Doświadczony strateg rynku akcji spodziewa się „oczyszczającego wzrostu” w 2022 r.

(Bloomberg) — Według Chrisa Harveya, szefa ds. w Wells Fargo & Co.

Najczęściej czytane z Bloomberg

Harvey dołączył do podcastu Bloomberga „What Goes Up”, aby porozmawiać o tym i innych elementach swojej perspektywy na 2022 rok. Poniżej znajduje się skondensowany i lekko zredagowany zapis rozmowy. Kliknij tutaj, aby posłuchać całego programu i zasubskrybować Apple Podcasts, Spotify lub gdziekolwiek chcesz słuchać.

P: Czy reakcja rynku na protokół Fed w środę była rozsądna?

O: To rozsądna reakcja. Przez jakiś czas ludzie kwestionowali, czy Fed ma środki i wolę walki z inflacją. Zbyt długo mówiono o przejściowości. Powell niedawno wycofał to zdanie lub powiedział, że zamierza je wycofać. A potem, kiedy słuchasz protokołów, mają na myśli biznes. I ludzie w końcu zdają sobie sprawę, że Fed zrobi wszystko, co trzeba, aby walczyć z inflacją, i to jest niepokojące.

Ale co ważniejsze, co naprawdę dzieje się pod powierzchnią i za kulisami — musisz bardzo, bardzo uważnie obserwować rzeczywiste stawki. To, co zauważyliśmy przez cały zeszły rok, polega na tym, że w miarę jak zmieniają się realne stopy, znaczna część relatywnej ceny na rynku akcji znika. Więc realne stawki rosną, że cykliczny handel działa. Realne stawki spadają, a handel długoterminowy lub wzrost technologiczny działa. A to, co dzieje się teraz, to realne stopy procentowe idą w górę, technologia i wysoki wzrost się przewracają. To duża część rynku.

P: Neel Kashkari z Fed, który tradycyjnie był bardzo gołębi, spodziewa się dwóch podwyżek w 2022 roku. Czy to do pewnego stopnia jak zimna woda na twarz?

Historia jest kontynuowana

Odp .: W zeszłym roku byłem trochę oszołomiony, ponieważ szukaliśmy i słuchaliśmy transkrypcji, patrzyliśmy na ceny. Nigdy nie widziałem – podczas mojej ponad dwudziestoletniej pracy na Wall Street – takiego środowiska cenowego. Pewnego razu poprosiłem jednego z moich współpracowników: „Hej, daj mi garść akcji, które podnoszą ceny”. Powiedział, po prostu wybierz dowolne trzy. I na koniec dnia byłem zaskoczony, że reakcja Fed zajęła tak dużo czasu. Ale teraz Fed reaguje, a ty widzisz progi rentowności i spadają oczekiwania inflacyjne.

Dużo mówiło się o stagflacji dwa, trzy, cztery miesiące temu. Trzeba zdjąć ze stołu stagflację, ponieważ Fed walczy z inflacją. Inną rzeczą, która się dzieje, jest to, że 1 lutego rozpoczyna się Chiński Nowy Rok. To wtedy towary zaczynają powoli docierać do USA. Nie twierdzę, że łańcuch dostaw zostanie naprawiony, ale tak naprawdę myślimy, że rynek się uczepi: Czy widzieliśmy szczytowe ciśnienie lub szczytowe przeciążenie? Czy uda nam się wprowadzić jakieś ulepszenia? A jeśli tak, to jest to naprawdę ważne, ponieważ ma to istotne konsekwencje dla cen, mnożników i marż.

P: Spodziewasz się 10% korekty do lata. Co sprawia, że ​​jesteś pewny tej prognozy?

Odp.: Panuje powszechne przekonanie, że rynek może się ugiąć, ale nie załamać. Rynek może spaść o 5%, możemy przebić się przez 50 dni, możemy osiągnąć 100 dni, ale tak naprawdę nie możemy się załamać. Cóż, jesteśmy w trakcie drugiego roku zdrowienia i zazwyczaj podczas drugiego roku zdrowienia mamy do czynienia z wielokrotną kompresją i dzieje się wiele innych interesujących rzeczy. To, co masz, to spowolnienie wzrostu, masz bardziej agresywny Fed, robisz bardzo trudne porównania i masz spekulacje.

