzie inwestor przekazywałby te akcje po marży inwestorom detalicznym.
Popularność handlu była częściowo napędzana własnymi wiadomościami Grayscale i dyskusjami z inwestorami, w tym na imprezach branżowych w Miami, komunikaty zweryfikowane przez program Bloomberg News. Przedstawiciele Grayscale zachęcali uczestników Context Summits Miami w styczniu 2020 r. do zablokowania pieniędzy w celu skorzystania z dyslokacji, według osoby, która w tamtym czasie kontaktowała się z przedstawicielami firmy.
„Grayscale traktuje priorytetowo edukowanie naszych klientów na temat możliwości i zagrożeń związanych z inwestowaniem w kryptowaluty, a także unikalnych cech naszych struktur produktowych. Od lat konstruktywnie współpracowaliśmy z organami regulacyjnymi, aby stworzyć i wzmocnić pełne i uczciwe ujawnianie ryzyka dla naszego pakietu ofert aktywów cyfrowych” – powiedziała rzeczniczka Grayscale w e-mailowym oświadczeniu. „Grayscale dostarcza i nadal będzie dostarczać informacji niezbędnych inwestorom i innym uczestnikom rynku do podejmowania świadomych decyzji inwestycyjnych. Każda inna charakterystyka jest fałszywa”.
Ostatnie kilka miesięcy było bolesnym przypomnieniem, że popularny handel arbitrażowy nigdy tak naprawdę nie miał wyjścia. Akcje GBTC można tworzyć, ale nie można ich zniszczyć ani wymienić na Bitcoiny.
Ta niezdolność do zniszczenia akcji stanowi kluczową różnicę w stosunku do funduszy giełdowych. Dzięki funduszom ETF wyspecjalizowani handlowcy znani jako upoważnieni uczestnicy mogą współpracować z emitentem w celu tworzenia akcji, gdy rośnie popyt. Kiedy apetyty kupujących ostygną, uczestnicy umarzają te akcje u sponsora funduszu, aby zmniejszyć podaż, utrzymując cenę ETF na poziomie jego wartości aktywów netto. W przypadku GBTC akredytowani inwestorzy sprowadzili Bitcoin – własny lub pożyczony od zbankrutowanych firm, takich jak BlockFi – do Grayscale w zamian za GBTC.
Przez lata GBTC stanowiło jeden z najłatwiejszych sposobów zarówno dla inwestorów kryptowalutowych, jak i inwestorów tradycyjnych, aby uzyskać ekspozycję na największą wirtualną walutę. Amerykańskie organy regulacyjne wielokrotnie zabraniały uruchamiania funduszy ETF Bitcoin z zabezpieczeniem spot, powołując się na zmienność tokena i podatność na oszustwa. Ograniczyło to możliwości inwestowania dla każdego, kto nie chciał lub miał zakaz zakładania własnego portfela cyfrowego lub bezpośredniej interakcji z kryptowalutowymi platformami transakcyjnymi, co czyni GBTC atrakcyjną alternatywą.
Wszechobecność handlu stała się widoczna podczas łańcucha wydarzeń w zwolnionym tempie, sięgającego lutego 2021 r., który ostatecznie doprowadził do implozji Three Arrows i wywołał rozrachunek wśród pożyczkodawców kryptograficznych, którzy przyjęli akcje GBTC jako zabezpieczenie.
W tym miesiącu ogromna premia – która w pewnym momencie osiągnęła ponad 80% – wyparowała i zamieniła się w dyskonto, co oznacza, że akcje GBTC były warte mniej niż posiadany Bitcoin. Sprawy zaczęły się psuć wraz z uruchomieniem w Kanadzie pierwszych fizycznie wspieranych bitcoinowych funduszy ETF i rosnącą łatwością bezpośredniego dostępu do bitcoinów na giełdach.
Nagle inwestorzy mieli wiele opcji, aby uzyskać ekspozycję na Bitcoin. Ten pozornie niekończący się popyt na GBTC wyparował, usuwając krytyczną ostatnią część tego, co kiedyś nazywano arbitrażem „slam dunk”. Ból zaostrzył się po eksplozji akcji GBTC, które w lutym 692 r. osiągnęły rekordowe 2021 mln, gdy premia wyparowała.
„W 2021 roku okazało się to negatywne – można to nazwać handlem wdowami” – powiedział Wilfred Daye, były dyrektor generalny Securitize Capital, firmy zarządzającej aktywami cyfrowymi. „Od dwóch lat przynosi straty”.
„Płynność jest w rzeczywistości dość słaba, tj. masz rozłączenie płynności między samą transakcją a momentem, w którym chcesz się wydostać”, powiedział Daye. „Na papierze wyglądało to świetnie, ale bardzo trudno jest się wydostać”.
Daye mówi, że Genesis, gdy trust był notowany z premią, mógł wymagać od inwestora około 25% zabezpieczenia gotówkowego, aby pożyczyć Bitcoin, ale po wyemitowaniu akcji inwestor byłby w stanie ponownie je zastawić jako dodatkowe zabezpieczenie. Na papierze inwestor wyglądał, jakby jego pozycja była zabezpieczona na poziomie 125%. Ale problem z płynnością pojawił się, ponieważ inwestor zamieniał płynny holding – Bitcoin – na znacznie mniej płynny – GBTC.
„Nakładanie dźwigni wokół aktywów, takich jak GBTC, odegrało rolę w uczynieniu całego systemu bardziej kruchym” – powiedziała Noelle Acheson, autorka biuletynu „Crypto Is Macro Now” i była szefowa ds. analiz rynkowych w Genesis.
Akcje GBTC spadły we wtorek do 8.08 USD. W tym roku spadły o 76%.
Były też inne komplikacje: pożyczkodawcy pożyczali Bitcoin pierwotnie używany do tworzenia akcji GBTC, które następnie były wykorzystywane jako zabezpieczenie do tworzenia jeszcze większej liczby akcji GBTC. A gdy zaczął handlować z dyskontem, wielu posiadaczy nie chciało spisywać swojej inwestycji, więc kontynuowali ją z nadzieją, że dyskont w końcu się zamknie, powiedział Adil Abdulali, założyciel Incrypture w Nowym Jorku, która opracowuje strategie inwestycji w kryptowaluty.
„Dopóki istniała premia, była tam wystarczająca wartość, że gdyby ktoś nie spłacał pożyczki, GBTC można było sprzedać, a Bitcoin spłacić” – powiedział Abdulali. „Ale jeśli jest ze zniżką, nie ma sposobu, aby to zrobić”.
Grayscale bezskutecznie próbowała naprawić tę zniżkę, która obecnie wynosi około 50%. Najważniejszą z tych prób był plan przekształcenia GBTC we własny ETF, który umożliwiłby umorzenie akcji. Firma pozywa Komisję Papierów Wartościowych i Giełd za odrzucenie jej wielokrotnych petycji na tym froncie. Regulator powiedział, że plan Grayscale dotyczący umieszczenia ETF na liście nie zrobił wystarczająco dużo, aby zapobiec oszustwom i manipulacjom.
Grayscale rozważa teraz wezwanie na aż 20% pozostających w obrocie akcji GBTC, co wymaga zgody organów regulacyjnych. Dyrektor generalny Grayscale, Michael Sonnenshein, napisał w liście do inwestorów w poniedziałek, że plan wezwania będzie wymagał błogosławieństwa SEC, którego, jak powiedział, agencja „może nie zapewnić”.
Według danych Bloomberg Intelligence, Grayscale stoi również w obliczu wyzwań ze strony innych graczy w branży, w tym stosunkowo wysokiej opłaty rocznej wynoszącej 2%, co w porównaniu ze średnią 0.54% pobieraną w całym amerykańskim wszechświecie ETF. Fundusz hedgingowy Fir Tree Capital Management pozwał Grayscale w tym miesiącu, szukając informacji w celu zbadania potencjalnego złego zarządzania i konfliktu interesów. Fir Tree twierdził, że trust ma około 850,000 XNUMX inwestorów detalicznych, którzy zostali „pokrzywdzeni przez nieprzyjazne dla akcjonariuszy działania Grayscale”.
–Z pomocą Williama Selwaya.
(Dodaje cenę akcji GBTC. Wcześniejsza aktualizacja poprawiła odniesienie do pożyczkodawcy w akapicie 15.)
Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Źródło: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html