Jedną z rzeczy, która pomogła wielu z tych nazwisk, było to, że miałeś pieniądze goniące za występami – kiedy nie ma występu, pieniądze odchodzą. I myślimy, że ludzie po raz pierwszy od jakiegoś czasu będą sprzedawać słabość z powodów fundamentalnych, z powodów technicznych. Kolejnym słowem operacyjnym na rok 2022 jest normalizacja. Będziemy używać tego słowa raz po raz.

P: Co radzisz klientom, gdzie powinni inwestować?

Odp .: To, co im mówimy, z poziomu 5,000 stóp, to to, że chcesz podnieść jakość i chcesz zmniejszyć ryzyko. A kiedy mówimy o jakości, mówimy o firmach z lepszymi bilansami, chcesz gotówki w bilansie, chcesz mniejszej dźwigni finansowej, chcesz lepszych zespołów zarządzających, dobrych zarządców kapitału. A potem chcesz trzymać się z dala od biednych świeckich historii. Chcesz więc skupić się na bardziej atrakcyjnych marżach zysku. I po prostu chcemy trzymać się z dala od bardziej ryzykownych historii, ponieważ po prostu nie sądzimy, że otrzymujesz zapłatę. Półtora roku temu to była inna historia. W tej chwili nie dostajesz za to zapłaty.

Dużo bardziej skupiamy się na czynnikach i stylu. A jedną z rzeczy, które lubimy w jakości jest to, że nie płacisz. Nie płacisz przez nos za wyższą jakość. Po drugie, jesteś późno w cyklu, a zwykle późna faza cyklu to właściwy czas na jakość — jakość jest lepsza, gdy wzrost zwalnia, a nie na początku cyklu, kiedy wzrost naprawdę przyspiesza. I ostatnią rzeczą jest to, że jakość znacznie lepiej radzi sobie z wadami. Możesz uczestniczyć w zwyżce, ale tak naprawdę skupiamy się na wadach, a jakość powinna ci pomóc w tej dolnej taśmie. Więc naprawdę chcesz wziąć na siebie więcej jakości, chcesz zmniejszyć ryzyko w portfelu. Czas zacząć gromadzić suchy proszek na deszczowy dzień.

P: Czy handel oparty na wzroście za każdą cenę jest martwy na dobre?

Odp.: To, co dzieje się na rynku akcji, czy ci się to podoba, czy nie, polega na tym, że pieniądze gonią za wynikami, a kiedy ich nie ma, pieniądze odchodzą. Więc musisz zobaczyć, jak to się wypłucze. Chcielibyśmy zobaczyć przeszacowanie realnych kursów. Chcielibyśmy przenieść się dalej w czasie. Chcielibyśmy zobaczyć kolejny spadek wydajności. A potem chcielibyśmy zobaczyć to — użyję bardzo ładnego graficznego wyrażenia — ten oczyszczający rzyg, w którym wreszcie widzimy wyczerpanych sprzedawców i ostateczne likwidacje.

W tej chwili trudno powiedzieć, czy stanie się to w tym dniu. Nie, nie wiemy. Ale to są drogowskazy, których używamy. W tym roku powiedzieliśmy, że uważamy, że akcje typu wzrostowego po każdej cenie będą miały ciężką pierwszą połowę, ponieważ realne stopy procentowe pójdą w górę i z powodu tego, co widzicie dzisiaj. Ale zostawiliśmy otwarte drzwi do drugiej połowy, ponieważ można było zobaczyć zwalniającą gospodarkę, można było zobaczyć przeceny i można było zobaczyć ten oczyszczający wzrost lub można było zobaczyć wyczerpanych sprzedawców.

Kliknij tutaj, aby wysłuchać podcastu w całości.

Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP